摘要 【天風證券：上行趨勢中不要輕易降低倉位 A股或迎來二次起飛(附4月金股)】我們上周日的周報“上行趨勢仍未改變，風險事件落地后或將迎來二次起飛”中提到：近期成交資金平均盈利仍超5%，賺錢效應依舊存在，在賺錢效應消失之前，建議保持積極，美聯儲議息展望是重要的不確定性事件，在不確定性得到兌現之后，若屆時風控指標仍未觸發，上行趨勢有望加速，建議倉位維持90%。

天風策略 1、市場已經從年初以來的全面上漲，進入指數層面的調整階段，有三方面的理由： (1)G20后，市場對貿易摩擦的預期過于一致和樂觀，哪怕是目前協議達成的期限不斷后移的過程中，市場也對此討論甚少。

(2)今年信用擴張的力度可能更加類似12年，而不是14-15年自上而下的全面性放松，杠桿不能上天是原則。

但是1-2月合并社融數據已經吊起了大家的胃口，3月數據再次超預期的難度顯著加大。

(3)全球vix指數提升，經濟預期不斷下跌，美股大幅波動，在此背景下，全球基金產品以降倉為主，不利于外資持續流入A股。

3-4月外資的流出或者流入顯著放緩，使得指數失去了過去兩個月最大的上漲推動力之一。

2、β轉入α階段，繼續關注一季報超預期和兩大主題。

(1)展望一季報，成長超預期或者高增長的概率最高，其次是一些消費龍頭。

未來半個月是一季報集中披露的窗口期，繼續關注一季報高增長或者超預期。

(2)重點推薦一帶一路，我們發現市場對一帶一路的看法存在巨大預期差。

建議重視4月下旬的第二屆一帶一路峰會。

(3)關注混改進展。

近期市場對混改的關注度顯著提升。

2019年在財政和社保緊張的情況下，國企的股權劃轉和稅收貢獻都格外重要。

預計混改推進的力度可能顯著強于過去兩年。

關注第四批混改試點和軍工科研院所改制。

風險提示：經濟環境惡化；貨幣政策傳導不暢。

天風宏觀 2019年中國經濟和投資展望 近期投資者關心的美債3m*10y倒掛問題，我們認為現在類似98-99年，倒掛的主要觸發因素是市場擔憂非美經濟下滑拖累美國經濟，隨著悲觀情緒減弱，美債淺掛后會先恢復平坦，當美國經濟數據出現衰退跡象后，美債會重新倒掛并進入深掛狀態。

因此，短期美股股災可能性較低，美股整體在從估值修復轉向業績匹配。

美債存在趨勢機會，二季度長端利率2.2-2.5。

美股方面，去年底以來的下跌修復接近尾聲：3月美聯儲議息會議正式確認貨幣政策轉鴿；歐、美PMI數據大幅不及預期；諸多事件性的潛在利多面臨預期兌現，風險偏好難以繼續上行；下一階段將回到業績基本面。

以當前2750的標普500點位計算，美股到年末大致有-13%~-23%的下跌空間。

對于國內，進入2季度，預計以實際GDP衡量的經濟增速仍在下行期，但已經逐步接近本輪經濟短周期的底部，下滑速度較1季度進一步放緩。

內需有望接近企穩，拖累經濟下行的主要力量轉向外需。

從18年4季度和19年初以來的一系列先導指標來看：(1)最易被政策觸達的固定資產投資有望率先企穩，基建投資和房地產建安投資回升，部分對沖制造業投資和房地產土地購置費下滑的負面影響。

不確定性在于后續土地購置費下滑的速度和深度，但固投大概率已不是拖累經濟的主要因素；(2)隨著房貸利率高位回落，一線和強二線城市商品房銷售可能轉暖，但其余地區壓力較大，預計商品房銷售面積增速仍在0上下，新開工面積增速也難有起色，竣工增速開始向新開工收斂；(3)消費增速仍然順周期性回落，但減稅降費等逆周期對沖也在展開，預計短期波動不大。

2季度經濟基本面的不確定性主要來自于受全球經濟景氣度下滑和貿易摩擦影響更大的出口，從領先指標看：2季度出口壓力較1季度更大，預計2季度出口(美元計價)同比負增長，或成為未來1-2個季度拖累經濟的重要因素。

