杭州鴻泉物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“鴻泉物聯(lián)”)作為科創(chuàng)板第三批受理企業(yè)，于近日獲得上交所問詢，但因銷售嚴(yán)重依賴下游大客戶，受到市場(chǎng)關(guān)注。

此次，鴻泉物聯(lián)在科創(chuàng)板擬公開發(fā)行新股數(shù)量不低于2500萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，募集資金5.82億元用于年產(chǎn)20萬臺(tái)行駛記錄儀生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)15萬套輔助駕駛系統(tǒng)技術(shù)改造項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

保薦機(jī)構(gòu)系東方花旗證券有限公司。

《中國經(jīng)營報(bào)》記者注意到，2018年受整體汽車市場(chǎng)低迷行情影響，國內(nèi)商用車行業(yè)增長放緩。

對(duì)于主要依托國內(nèi)汽車行業(yè)細(xì)分商用車市場(chǎng)的鴻泉物聯(lián)，2018年度產(chǎn)品銷量及銷售收入均出現(xiàn)下滑。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，2016~2018年(報(bào)告期內(nèi))鴻泉物聯(lián)應(yīng)收項(xiàng)目及存貨占總資產(chǎn)比例分別約為71.08%、71.14%、58.63%，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏大。

同時(shí)，在銷售嚴(yán)重依賴下游大客戶、訂單銳減、商用車需求下降等不利因素下，鴻泉物聯(lián)可持續(xù)盈利存在疑問。

針對(duì)上述疑問，記者向鴻泉物聯(lián)核實(shí)了解。

該公司證券部相關(guān)人士表示，公司最近忙于準(zhǔn)備科創(chuàng)板問詢事宜，不便接受采訪，以招股書披露的內(nèi)容為準(zhǔn)。

受汽車行情影響業(yè)績波動(dòng) 成立十年之久的鴻泉物聯(lián)主要利用人在回路的智能增強(qiáng)駕駛技術(shù)、人工智能技術(shù)和大數(shù)據(jù)技術(shù)，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)和高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)等汽車智能網(wǎng)聯(lián)設(shè)備，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于商用車(載貨汽車、客車、專項(xiàng)作業(yè)車等)領(lǐng)域和全資子公司成生科技提供的智慧城市業(yè)務(wù)。

公開資料顯示，公司目前已成為陜汽、北汽福田、安徽華菱、蘇州金龍、北奔等大型整車廠的主要供應(yīng)商。

其主要圍繞智能網(wǎng)聯(lián)設(shè)備形成了多項(xiàng)核心技術(shù)，擁有28項(xiàng)專利、86項(xiàng)軟件著作權(quán)。

公司擁有技術(shù)人員174人，達(dá)到員工總數(shù)的49.29%。

鴻泉物聯(lián)稱，公司核心技術(shù)產(chǎn)品包括智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)、高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)、人機(jī)交互終端、智慧城市政務(wù)管理系統(tǒng)。

目前，智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)已進(jìn)入國內(nèi)前十大重卡整車廠中的四家；截至2018年底，全國已有 21 個(gè)城市的渣土車項(xiàng)目應(yīng)用了鴻泉物聯(lián)生產(chǎn)的高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)；人機(jī)交互終端已進(jìn)入陜汽、蘇州金龍等整車廠；智慧城市政務(wù)管理系統(tǒng)主要應(yīng)用于上海、浙江地區(qū)環(huán)衛(wèi)、氣象、河道部門。

記者注意到，2017年度和2018年度，鴻泉物聯(lián)95%以上的營收來自核心技術(shù)產(chǎn)品的銷售貢獻(xiàn)，銷售收入主要來自國內(nèi)市場(chǎng)。

此外，報(bào)告期內(nèi)該公司采用以銷定產(chǎn)模式進(jìn)行生產(chǎn)；銷售主要采用直銷模式。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016~2018年，鴻泉物聯(lián)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.52億元、2.71億元、2.48億元；凈利潤分別為0.32億元、0.48億元、0.57億元。

三年?duì)I收復(fù)合增長率約28%、凈利潤復(fù)合增長率約33%。

可以看出，其營收出現(xiàn)波動(dòng)，2018年相較于2017年下滑了8.43%；而利潤卻逐年增加。

從營收構(gòu)成上看，報(bào)告期內(nèi)鴻泉物聯(lián)營收及利潤主要來自智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)、高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)、人機(jī)交互終端、智慧城市政務(wù)管理系統(tǒng)。

從核心技術(shù)產(chǎn)品營收構(gòu)成上可以看出，主要原因是由于占營收比例較大的智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)及人機(jī)交互終端的銷售額在2018年度進(jìn)入了下滑通道。

