今日成功IPO的鴻合科技申購，申購代碼為002955，申購價格為52.41元，這家公司在IPO路上圍繞董秘持股變化、PE入股后業績暴增及關聯交易披露不清晰等問題深受市場質疑，但是總算走到了IPO。

那么這家智能交互大屏制造商，闖關A股成色幾何呢？ 鴻合科技主營業務主要為智能交互顯示產品及智能視聽解決方案的設計、研發、生產與銷售，產品主要面向中小學校和高校、幼教、培訓機構等教育市場進行銷售，同時向辦公、會議會展、傳媒等商用市場拓展。

此次IPO募集資金約11.57億元，其中2.5億元用來補充流動資金，其余將投向交互顯示產品生產基地項目、研發中心系統建設項目、營銷服務網絡建設項目和信息化系統建設項目。

其中關注的是用2.5億元用來補充流動資金，這家IPO企業還存在1.37億元的資金缺口。

在財務方面，最新的2019年一季度預計主營業務收入為6.05億元到6.20億元之間，同比增長5.65%至6.53%，毛利率為25.00%至25.10%，同比增長2.62%至2.72個百分點，歸屬于母公司股東的扣非凈利潤為550萬元至700萬元，同比增長2,906.07%至3,725.91%。

而在2016-2018年之間，業績增長同樣非常快速，特別是2017年的經營數據歸母凈利潤在20433.6萬元，較2016年的6176.27萬元，同比增長231%。

不過在2017年靚麗的業績增速，其實在背后也是受到了市場諸多的質疑。

在2017年11月，鴻合科技實施股改，而股改前后，私募基金扎堆入股，分別是： 當年的5月10日，私募基金共青城富視以47.53元/注冊資本的價格，向鴻合科技增資人民幣12350萬元。

4個月后，鷹發集團出資4500萬美元(約合人民幣29483.55萬元)受讓鴻合科技525.98萬元貨幣出資額，價格約為56.05元/出資額。

在股改完成后的首次增資上，私募基金蘇州冠新與泰安茂榕以34.2元/股的價格分別認購鴻合科技新增股份190.06萬股、102.34萬股，合計認購資金為1億元。

這幾項，要關注的是認購價格，在這半年的時間里三個基金認購的價格相差非常大。

不單單，私募的入股還被市場懷疑關聯交易行為。

鴻合科技采取的ODM/OEM的合作模式進行銷售，根據招股書是在2017年普羅米修斯有限公司成為了第一大客戶，而在2016年時候還是以華通創新科技有限公司為代表石家莊企業。

普羅米修斯有限公司創造的營收對于鴻合科技是非常大的，可以看到在2017年他的收入占到了當年全年營收的13.93%，而在2018年的時候根據招股書已經來到了21.43%。

普羅米修斯有限公司這家企業的背后與明星PE衛哲有關聯關系，而且他也是作為嘉御基金II的創始合伙人，全資持有鷹發集團。

而在上面就是可以看到在2017年入股的私募里有這家的身影。

所以在2017年業績增長如此快速的背后出現普羅米修斯有限公司，也不免讓人懷疑為鴻合科技做推力，扮靚業績財報。

營收增長地區來看，2016年度、2017年度和2018年度境外營業收入占主營業務收入的比例分別為8.02%、23.60%和34.00%，主要來源于北美、歐洲和亞太等地區。

注意的是出口美國收入占主營業務收入比重較高。

在經營模式上，除了上述說到的采取ODM/OEM模式進行合作之外，還采取買斷式經銷的銷售模式，通過與經銷商合作來拓展銷售網絡，延伸銷售渠道，銷售自主品牌的產品。

產品競爭力來看，根據FutureSource和IDC統計數據，2015年至2017年，鴻合科技的IWB產品(電子交互白板和智能交互平板)銷量在全球市場所占份額連續三年位列第一；2015年至2017年，電子交互白板銷量在全球市場所占份額連續三年位列第一；2017年自主品牌激光投影機銷量在國內傳統激光投影機市場所占份額位列第一。

而整個市場規模來看，在2005年后國家對教育信息化的重視、投入以及對智能交互顯示行業的指導和扶持下，中國智能交互顯示行業規模快速增長，出貨量占全球市場的比重持續上升，現已擁有全球最大的智能交互顯示產業。

不過同類競爭對手來看，視源股份主要產品中僅交互智能平板與發行人產品相同，具有較強可比性。

從毛利率來看，視源股份毛利率顯著高于鴻合科技，不過二者差距在慢慢縮小。

但是兩者之間存在著訴訟糾紛，視源股份稱其涉嫌專利侵權索賠1.43億，也成為了目前國內教育信息化領域索賠規模最大的專利侵權糾紛案件之一。

要關注的是陷入糾紛的產品“智能交互平板”的銷售收入在2018年占鴻合科技總營收的53.18%。

所以這個點是要關注，因為這個間接的反映鴻合科技科技的技術問題。

而從招股書可以看到，截至2018年12月31日，公司及其子公司擁有專利388項，軟件著作權175項。

在研發投入2018年全年投入1.73億元，占營收比例在3.95%，并且這幾年都是維持在4%左右。

此外，這家迷霧重重的智能交互大屏制造商，面臨著一定的償債風險，2016年末、2017年末和2018年末，公司資產負債率分別為67.81%、59.50%和57.00%，流動比率分別為1.38、1.62和1.67，速動比率分別為0.78、1.02和1.06，債務結構以流動負債為主，流動負債主要為應付賬款、應付票據及短期借款等。

另外原材料方面，由液晶面板、背光材料、電阻電容等電子元器件、觸控件、結構件等材料構成，其中大尺寸液晶面板占主營業務成本的比例較高。

大尺寸液晶面板供應商較少，且大部分為境外企業。

主要為LG、夏普、三星和友達光電等幾家行業內知名生產商。

其他財務關注點上，根據招股書披露2016年末、2017年末和2018年末，應收賬款余額分別為15,803.30萬元、26,091.25萬元和32,355.35萬元。

2016年末、2017年末和2018年末，公司存貨賬面價值分別為43,059.10萬元、63,604.19萬元和71,206.58萬元，占同期期末流動資產總額的比例分別為43.19%、37.24%和36.48%。

小結 鴻合科技在歷經重重困難成功IPO，登陸中小板，但是可以看到這家企業從開始IPO之路開始他的質疑聲便沒有停止過。

闖關A股，這家企業未來要走的路還很蠻長。

(責任編輯：DF120)。