1月30日晚間，證監(jiān)會發(fā)布科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法(試行)、科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)。

匯信梳理發(fā)現(xiàn)，辦法主要包括：IPO門檻，有5套標準，包括市值、收入、凈利潤、研發(fā)投入、現(xiàn)金流；允許虧損企業(yè)上市，允許同股不同權；允許紅籌公司發(fā)CDR上科創(chuàng)板； 設定投資者準入門檻為50萬，并需有24個月投資經(jīng)驗； 發(fā)行定價市場化，中介(券商)需用自有資金跟投2-5%，鎖定期2年；上市前5天不限漲跌幅，第六天開始設限20%； 嚴格退市制度，簡化退市流程，不再有暫停上市、恢復交易環(huán)節(jié)； 在注冊制方面，上交所負責發(fā)行上市審核，審核時間初步預期為6-9個月，審核通過后證監(jiān)會在20日內完成注冊； 在信息披露方面，需要更加強調行業(yè)信息和經(jīng)營風險的披露； 減持方面，《持續(xù)監(jiān)管辦法》規(guī)定上市時企業(yè)未盈利的，控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術人員(以下統(tǒng)稱“特定股東”)的股份鎖定期應適當延長，授權交易所制定具體規(guī)則；適當延長核心技術團隊的股份鎖定期； 重大資產(chǎn)重組方面，科創(chuàng)公司并購重組由交易所審核，涉及發(fā)行股票的，實施注冊制；要求重大資產(chǎn)重組標的公司須符合科創(chuàng)板對行業(yè)、技術的要求，并與現(xiàn)有主業(yè)具備協(xié)同效應； 股權激勵方面，增加了可以成為激勵對象的人員范圍，承擔企業(yè)主要管理和研發(fā)職責的5%以上股東及其親屬，可以成為激勵對象。

科創(chuàng)公司可以自主決定授予價格，授予的股份可以在滿足獲益條件后進行股份登記。

四是結合調研情況，規(guī)定科創(chuàng)公司有效期內的股權激勵計劃標的股票總數(shù)占總股本的比例，由現(xiàn)行規(guī)定中的10%提升至20%。

就此，匯信專訪了申萬宏源首席經(jīng)濟學家楊成長，請他就新出臺的科創(chuàng)板細則進行解讀。

楊成長認為，此次出臺的科創(chuàng)板細則，整體上體現(xiàn)了外界期待的兩個特點，一是使資本市場服務于科創(chuàng)型企業(yè)，二是實行注冊制。

楊成長表示，從服務科創(chuàng)型企業(yè)特點的角度講，細則里有很多特殊的制度安排。

首先在上市條件上，適度放寬了對企業(yè)的業(yè)績要求，甚至暫時不盈利的企業(yè)在符合條件下也可以上市。

除了參考財務指標，還包括技術指標等市場認可的其他指標，其中更強調的是這類企業(yè)的科研創(chuàng)新能力，特別是跟我國當前科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展當中的關鍵技術關鍵領域項關聯(lián)度的一些能力。

第二，細則特別強調了企業(yè)在科創(chuàng)板上市之后交易制度的特別安排。

從前企業(yè)上市由于實行漲跌停的限制，導致很多股票在連續(xù)漲停過程中缺乏交易量，這樣反而會加大市場定價的偏度。

所以這次根據(jù)科創(chuàng)型企業(yè)的特點，在前五天放開漲跌停限制，之后的漲跌停限制幅度也比一般的要大一些，我覺得它是很好的。

第三，細則特別強調了對企業(yè)上市后信息披露制度的一些特別安排。

對于科創(chuàng)型企業(yè)，要強化它持續(xù)性信息披露的制度，包括企業(yè)大股東的持股變化，并購，研發(fā)水平以及它的創(chuàng)新能力。

從實行注冊制的特點上看，楊成長認為，目前出臺的實行注冊制的相關辦法并未一步到位，而是把審核和注冊兩者結合起來，證監(jiān)會實行注冊，交易所還是要進行審核。

楊成長分析，盡管當下是一種過度，但實行注冊制的目標還是要實現(xiàn)。

所以發(fā)行市場化放寬了市場的入口，那就要加強事中事后的監(jiān)管。

他表示，在事中事后的監(jiān)管上，出臺的細則強化了三個方面。

首先強化了中介機構的責任。

無論是證券承銷商、會計事務所、律師事務所，他們對披露的相關信息及持續(xù)披露的相關信息的真實全面完整要負責，特別是對科創(chuàng)板。

因為科創(chuàng)板有一個很大的問題，就是它的股票定價相對來說難度要大一些，這就考驗承銷商的定價能力，所以細則里要求承銷商對股票進行跟投，我覺得這是把一些責任下沉。

