一級市場融資，一般經過多輪融資后，才會開始走向上市之路，東曜藥業在B輪完成后，就開始提交IPO申請。

已完成1.02億美元B輪融資的抗腫瘤藥企東曜藥業向港交所提交IPO申請，工銀國際為其獨家保薦人。

1 B輪融資后就想上市？ 根據數據查詢，東曜藥業2018年8月完成B輪融資，投資方有：匯添富醫健投資，成為資本，維梧創投，元大創投，國泰創投以及晟德集團，融資額達到1.02億美元，約合人民幣6.8億元。

一級市場融資，一般經過多輪融資后，才會開始走向上市之路，東曜藥業在B輪完成后，就開始提交IPO申請，這是為何？原因源于現金流問題。

作為一家未盈利企業，東曜藥業收益來自于：(i)與商業化S-1(一種經大鵬藥品許可的腫瘤藥物)有關的營銷服務傭金；(ii)向若干制藥公司提供CDMO及CMO服務；(iii)收取的對外授出的TAB014許可費。

而在2017年與2018年收益分別為5160萬元與3921萬元，沒有進一步擴大收益，反而在第二年因為中國銷售S-1價格競爭導致的傭金費用降低導致收益萎縮10.6%。

與此同時，研發支出增幅明顯。

東曜藥業在2017年用于研發支出中的臨床試驗費用為4123萬元，2018年擴大臨床試驗費用，用于其花費9046萬，幾乎翻倍。

作為研發為核心的企業，臨床試驗支出增幅明顯無可厚非，與此增長幾乎翻倍的還有員工福利。

在公司招股說明書中披露，研發的員工福利開支由2017年1980萬增加至2018年3975萬，增長翻倍，披露中原因說因人手及股份為基礎的薪酬開支增加而增加。

從總財務報表來看，東曜藥業2017年與2018年年內虧損分別1.48億元，2.69億元，兩年總虧損4.17億元。

作為2010年成立的蘇州藥企，就算累計A輪融資2400萬美元與B輪1.02億美元，總計也不過1.26億美元，合計人民幣約8.4億人民幣。

兩年已經花去過半融資，更何況2010成立至2016年的財務狀況并未披露，融資后現金流還剩幾何，這是一個巨大的問號。

圖表一：財務報表 數據來源：公司公告，格隆匯整理 2 在研產品是否過硬？ 能否通過上市飛黃騰達，說白了還是要看他的在研產品是否過硬。

目前，東曜藥業產品系列包括七種在研生物藥及五種在研化學藥物，其中包括四種在研生物藥處于臨床階段。

12種在研藥物當中，最先進的在研生物藥兼核心藥物TAB008(貝伐珠單抗生物)正在進行第III期臨床試驗，預計于2020年底至2021年初推出。

圖表二：在研產品管線 數據來源：公司公告，格隆匯整理 管內皮細胞生長因子(VEGF)是誘發血管生長的生長因子蛋白。

TAB008(貝伐珠單抗生物)是一種抗VEGFmAb藥物及貝伐珠單抗的在研生物類似藥，以羅氏公司開發的貝伐珠單抗原研藥產品阿瓦斯汀的品牌名稱出售，阿瓦斯汀一直是最廣泛使用的抗VEGFmAb藥物。

自2004年進入市場以來，其有效性及安全性具有豐富的實際證據，2017年更是錄得全球銷售額76億美元。

根據弗若斯特沙利文資料，2017年全球貝伐珠單抗市場達到76億美元。

2017年中國貝伐珠單抗市場達到人民幣17億元，預計2022年將增長至人民幣88億元，年復合增長率為38.6%。

圖表三：中國貝伐珠單抗市場規模 數據來源：公司公告，格隆匯整理 3 核心產品能否打得過競爭對手？ 值得注意的是，貝伐珠單抗原研藥產品阿瓦斯汀被納入2017年2月發布的最新版《醫保藥品目錄》，價格下調至1998元/100mg。

此外，阿瓦斯汀保護專利于2019年到期，預計會有大量貝伐珠單抗生物類似藥進入市場，市場價格會進一步下降。

截至目前，參與阿瓦斯汀生物類似藥競爭的藥企包括：恒瑞醫藥，信達生物，三生制藥，復星醫藥等，均在臨床III期階段，尚未進行商業化。

然而有一家已經申請上市，將成為貝伐珠單抗中第一個吃螃蟹的人。

不是臨床試驗最早的信達生物，而是齊魯制藥。

信達生物早前對照組不合格，復星醫藥臨床試驗主要終點不合格，而慢了半拍，東曜藥業主要終點設計24周ORR較長，故而治療周期較長。

圖表四：國內貝伐珠單抗研發上市進展 等到專利2019年到期后，預計預測貝伐珠單抗國內上市先后順序是：齊魯制藥、信達生物、東曜藥業、恒瑞醫藥、華蘭生物、百奧泰生物、天廣實生物(貝達藥業)、正大天晴、復星醫藥。

換言之，東曜藥業可能并非最先上市的藥企，在“4+7”政策下，能否保價又保量，這是需要考量的。

4 結語 貝伐珠單抗，是世界上第一種抗腫瘤血管生成藥物，用于多種腫瘤治療，迄今全球已經超過上百萬患者接受治療。

專利到期，壟斷市場變成完全競爭，進入醫保，抗腫瘤血管生物藥價格的下降能夠為更多患者帶來福利。

作為已經進入臨床III期的東曜藥業，一邊是即將放開的廣闊市場，一邊是入不敷出的虧損財務，他選擇在B輪后便開始申請上市。

手握超10個腫瘤藥企，能否走出困境？ (責任編輯：DF406)。