這和2018年汽車市場(chǎng)行情整體低迷不無關(guān)系。

2018年受整體汽車市場(chǎng)低迷行情影響，國內(nèi)商用車行業(yè)增長放緩。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2018年11月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額統(tǒng)計(jì)，汽車類商品同比增長負(fù)10%，比上月跌幅擴(kuò)大3.6個(gè)百分點(diǎn)。

中汽協(xié)表示，2018年全年銷量為2800萬輛，呈現(xiàn)3%的下降幅度。

中汽協(xié)認(rèn)為，2018年車市將成為28年來，即1990年以來的首次負(fù)增長。

另外，在2018年底舉辦的商用車年度評(píng)選活動(dòng)上，國家信息中心經(jīng)濟(jì)咨詢中心數(shù)據(jù)資源處副處長、商用車研究業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人謝國平指出，2018年1~10月，國內(nèi)汽車市場(chǎng)總體走勢(shì)“低迷”，步入“零增長”，這是多年未見的現(xiàn)象。

“在1991年到2018年間，從銷量來看，國內(nèi)汽車行業(yè)一直處于正增長態(tài)勢(shì)中，在2009年達(dá)到45%的最高增長幅度后，汽車市場(chǎng)進(jìn)入緩慢增長階段。

” 記者注意到，受此影響，報(bào)告期內(nèi)鴻泉物聯(lián)的毛利率和凈利潤率也出現(xiàn)了波動(dòng)。

2016~2018年其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為46.88%、51.17%、50.38%；凈利潤率分別為21.05%、17.71%、22.98%。

在招股書中，鴻泉物聯(lián)根據(jù)產(chǎn)品相近性選取了四維圖新、新寧物流、興民智通三家公司作為對(duì)比。

數(shù)據(jù)顯示，三家公司的平均毛利率分為53.73%、50.59%、50.91%，2018年相較于2017年有小幅上揚(yáng)。

對(duì)于2018年業(yè)績下滑的原因，鴻泉物聯(lián)解釋稱，主要原因?yàn)椋汗局饕蛻絷兤N售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，對(duì)公司人機(jī)交互終端的采購量有所下降，銷售收入有所下降；2018年北汽福田重卡銷量的下降，導(dǎo)致公司對(duì)其產(chǎn)品銷量有所下降。

近五成銷售收入來自陜汽 除上述行業(yè)情況的影響外，鴻泉物聯(lián)銷售較為集中，對(duì)大客戶存在嚴(yán)重依賴，業(yè)績也受其影響較大，受到市場(chǎng)關(guān)注。

據(jù)招股書披露，2016年度前五大客戶的銷售額占據(jù)全年銷售額的75.23%，其中陜汽的銷售額占據(jù)全年銷售額的35.48%；2017年度的前五大客戶的銷售額占據(jù)全年銷售額的76.27%，其中陜汽的銷售額占據(jù)全年銷售額的51.31%；2018年度的前五大客戶的銷售額占據(jù)全年銷售額的74.18%，其中陜汽的銷售額占據(jù)全年銷售額的46.71%。

記者在招股書中注意到，2018年鴻泉物聯(lián)的前五大客戶分別為陜汽、北汽福田、深圳市集鑫汽車銷售有限公司、蘇州金龍、安徽華菱。

其中，報(bào)告期內(nèi)陜汽一直是鴻泉物聯(lián)的第一大客戶。

鴻泉物聯(lián)與陜汽的合作始于2011年。

彼時(shí)，鴻泉物聯(lián)為陜汽開發(fā)了“天行健車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)系統(tǒng)”，將智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)開始應(yīng)用于陜汽重卡汽車。

公開資料顯示，位于陜西省西安市的陜汽屬于陜西省省屬國有企業(yè)，資產(chǎn)總額563億元，位居中國500強(qiáng)第267位，中國機(jī)械500強(qiáng)第20位。

其主要從事重型軍用越野車、重型卡車、中輕型卡車、大中型客車、康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)等零部件的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及汽車后市場(chǎng)服務(wù)。

鴻泉物聯(lián)表示，公司與大客戶之間的業(yè)務(wù)對(duì)于公司的可持續(xù)發(fā)展的影響重大，大客戶業(yè)績停滯或下滑、或協(xié)議出現(xiàn)變更，將對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大的影響。

不過，記者查詢發(fā)現(xiàn)，鴻泉物聯(lián)選取的同行業(yè)可比公司四維圖新、新寧物流、興民智通三家企業(yè)銷售并不存在對(duì)單一客戶依賴的情形。

據(jù)上述三家公司2018年年報(bào)顯示，四維圖新、新寧物流、興民智通三家公司的前五名客戶合計(jì)銷售金額占年度銷售總額比例分別為35.36%、20.68%和50%。

記者注意到，鴻泉物聯(lián)的銷售收入主要依靠汽車行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)商用車，而前幾大業(yè)務(wù)中的智慧城市業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比重較小，所以商用車市場(chǎng)的風(fēng)吹草動(dòng)都將影響其業(yè)績?cè)鲩L及可持續(xù)盈利能力。