2季度CPI中樞大概率明顯高于1季度，但對于貨幣政策和利率債走勢而言，應主要參考非食品CPI和PPI。

從指標間傳導關系和聯動性來看，非食品CPI與PPI相關性較強，雖然二者月度走勢并不一定完全相同，但是在季度維度上趨勢基本一致(相關性接近0.9)。

參考高頻數據、領先指標和基數效應，2季度PPI同比中樞可能較1季度小幅回升，其中PPI在4月階段性快速反彈是主要原因，但5-6月可能再次回落，整體回升幅度較小，2季度非食品CPI上升幅度比較有限，短期通脹對利率暫不構成壓力。

利率方面，去年中美經濟周期錯位帶來的壓迫感有所緩和，隨著10年美債收益率快速回落至2.5%以下，中美10年國債利差已經回到60bp以上，是過去6個月以來的最大值，給2季度國內利率打開下行空間。

權益市場風險偏好回落后，“股債蹺蹺板”有所弱化，主導利率走勢的因素重回貨幣政策和經濟基本面。

預期4月降準，10年國債收益率可能突破3.0，觸及2.9。

A股方面，外部市場調整和國內監管趨嚴，風險偏好出現回落，市場周二調整跌破20日均線。

延續我們過去兩周的觀點，市場從指數單邊上漲進入盤整階段，短期波動加大，創業板的縮量和上證50的放量顯示市場逐漸回歸基本面。

我們去年底預言“股債N字型”在2季度將展開第二筆，驅動從beta轉向alpha，結構上價值和科技成長均衡配置。

風險提示：國內經濟韌性超預期/經濟下行容忍度超預期，貨幣政策寬松程度不及預期，降準預期不兌現。

固定收益 年初以來，利率債長端最大調整幅度大約25BP，對比2015年上半年50bp以上的波動幅度，再考慮1-2月地方債提前大量發行，顯然債券市場消化了相當一部分利率供給和股債蹺蹺板壓力，這其中銀行為代表的配置力量對債市形成了重要支撐。

近期債市持續處于震蕩行情，我們需要關注配置力量還能否繼續保持強勁？ (1)一級市場 年初往往機構配置力量最強，可以看到各類利率債全場倍數均在1月達到頂峰，2、3月有所回落。

一級發行數據顯示當前利率債配置需求整體依然很強，特別是地方債受到投資者追捧；一級市場情緒相對較高，但也表現出明顯的謹慎情緒。

另外，當前市場預期也有所分化。

(2)托管數據 從2月托管數據來看，商業銀行是絕對增配主力。

商業銀行主要券種規模環比增加6043億，特別是大規模增持地方債和同業存單。

信用社整體增持約600億，而廣義基金、保險機構、證券公司債券托管規模環比均出現不同程度的下滑。

(3)商業銀行配置需求為什么這么強？ 寬貨幣下商業銀行流動性充裕，整體資產配置能力增強；同時，由于受到LCR等監管約束，銀行配置需求進一步集中于債券特別是利率債。

四季度商業銀行超儲率進一步提升至2.4%的高位，已連續三個季度出現同比上升。

銀行體系資金整體充裕的情況下，銀行的配置需求強勁。

盡管銀行為主的配置力量再現年初勢頭可能性不大，但我們認為后續配置力量相對強勁，能夠繼續對債市形成有效支撐。

基于上述分析，對配置力量強弱的判斷最終歸結于兩個問題：(1)寬貨幣會持續嗎？(2)監管政策會顯著放松嗎？ 從1、2月經濟數據表現來看，出口、消費依舊低迷，基建地產有一定的積極變化，從其他中微觀數據和金融數據對照，本輪政策傳導相對偏慢的態勢并未改變，基本面下行壓力依舊。

上周美聯儲決定停止加息，以及美債3M/10Y出現倒掛，可能預示著美國經濟也將進入衰退。

如果全球周期向下，國內基本面進一步承壓。

而隨著中美利差走闊，國內貨幣政策空間進一步打開，貨幣寬松預計仍將持續。

展望未來，配置力量主要決議于貨幣政策和監管約束的變化。

基本面觀察，雖然社融改善帶來新開工的積極變化，但是預估最終效果應該曲折而緩慢；外圍美債3M/10Y倒掛、聯儲停止加息，進一步打開貨幣政策空間，貨幣寬松預計仍將持續。