第二，細則更加強化的是以信息披露為核心的監(jiān)管體制。

第三，保持注冊制的最大特點就是實行最嚴格的退市制度，也是這次制度的一個很大特點。

不僅財務不達標要退市，成交量甚至投資者對你的認可度達不到一定標準都可以退市，而且是不能恢復的退市。

所以從這里邊我們可以看出，整個科創(chuàng)板的設計在放寬市場入口的同時加大市場的出口，就像一個水池一樣，進水的管道粗了，但是出水管同時也加大，這樣就保持水面永遠是清澈的。

這種設計是強化了市場的篩選淘汰機制。

除了這些制度安排外，科創(chuàng)板要想做好，楊成長認為還要加強與之相關的其他配套和環(huán)境。

首先要強化現(xiàn)代要素市場。

科創(chuàng)型企業(yè)跟傳統(tǒng)企業(yè)不一樣，它不像傳統(tǒng)企業(yè)是以土地、房產(chǎn)或者機器設備這些摸得著的不動產(chǎn)為基礎，科創(chuàng)企業(yè)主要是以技術、人才、信息、商業(yè)模式這樣一些動態(tài)要素為主。

要發(fā)展好科創(chuàng)板，關鍵是要把對技術、人才、商譽、專利等現(xiàn)代要素評估的市場健全完善。

第二，要做好科創(chuàng)板，還要很好地銜接起場內場外科創(chuàng)企業(yè)。

因為大量的科創(chuàng)企業(yè)都還是在各地的國交中心、產(chǎn)權交易中心以及新三板市場上孵化，把這些打通，讓科創(chuàng)企業(yè)有一個比較好的孵化市場。

第三，要通過科創(chuàng)板帶動私募股權投資。

因為科創(chuàng)板很重要的一個意義就是使得這些風險投資、產(chǎn)業(yè)投資等股權投資，將來能有一個很好的退出渠道和方式，形成一二級市場間的聯(lián)動。

因此，我們要形成一個非常好的股權投資文化氛圍。

科創(chuàng)企業(yè)需要的是一種長期投資、責任投資，要求投資者關注企業(yè)的治理，約束企業(yè)的發(fā)展。

對于哪類企業(yè)會成為第一批登陸科創(chuàng)板的公司，楊成長認為，最能夠跟當前國家的科技創(chuàng)新，特別是關鍵核心技術關聯(lián)度比較高的公司，會有一定的優(yōu)勢，包括生物醫(yī)藥、電子芯片以及智能裝備等。

另外，科創(chuàng)板細則出臺后，對券商也將產(chǎn)生直接影響。

作為申萬宏源的首席經(jīng)濟學家，楊成長認為，今后券商的核心能力是對企業(yè)股票的定價能力。

過去是根據(jù)比較固定的市盈率倍數(shù)來確定上市公司的股票價格，但科創(chuàng)型企業(yè)的最大特點就是它的經(jīng)營業(yè)績，財務指標等靜態(tài)要素不一定能反映它的真實價值。

在這種情況下，衡量一個企業(yè)，特別是以動產(chǎn)要素作為核心的一些企業(yè)的定價，是對券商一個最大的考驗。

這會引導券商逐步把它的精力從過去的搞好公關關系、承攬項目上逐步轉向估值判斷和定價能力。

對于科創(chuàng)板此后落地發(fā)展的期待，楊成長表示，一方面科創(chuàng)板代表了我國資本市場改革的一個方向，符合國家放、管、服的改革基本路徑。

另一方面強化了資本市場服務創(chuàng)新實體，引領中國高質量發(fā)展的方向，這也可能是資本市場未來發(fā)展的一個主要導向。

從這兩個角度來講，我覺得目前通過抓科創(chuàng)板，實行注冊制改革，為資本市場和中國改革開放再出發(fā)，有了一個很好的開端。

（文章來源：鳳凰網(wǎng)） (責任編輯：DF406)。