有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，2019年，國內(nèi)商用車銷量相比2018年會(huì)有回落，全年需求380萬~410萬輛，同比下滑約3%~10%。

其中，中重卡銷量明顯回落到105萬~115萬輛；輕微卡小幅回落到230萬~240萬輛；客車在45萬~50萬輛區(qū)間小幅波動(dòng)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏大 從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，鴻泉物聯(lián)的應(yīng)收款項(xiàng)及存貨占總資產(chǎn)比重較大。

一方面表現(xiàn)為公司營運(yùn)資金被大量占用；另一方面表現(xiàn)為其資金回籠情況不樂觀。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016~2018年期末，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額分別為0.93億元、1.61億元、1.49億元，兩者占總資產(chǎn)比重約為56%、64%、49%。

另外，應(yīng)收賬款余額分別為0.63億元、1.21億元、0.94億元；存貨余額分別為0.25億元、0.22億元、0.31億元。

應(yīng)收賬款和存貨占總資產(chǎn)比例分別高達(dá)63%、56%、40.7%。

其中，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例為37.95%、47.83%、30.62%，應(yīng)收賬款占營收比例分別為41%、45%、38%。

大額的應(yīng)收款項(xiàng)也導(dǎo)致了鴻泉物聯(lián)銷售現(xiàn)金比偏低。

2016~2018年其銷售現(xiàn)金比僅為0.68、0.56、0.93，報(bào)告期內(nèi)銷售現(xiàn)金比雖然有所提高，但均小于1。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，銷售現(xiàn)金比從側(cè)面反映出企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)中的競(jìng)爭力。

一般情況下，銷售現(xiàn)金比低，說明企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上競(jìng)爭力弱，企業(yè)不得不加大鋪貨量達(dá)到提高銷售額的目的。

反之，如果該數(shù)據(jù)大于1，基本可以判斷企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上供不應(yīng)求。

“近年來公司積極開拓商用車智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，特別是面向前裝整車廠的智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長較快，整車廠客戶的回款周期較長，公司2016~2018年的銷售現(xiàn)金比分別為0.68、0.56和0.93。

公司在業(yè)務(wù)拓展中對(duì)資金的需求量較高，可能導(dǎo)致資金緊張的風(fēng)險(xiǎn)。

” 鴻泉物聯(lián)表示，隨著公司與下游各整車廠合作的進(jìn)一步加深，公司2018年應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)回款情況進(jìn)一步改善，銷售現(xiàn)金比也同步改善。

除此之外，記者還發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)鴻泉物聯(lián)的資金使用效率逐年處于下降的狀態(tài)。

據(jù)招股書披露，2016~2018年其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2016年的3.02次下降至2018年的2.30次；2017年和2018年其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.29次和0.89次。

記者測(cè)算獲知，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增長較為明顯，從2016年的119天增至2018年的157天。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也有所增長，2016~2018年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為87天、63天、77天。

另外，記者測(cè)算出其最近兩年應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為87天和76天。

以此計(jì)算，2018年鴻泉物聯(lián)的現(xiàn)金循環(huán)周期為158天，2017年為98天。

2018年相比于2017年現(xiàn)金循環(huán)周期延長了約兩個(gè)月。

效率的下降也導(dǎo)致了鴻泉物聯(lián)總資產(chǎn)報(bào)酬率出現(xiàn)了下降。

據(jù)記者測(cè)算，2017年和2018年公司總資產(chǎn)報(bào)酬率約為22.91%和20.36%。

鴻泉物聯(lián)表示，公司對(duì)下游大客戶的應(yīng)收賬款回款政策基本在3~6個(gè)月，受整體宏觀經(jīng)濟(jì)變化影響，下游車廠賬期有所延長，部分車廠存在回款超信用期情形。

在上述因素作用下，報(bào)告期內(nèi)鴻泉物聯(lián)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與凈利潤的比僅為0.52、0.36和0.63。

不過，公司解釋稱，主要是因?yàn)椋瑘?bào)告期內(nèi)公司在銷售過程中收到的客戶票據(jù)后，在采購過程中將其中部分背書給供應(yīng)商用于支付貨款。

2016年度~2018年度，公司應(yīng)收票據(jù)中直接背書給供應(yīng)商的金額分別為0.39億元、0.87億元和0.66億元。

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)鴻泉物聯(lián)預(yù)收款項(xiàng)分別為564.63萬元、678.76萬元、375.40萬元，2018年預(yù)收款項(xiàng)降幅高達(dá)44.69%。

對(duì)此，上述分析人士認(rèn)為，預(yù)收款項(xiàng)的下降也意味著企業(yè)的訂單量在減少，可能對(duì)企業(yè)來年?duì)I收及盈利帶來不利影響。

(責(zé)任編輯：DF378)。