事件：公司發布2018年年報，實現營收31.5億元，同比+19.4%；歸母凈利潤2.0億元，同比-19.5%；扣非歸母凈利潤1.2億元，同比-42.8%。

公司擬向全體股東每10股派發現金紅利0.6元(含稅)。

投資要點 積極開拓新能源等新興業務領域，業績增長穩定 分產品看，報告期間乘用車齒輪、工程機械齒輪、商用車齒輪、電動工具齒輪、摩托車齒輪、鋼材銷售營收分別為：10.47/5.81/4.66/1.22/0.81/7.4億元，同比+10.98%/+36.27%/+11.13%/+0.75%/-4.10%/+29.37%；值得關注的是減速機業務開始貢獻收入，為0.63億元。

報告期內國內外市場環境發生重大變化、汽車市場出現一定程度下滑，但公司營收總體依然維持穩定增速，主要系公司在自動變速器轉型升級以及新能源車領域迅猛發展的情況下率先布局，并在經營上進行資源傾斜配置，實現比亞迪、博格華納等客戶新能源項目快速上量，確保了經營業績的總體平穩。

盈利略有下降，財務費用大幅上升 公司2018年綜合毛利率20.31%，同比-2.41pct。

分業務看乘用車齒輪、工程機械齒輪、商用車齒輪、鋼材銷售毛利率分別為20.58%、27.35%、24.17%、4.11%，同比-3.63pct、-5.18pct、-3.21pct、-1.24pct，減速機業務毛利率35.02%，為2018年新增。

產品毛利率均有不同程度下降，主要是報告期內材料成本上升導致的營業成本增加。

期間費用率合計14.93%(銷售、管理、研發、財務費用率分別為3.32%/4.87%/3.57%/3.17%，同比-0.42pct/+0.51pct/+0.46pct/+1.36pct)，同比+1.9pct，主要系公司股權激勵費用增加和借款利息及計提可轉債相關費用增加所致。

抓住產業升級機會，優化產能布局 隨著新能源汽車產業的高速增長以及國外廠商加速外放燃油性高級別變速箱部件業務，齒輪部件企業迎來新的發展機遇，對于產品的精度、品質、附加值提出更高要求，公司作為國內齒輪龍頭將充分收益。

公司積極布局的“屬地化”經營戰略初現成效，已完成玉環、淮安、嘉興、重慶、大連五大制造基地的生產能力改造提升與產能布局，形成上汽變、一汽、吉利等屬地配套，持續加快向國內其他整車廠推動。

同時面對以采埃孚為代表的多家國外巨頭正對國內屬地的擴張，公司正嘗試將屬地化模式嫁接到這一合作場景，堅持外向發展模式，對接高端客戶。

RV減速機進入量產階段，有望成為下一個業績增長點 公司通過多年的自主研發，在國家“863計劃”和工信部智能制造專項支持下，公司RV減速機業務提升顯著，市占率明顯提高，產品受到業界認可，有望打破日歐壟斷局面，2018年定增募投項目已實現效益574萬元。

研究院全年完成26個型號的機器人精密減速器的新品開發，申請專利24項，為公司新生業務的突破發展做好了技術和項目儲備。

目前RV減速機主要被日本納博特斯克壟斷，其成本在整個工業機器人中約占35%，較高的進口價格成為制約國內工業機器人本體制造商發展的主要瓶頸之一。

國內工業機器人需求呈現上升趨勢，預計2020年RV減速機市場規模將達40-50億元，隨著國產代替進口的步伐加快，公司作為RV減速機產業的領先者，減速機業務有望脫穎而出，成為一下個業績增長點。

盈利預測與投資評級：公司在自動變替代手動變和RV減速機國產化的過程中抓住機遇，發展勢態良好，并積極開拓新能源業務，業務增長可期。

預計2019、2020、2021年凈利潤為2.2/2.4/2.8億元，對應PE為23/21/18X，維持“買入”評級。

風險提示：自動變景氣度不及預期；公司RV減速器產業化速度不及預期。

（文章來源：東吳證券） (責任編輯：DF386)。