監管而言，畢竟在三大攻堅戰的框架下，宏觀審慎管理很難全面倒退，最多是局部修正，那么過去三年的監管政策依然對于表內配置形成諸多制約。

配置力量維持強勁，將繼續構建利率上限約束。

風險提示：經濟走勢超預期，通脹壓力上升。

金融工程 上行趨勢中不要輕易降低倉位 我們上周日的周報“上行趨勢仍未改變，風險事件落地后或將迎來二次起飛”中提到：近期成交資金平均盈利仍超5%，賺錢效應依舊存在，在賺錢效應消失之前，建議保持積極，美聯儲議息展望是重要的不確定性事件，在不確定性得到兌現之后，若屆時風控指標仍未觸發，上行趨勢有望加速，建議倉位維持90%。

全周來看，全A再創新高，大漲3.41%，滬深300上漲2.37%，中證500上漲4.91%，創業板指上漲1.88%，國證2000上漲4.74%，市值分布上，除創業板受到權重股溫氏股份下跌影響指數表現外，其他指數整體表現為普漲格局，中小市值占優。

回顧一下過去16個月的擇時觀點 ，17年11月23日模型觸發趨勢暫時結束信號，并與26日我們的周報中明確提出“白馬股告一段落”，12月17日周報“準備迎接反彈”，重點參與上證50；18年1月22日周報“推薦基金漲幅已超10%，逢高兌現”，對上證50指數的預判結論是沖高回落，并將基金推薦調整為短債型基金，全面回避權益資產。

2月7日我們判斷中小創迎來短期加倉機會，風格上建議重視創業板的短期超額收益，3月下旬判斷有一個階段性調整，并判斷反彈至6月初后進入調整，6月下旬開始我們判斷創業板開啟超跌反彈，7月底提示市場有風險，并將風格調整為均衡，10月中判斷市場將迎來一次反彈，建議增加倉位配置，11月中建議兌現收益，12月底建議布局反彈。

最新數據顯示，我們定義的用來區別市場環境的全A長期均線(120日)和短期均線(20日)的距離繼續擴大，20日線收于4106點，120日線收于3537，短期均線繼續位于長線均線之上，兩線距離為16%，大幅高于3%的閾值，市場繼續保持上行趨勢格局。

市場進入上行趨勢，我們建議積極保持多頭思維，唯一關心的變量是市場的賺錢效應是否消失，根據我們定義的市場加權平均成本線，近期成交資金平均盈利仍超5%，賺錢效應依舊存在，在賺錢效應消失之前，建議保持積極，在調整中增加配置。

從事件驅動的角度，周五科創板第一批的申請名單出爐，相關參股或受益公司在周一有望獲得刺激，同時可以預期伴隨科創板申請公司名單的不斷出爐，市場將開始積極提前布局潛在的受益公司，熱點有望持續。

風格選擇上，下周大部分中小板和創業板的一季報業績預增預告將披露結束，業績大幅預增的中小創公司或將受到市場關注。

風格選擇上建議繼續關注中小創。

從估值指標來看，我們跟蹤的PE和PB指標，各指數成分股PE中位數目前都處于相對自身的估值30分位點附近，進入我們定義的低估區域，因此考慮長期配置角度，結合短期判斷，根據我們的倉位管理模型，建議保持倉位90%。

市場時隔一年進入上行趨勢，一旦進入上行趨勢，保持多頭思維，全A指數不斷新高，近期成交資金平均盈利仍超5%，賺錢效應依舊存在，在賺錢效應消失之前，建議保持積極，科創板的申報名單陸續出臺，市場也將不斷挖掘潛在受益公司，同時中小創一季報大幅預增的公司也將陸續在下周披露，建議倉位維持90%，風格上中小創占優。

風險提示：市場環境變動風險，模型基于歷史數據。

海外研究 4月金股1:太陽城集團 越南、柬埔寨、俄羅斯和韓國項目發展有序，未來有望成為亞太博彩巨頭 公司在亞太地區博彩娛樂業務進展有序，我們認為越南、柬埔寨項目在19年底-2020年開始貢獻業績，俄羅斯、韓國項目穩步推進，以及未來地產業務逐漸剝離，公司將成為較純粹博彩標的，也有望成為亞太博彩娛樂巨頭之一。

