1。

中國通號是我國軌道交通控制系統領軍企業，形成了以軌道交通控制系統業務為主的多元業務布局。

在軌道交通控制系統領域，公司設計集成、設備制造、系統交付業務相輔相成，共同構建了覆蓋全產業鏈的一體化業務模式。

在工程總承包領域，公司擁有集投融資、規劃設計、工程施工、運營管理于一體的全流程專業服務能力，提升了企業綜合競爭能力。

2。

2016-2018年，公司營業總收入分別為297.70億元、345.86億元、400.13億元，年復合增長率15.93%；歸母凈利潤分別為30.45億元、32.22億元、34.09億元，年復合增長率5.8%。

同期公司期間費用率由12.35%下降至11.00%，運營效率逐步提升。

公司在手訂單充足，為后續業績穩定增長奠定了堅實基礎。

3。

公司研發投入充足、技術儲備豐厚，在軌道交通控制系統領域完成多個“中國第一”的里程碑式項目，為中國高速鐵路行業加速升級提供了重要技術支撐。

公司與中國鐵路總公司、中國鐵道建筑集團有限公司、中國鐵路工程集團有限公司等核心客戶建立了穩定的合作關系，高速鐵路國內中標里程覆蓋率超過60%，城軌領域中標合同金額市場份額約為40%。

技術與市場占有率雙輪驅動，共同構筑了公司核心競爭力。

4。

國家宏觀政策支持高速鐵路、城市軌道交通發展，為行業發展奠定了主基調。

市場空間上，軌道交通領域面臨新增建設需求疊加更新換代需求的雙重發展機遇。

技術升級帶動軌道交通控制系統行業集中度提升，中國通號作為行業龍頭將優先受益。

5。

公司此次擬募集資金加碼智能制造，其中擬投資46億元建設先進及智能技術研發項目、擬投資25億建設長沙產業園一期項目。

募集資金到位后，公司在研發資金實力上得到顯著提升，前瞻性技術研發布局符合行業發展趨勢，有助于鞏固公司的技術引領優勢及可持續發展能力。

全球軌交控制系統龍頭 業務覆蓋全產業鏈生態 中國通號前身為成立于1953年的中國鐵道部通信信號工程公司，2010年正式掛牌成立，控股股東為通號集團，持股比例為75.14%。

公司實際控制人為國務院國資委。

2015年8月，公司在香港聯交所主板上市。

此次科創板發行成功后，中國通號將成為登陸科創板的首家大型央企，也將是科創板“A+H”第一股。

中國通號自成立以來，始終專注于軌道交通控制系統技術的研究與探索，為國家軌道交通運營提供了安全與高效的核心支撐。

公司業務主要包括軌道交通控制系統業務與工程總承包業務，其中軌道交通控制系統業務是公司支柱性業務。

2016-2018年，公司實現營業總收入297.70億元、345.86億元、400.13億元，其中，軌道交通控制系統業務收入分別為237.69億元、247.41億元、284.22億元，占營業收入比重分別為79.84%、71.54%、71.03%。

細分來看，公司軌道交通控制系統業務包括設計集成、設備制造、系統交付業務，三項業務相輔相成，共同構筑了中國通號覆蓋全產業鏈的一體化業務模式，形成強大的行業護城河。

設計集成業務主要為客戶提供軌道交通控制相關核心設備的整體集成服務；設備制造領域，公司產品全面覆蓋軌道交通控制領域，在北京、沈陽、西安、上海等十座城市擁有設備制造基地，信號系統產品、通信系統產品、電纜產品等全線產品生產力充足；系統交付業務主要包括軌道交通控制系統項目施工、設備安裝及維護服務。

截至目前，中國通號已先后完成京津城際、武廣高鐵、京滬高鐵、哈大客專、滬昆高鐵、蘭新高鐵等50余條高鐵控制系統集成及交付項目，北京地鐵1號線、上海地鐵10號線、北京磁懸浮S1線、北京地鐵8號線，重慶地鐵5號線、上海地鐵17號線等110余項城市軌道控制系統集成項目，擁有豐富的行業經驗。

“一業為主，相關多元”是中國通號自2015年持續推進的發展戰略，在此發展戰略的引領下，公司迅速切入工程總承包領域，業務范圍涵蓋地方政府主導的軌道交通配套基礎設施工程及智慧城市等建設工程。

