三星顯示玻璃防護(hù)屏供應(yīng)商深圳市信濠光電科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：信濠光電)于6月6日提交了招股說(shuō)明書(shū)，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。

在伯恩光學(xué)和藍(lán)思科技等蓋板玻璃大廠之外，信濠光電作為深天馬、三星顯示等大型光電子器件制造商的玻璃防護(hù)屏配套供應(yīng)商，能否成為玻璃防護(hù)屏市場(chǎng)新的有力競(jìng)爭(zhēng)者呢？ 然而，時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，信濠光電近年業(yè)績(jī)大增的背后存在諸多風(fēng)險(xiǎn)：營(yíng)業(yè)收入嚴(yán)重依賴單一大客戶致抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、研發(fā)投入低致核心競(jìng)爭(zhēng)力不足、IPO期間惹上官司案。

營(yíng)收嚴(yán)重依賴單一大客戶圖表1:2016-2018年信濠光電的前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例的情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū) 招股說(shuō)明書(shū)顯示，信濠光電是一家專業(yè)從事玻璃防護(hù)屏的集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的高新技術(shù)企業(yè)，并已成為深天馬、三星顯示、華顯光電、日本顯示和信利光電等大型光電子器件制造商的玻璃防護(hù)屏配套供應(yīng)商。

其產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于華為、vivo、三星等國(guó)內(nèi)外知名品牌移動(dòng)終端。

2016年、2017年、2018年信濠光電的營(yíng)業(yè)收入分別為48805.86萬(wàn)元、55779.25萬(wàn)元、111849.51萬(wàn)元，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)較快。

然而時(shí)代商學(xué)院發(fā)現(xiàn)，信濠光電營(yíng)業(yè)收入規(guī)模暴增的背后是銷售深度綁定大客戶。

一榮俱榮，也可能一損俱損。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，深天馬自2016年進(jìn)入信濠光電的前五大銷售客戶名單后，其銷售金額占信濠光電當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重迅速上升。

如圖表1,2016年深天馬為信濠光電的第五大客戶，銷售金額為4334.41萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重為8.88%，然而深天馬在2017年一躍成為公司第一大客戶，2017年、2018年銷售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為40.55%、46.46%。

而信濠光電在2018年首次進(jìn)入三星的供應(yīng)鏈后，當(dāng)年三星顯示就馬上成為信濠光電的第二大客戶，銷售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例為17.06%。

2018年深天馬和三星顯示兩大客戶的銷售金額合計(jì)總額就占信濠光電當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的63.52%。

如圖表1，可以看出，信濠光電的營(yíng)業(yè)收入嚴(yán)重依賴單一大客戶，特別是第一大客戶深天馬。

讓人意外的是，深天馬2018年業(yè)績(jī)虧損較大。

深天馬的年報(bào)顯示：2018年扣非凈利潤(rùn)為-4388萬(wàn)元，較2017年的3.37億元同比增長(zhǎng)-111.32%，由正轉(zhuǎn)負(fù)；應(yīng)收賬款計(jì)提4.92億元損失，存貨計(jì)提1.11億元損失；給供應(yīng)商的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款大幅增加11.59億元。

深天馬2018年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所惡化的情況，也同樣反映在信濠光電的應(yīng)收賬款上。

信濠光電的招股說(shuō)明書(shū)顯示，2017年信濠光電對(duì)第一大客戶深天馬的的應(yīng)收賬款為3565.55萬(wàn)元，占當(dāng)期信濠光電對(duì)深天馬的銷售金額的比例為15.76%；2018年其應(yīng)收賬款占銷售金額的比例則上升到24.95%，增長(zhǎng)了9.19個(gè)百分點(diǎn)。

同樣，如圖表2，信濠光電對(duì)深天馬的應(yīng)收賬款金額占應(yīng)收賬款余額的比例從2017年的25.66%上升到2018年的45.49%，增長(zhǎng)了19.83個(gè)百分點(diǎn)。

深天馬的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了較大的變化，而信濠光電的營(yíng)業(yè)收入嚴(yán)重依賴深天馬，由此產(chǎn)生的連鎖效應(yīng)不小。

假若第一大客戶深天馬未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有好轉(zhuǎn)，那么信濠光電的經(jīng)營(yíng)極大可能遭受困境。

對(duì)深天馬的應(yīng)收賬款余額或大大提高，回款壓力劇增，資金周轉(zhuǎn)會(huì)出現(xiàn)困難。

假若來(lái)自深天馬的訂單大幅減少，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況也會(huì)造成較大影響。

此外，IDC數(shù)據(jù)顯示，三星智能手機(jī)銷量2018年較2017年同比下滑了8%，市場(chǎng)份額則丟失了1.9%。

如果未來(lái)來(lái)自三星的訂單也遭減少，那對(duì)信濠光電來(lái)說(shuō)又是重挫。

圖表2:2017-2018年信濠光電的前5大客戶的應(yīng)收賬款情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū) 研發(fā)投入遠(yuǎn)低同業(yè) 時(shí)代商學(xué)院還發(fā)現(xiàn)，信濠光電的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例較小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行平均水平。

2016—2018年信濠光電的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為：3.55%、5.29%、3.65%。

而與可對(duì)比的同行相比較，藍(lán)思科技同期的研發(fā)占比分別為：9.09%、6.65%、5.34%，星星科技同期的研發(fā)占比為4.32%、4.65%、5.89%。

信濠光電的研發(fā)投入遠(yuǎn)低于同行。

更重要的是，在信濠光電所擁有的42項(xiàng)專利里，發(fā)明專利僅有2項(xiàng)。

而作為玻璃防護(hù)屏的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，藍(lán)思科技2018年研發(fā)投入為14.80億元，新獲得專利授權(quán)438件，其中發(fā)明專利22件；新申請(qǐng)專利516件，其中發(fā)明專利175件。

截至2018年年底，藍(lán)思科技已獲得專利授權(quán)1234件，其中發(fā)明專利86件，實(shí)用新型專利1078件，外觀設(shè)計(jì)70件。

與同行相比，信濠光電的核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力嚴(yán)重不足。

5G作為新一代通信技術(shù)，在技術(shù)要求上相比前代大幅提升。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，相較于加工難度高、供應(yīng)不穩(wěn)定的陶瓷和藍(lán)寶石，3D玻璃則是5G時(shí)代手機(jī)的首選。

而信濠光電的核心產(chǎn)品是2.5D玻璃，3D玻璃則還處于在研產(chǎn)品階段。

而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手藍(lán)思科技和伯恩光學(xué)都已經(jīng)量產(chǎn)3D玻璃了，其中藍(lán)思科技2018年3D玻璃出貨量接近7000萬(wàn)片，伯恩光學(xué)是三星智能終端3D玻璃的核心供應(yīng)商。

這意味著，信濠光電的核心競(jìng)爭(zhēng)力明顯不足，在產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)換代的賽道上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

此外，IPO期間信濠光電被美國(guó)康寧以合同違約侵權(quán)為由告上法庭。

2018年10月，美國(guó)康寧起訴信濠光電，稱其使用了合同涵蓋的康寧專有技術(shù)為他人加工了非康寧玻璃。

截至目前，該法律糾紛還沒(méi)有相關(guān)結(jié)果。

這事不排除會(huì)對(duì)信濠光電的未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展造成重大影響。

業(yè)務(wù)缺乏核心技術(shù)的支持，會(huì)對(duì)信濠光電未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

(責(zé)任編輯：DF120)。