除越南外，太陽城于18年9月29日公布跟柬埔寨西港一賭場訂立服務及管理協議，該娛樂場有望在2020年上半年開業，后續會根據運營業績收取管理顧問費。

俄羅斯方面，目前公司其中一位董事盧啟邦已經在18年12月12日開始給任命為凱升控股(0102.HK)的非執行董事，我們相信公司在俄羅斯將進一步發展。

此外，19年2月21日太陽城全資子公司與韓國上市娛樂場經營公司Paradise簽訂了諒解備忘錄，就Paradise公司旗下位于釜山的持牌娛樂場——Paradise Casino Busan達成合作可能。

各個項目發展有序，進一步證明管理層的執行能力。

太陽城集團為港股越南消費唯一標的。

越南會安度假村和娛樂場亮點包括： 1)會安度假村毗鄰峴港，將會分幾期興建。

第一期有望在今年4季度開幕。

公司擁有34%的股權。

預計設有140張賭場、1000臺老虎機、18洞高爾夫球場和1000個酒店房間等。

2)公司擁有雙重流水，可在EBITDA上提成和從管理協議里收取按照博彩收入和利潤的分成。

娛樂場開業后主要客戶群體為中國人和韓國人。

按照金界2期，太陽城賭廳在去年3月開業后為金界帶來的業務增長，我們認為太陽城憑著在高端博彩的品牌優勢，將有效提升越南業務。

(注：高端博彩中介業務不在上市公司體內)。

3)雖然越南法例剛開始允許越南人在本地博彩，但太陽城會安娛樂場在開業初期暫未給納入為試點。

另一越南娛樂場，位于南部的富國島(股東為越南本地大型地產商)已給納入為試點，我們認為或將一定程度分流位于柬埔寨金邊的金界娛樂場。

鑒于太陽城3月11日剛調入港股通，新舊輪替之際我們建議投資者保持耐性伺機而動。

長期來看，公司在亞太地區以較輕資產模式布局運營博彩，作為公司中長期催化劑，有望復制金界的成功，維持“買入”評級。

風險提示：國內經濟不景氣，政策收緊等。

4月金股2:AMD GPU助力云游戲打開空間，CPU后GPU執行力亦值得期待 Google上周發布云游戲平臺Stadia，同時背后支持云游戲運行的數據中心服務器GPU由AMD提供。

Stadia采用定制化的AMDRadeon數據中心GPU，Google預計第一代系統會為每一個玩家實例提供10 TFLOPS算力，包含56顆計算單元和HBM2內存，對比當前主流游戲主機PS4 Pro和Xbox ONE X分別是4.2和6.0TFLOPS。

我們此前表示，“云游戲”正在成為下一個巨頭角逐之地，Google以外、英偉達GeForce Now、微軟xCloud以及亞馬遜均瞄準這一領域早期布局。

伴隨5G的逐步落地，云游戲在速度、延遲和視頻傳輸容量方面獲得優化和進步的契機，我們認為云游戲對于推動大型游戲的可及玩家普及有重要意義。

而AMD作為Google云游戲的算力支持方，GPU性能獲得背書，也有望打開數據中心高端GPU的高利潤市場。

雖然未公布具體使用GPU，但AMD在18年底發布數據中心GPU Radeon Pro V340，含2塊Vega 14nm GPU、112顆計算單元、32GB HBM2內存，單精度浮點性能達21.5 TFLOPS，基本與Stadia需求一致，目前零售價約為1.1萬美元。

AMD的GPU發展近年來并不如CPU Zen架構的Ryzen+EPYC耀眼。

但Vega架構推出后也在嘗試進軍中高端顯卡。

AMD今年會通過7nm GPU切入云計算數據中心AI計算，尤其在算力要求較低和目前較分散的推理端，公司希望數據中心GPU能夠為2019貢獻額外動力。

此外同為7nm的Navi架構也在同步進行，預計今年推出接替Polaris的中端游戲顯卡，對標英偉達1080、2070，PCGamesN還預計AMD明年推出升級版Navi架構，會在微架構上做出“本質革新”，加入光線追蹤技術，對標英偉達最高端的游戲顯卡2080、2080 Ti。

雖然2017年底AMD首席GPU架構師出走Intel，但公司的CPU+GPU線條均收歸CEO Lisa Su掌管后執行力提高值得期待。

核心邏輯仍未變，7nm產品利用Intel時間窗口搶占先機 AMD今年的核心邏輯還是通過全面進入7nm產品上市周期，借由Intel的戰略失誤或執行力延誤趁機搶占市場份額，把握好時間窗口實現進一步立足。