公司擁有集投融資、規劃設計、工程施工、運營管理于一體的全流程專業服務能力，具有房屋建筑工程總承包一級資質、市政公用工程總承包一級資質、機電工程施工總承包一級資質、機場場道工程專業承包一級資質、建筑裝飾工程專業承包一級資質等11項資質。

中國通號先后承建了銅仁市智慧城市及相關路網工程、銅仁市新城區規劃館、湖南吉首高鐵新城路網工程、廣西賀州裝配式建筑產業基地、云南滇中新區安寧工業園區基礎配套設施、江蘇泰興智慧城市等重點工程。

業務收入從2016年的57.5億元增長至2018年的115.3億元，年復合增速41.6%。

業績增長穩健 在手訂單充足 2016-2018年，公司營業總收入分別為297.70億元、345.86億元、400.13億元，年復合增長率15.93%；歸母凈利潤分別為30.45億元、32.22億元、34.09億元，年復合增長率5.8%。

受業務結構調整影響，2016-2018年公司綜合毛利率由26.2%降至22.7%。

值得一提的是，同期公司期間費用率由12.35%下降至11%，運營效率逐步提升。

2016-2018年公司應收賬款賬面價值分別為94.22億元、109.41億元、135.99億元，占總資產的比例分別為18.73%、17.86%、17.07%，且75%以上的應收賬款賬期小于1年，回款情況良好。

2018年，公司軌道交通控制系統業務新簽合同較2017年同比增長約21%，其中鐵路業務同比增長約45%、城市軌道交通業務同比增長約6%。

截至目前，公司正在執行鄭萬高鐵、京張高鐵等15條鐵路的控制系統集成項目，正在參與全國25個城市、超過90項城市軌道交通控制系統相關集成項目。

公司在手訂單充足，為后續業績持續釋放奠定了基礎。

技術與市場雙拳出擊 打造核心行業壁壘 持續的研發投入是中國通號保持良好競爭力的重要手段。

2016-2018年，公司研發投入分別為10.50億元、11.80億元、13.80億元，占營業收入比重分別為3.53%、3.41%、3.45%。

截至2018年底，公司共有研發人員3676名，占員工總數的19.1%。

公司自主研發的中國高鐵列控系統(CTCS-3、CTCS-2)、中國高鐵自動駕駛列控系統(CTCS-3+ATO)、城市軌道交通列控系統(CBTC)、鐵路電務智能運行維護管理系統、綜合運輸調度指揮系統、軌道交通綜合安防系統、中低速磁懸浮控制系統(MATC)、現代有軌電車智能控制系統、計算機聯鎖系統、調度集中系統(CTC)等核心系統，及軌道電路、應答器、繼電器、道岔轉換等設備已全面覆蓋國內軌道交通網絡，為行業加速升級提供了先決條件，為國內軌道交通安全高效運營提供了強有力的支撐。

以中國高鐵列控系統(CTCS-3)為例，該系統可以實現高速列車群實時安全監控和超速防護，適用于時速300公里以上、最小追蹤間隔時間3分鐘的高速鐵路運營要求，達到國際領先水平。

該系統是全球首套時速350公里高鐵自動駕駛系統，具有自動發車、自動停車、自動運行、超速防護等聯動控制功能。

截至2018年末，公司擁有1421項注冊專利，實現了列車運行控制核心技術完全自主知識產權和產品的100%國產化。

公司主導參與制定了235項行業標準，其中國家級26項，行業級標準209項，CTCS、CBTC等是中國最主要和最前沿的鐵路與城市軌道交通控制系統技術標準。

借助我國軌道交通行業發展及自身技術積累，中國通號在軌道交通控制系統領域取得了多個“中國第一”的里程碑式項目，覆蓋了高速鐵路(京滬高鐵)、高寒鐵路(哈大專線)、高原鐵路(蘭新鐵路)、重載鐵路(大秦鐵路)等中國各類高難度鐵路建設和運營領域。

公司主要客戶為中國鐵路總公司、各客專公司及各城市軌道交通公司，中國鐵路總公司、中國鐵道建筑集團有限公司、中國鐵路工程集團有限公司始終是公司的前三大客戶。

截至2018年末，公司擁有超過1.9萬公里高速鐵路控制系統的建設和運營經驗積累、超過4萬個測試案例，國內中標里程覆蓋率超過60%。

在城軌領域，公司核心產品和服務覆蓋了我國已運營城軌超過80條，中標合同金額市場份額約為40%。

高鐵列控系統是中國高速鐵路最關鍵的核心技術之一，是軌道交通運行的神經中樞，準入門檻高，對安全性、準確性、系統集成能力要求極高。

中國通號憑借在軌道交通控制系統行業的深厚積累，以技術驅動市場、以市場反哺技術，已形成顯著的先發優勢并確立了行業主導地位，為公司打造了難以逾越的行業壁壘。

新增需求疊加更新換代 行業需求空間大 根據2016年發布的《中長期鐵路網規劃》，2020年中國鐵路網規模將達到15萬公里，其中高速鐵路3萬公里，覆蓋80%以上的大城市；2025年，中國鐵路網規模將達到17.5萬公里，形成以“八縱八橫”主通道為骨架、區域連接線銜接、城際鐵路補充的高速鐵路網。

2018年10月31日，國務院發布《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，將加快推進高鐵“八縱八橫” 主通道項目、加快推動標志性重大鐵路項目開工建設、推進京津冀、長三角、粵港澳大灣區等地區城際鐵路規劃建設列為重點任務。

國家政策的支持為軌道交通行業奠定了發展主基調。

2017-2019年我國鐵路固定資產投資維持在8000億元以上，預計未來仍將保持在高位。

另一方面，高鐵軌道交通控制系統生命周期一般在10年左右，2008年我國高速鐵路進入高速發展期，截至2018年底，已累計營業高鐵里程2.9萬公里。

從2018年開始，高鐵軌道交通控制系統已逐步進入更新升級周期，升級改造市場前景不容忽視。

中國通號成功實施了京津城際鐵路列控系統技術改造工程，具有行業標桿意義，有助于公司加速進入高鐵更新升級市場。

從行業發展趨勢看，軌道交通領域將全球化、智能化、互聯互通。

“一帶一路”的持續推進，為中國軌道交通企業進軍世界提供了重要通道。

衛星定位技術、5G技術、大數據等前沿技術的大規模應用，更加智能化的下一代軌道交通控制系統的應用成為必然趨勢。

這一切決定了行業將更加向頭部企業集中，為中國通號的發展提供了新的歷史機遇。

募資加碼智能制造 夯實核心競爭力 根據招股說明書，中國通號本次科創板上市擬募集資金105億元，公開發行股份總數為18億股，占發行后總股本的17.00%。

其中，擬使用募集資金46億元用于建設先進及智能技術研發項目，25億元用于先進及智能制造基地項目(長沙產業園一期項目)。

先進及智能技術研發項目致力于下一代列車控制核心技術，運用北斗定位、人工智能、移動通信、大數據等前沿技術，研制適應多種交通制式的下一代列車運行控制系統及裝備。

此舉不僅有利于公司儲備滿足自身可持續發展的技術力量，更是公司順應軌道交通未來發展趨勢的前瞻性布局。

長沙產業園項目致力于建設成為國家級的軌道交通、智慧城市、電子信息、低地板有軌電車及“四電”系統產品的產業化基地，為把中國通號打造成以軌道交通控制技術為特色的，提供全產業鏈一站式服務的世界一流跨國產業集團，提供堅實的保障。

作為中國軌道交通控制系統領域領軍企業，中國通號肩負著國家鐵路通信信號系統轉型升級的歷史使命。

此次募投資金到位后，公司在高鐵、城際鐵路、地鐵等核心技術領域的優勢進一步得到加強，為公司長期發展奠定了基礎。

盈利預測與估值 根據公司往年業績增速，預計2019、2020年，公司營業總收入分別為463.87億元、537.77億元，可實現歸母凈利潤分別為36.07億元、38.16億元。

以發行后總股本106億股計算，對應每股收益分別為0.34元/股、0.36元/股。

基于業務相關性，我們選取中國中車、中國中鐵為公司可比上市公司。

中國中車估值中樞為30.32倍，PE(TTM)為19.85倍；中國中鐵估值中樞為21.45倍，PE(TTM)8.45倍。

Wind數據顯示，申萬三級行業鐵路設備2018年、2019年上半年平均市盈率為25.21倍和22.64倍。

考慮到科創板的溢價率和公司未來的成長性，我們給予公司20-30倍的估值，對應2019年、2020 年價格區間分別為6.8-10.2元/股、7.2-10.8元/股。

建議投資者關注公司上市后的投資機會，若股價前期漲幅較大，則建議投資者謹慎操作。

（文章來源：證券時報） (責任編輯：DF120)。