Intel預計到年底至明年才能推出10nm產品仍未有明顯改觀。

AMD目前7nm代號“Rome”的EPYC服務器仍定于年中上市，較Intel 10nm服務器留有2-3季度時間窗口。

AMD認為Rome客戶采納率將快于第一代產品，Q4實現服務器份額達3.2%，計劃4-6個季度后達到10%。

反觀Intel Q4營收和指引均不達標，核心業務客戶端計算業務CCG和數據中心業務DCG均不及預期。

我們認為Intel PC端和數據中心市場均受到AMD 7nm產品威脅。

公司后續若要追趕制程進度，也需投入更大Capex。

PC方面根據Mercury Research市場數據，AMD 18Q4在臺式機市占率環比提高2.8%達到15.8%，筆電市占率環比提高1.3%至12.1%，Ryzen繼續保持強勁動力，18Q4發貨量同比增長超50%，貢獻PCCPU營收超80%份額。

Canalys預測今年PC出貨量同比微跌0.5%整體市場穩定，但DigiTimes Research報道18Q4 Intel CPU供給缺口一度達到10%，且短缺問題下半年有可能再次發生，也為AMD上搶中高端臺式和筆電市場提供外部機會。

半導體陰霾中的獨立行情，GPU有望帶來估值重塑 雖然全球半導體市場利空因素仍然縈繞，但AMD仍然保持市占提升的步伐，公司在CEO Lisa Su的帶領下堅實成長，執行力獲得市場認可。

英偉達、Intel、AMD三家公司19年加權平均PS為5.2x，而隨著GPU逐步打開云游戲和AI計算市場，AMD估值有望進一步重塑，逐漸向英偉達9.5x PS對標，目標價從24上調至30美元，對應19年PS 4.3x，評級上調至“增持”。

風險提示：市場需求不及預期，研發能力影響產品升級。

傳媒 4月金股：平治信息 公司發布了一季報預計19Q1實現歸母凈利潤6200萬~7200萬，同比增長29.92%~50.87% 。

今年平治除了在閱讀方面的業務開展外，預計將并表智慧家庭、5G相關的兆能訊通。

從公司看，兆能在手訂單超 26 億，業績承諾超預期潛力大 1)平治信息計劃通過現金以 1.11 億人民幣收購深圳兆能訊通 51%股權，19~20 年承諾歸母凈利潤不低于 2850 萬、3750 萬、4320 萬。

根據回復問詢公告，截止 2019 年 2 月末兆能已獲得終端銷售在手未出庫訂單為 754.44萬臺，合計金額超過 26 億元，業績有望超預期。

2)兆能訊通在接入與組網(網關、電力貓等)、視訊類(機頂盒)、智能家居(教育機器人等)、政企行業類、物聯網等方面生產、運營相關產品，目前組網以及視訊類是主 要產品類別。

中長期看，在運營商 5G 加速投入及智慧家庭布局下，平治以運營背景切入運營商產業鏈，不只是定位硬件提供商，期待逐漸參與運營服務。

從行業看，三大運營商重視智慧家庭戰略，迎合 5G 浪潮 1)三大運營商對于智慧家庭戰略充分重視且在加速推進，例如，中國電信16、17 年智能網關大單定量在千萬臺左右，2018 年采集創下歷史紀錄，訂購近 3000 萬臺網關，約 50 億元體量。

2)截至 18H1，智慧家庭布局的核心產品：①智能網關中國移動滲透率在 33%左右；②IPTV 相較于寬帶用戶滲透率在 39%(IPTV+魔百和的滲透率在61%)，同時，超高清政策中明確提及發展超高清機頂盒(2017 年電信超高清機頂盒用戶約占 60%)，從主流產品看尚有滲透率提高空間。

3)移動運營商加大 5G 基礎設施搭建后，對智慧家庭入口的布局戰略不可小視，在 IPTV、網關傳統設備需求會持續，智能音箱等新品類也有望和 BAT 巨頭抗衡。

隨著 5G 商用的推進，在 5G微基站領域的招標也有潛力。

此外，前期公告計劃定增引入頂級國有媒體及騰訊關聯公司，關注后續進程 18 年 12 月底公告，平治信息擬計劃發行不超過 1200 萬股，募集不超過 2億元，將引入浙數(1 億)、新華網(5000 萬)、騰訊關聯公司(5000 萬)作為戰略投資者，將鎖定 3 年，目前已獲股東大會通過。

本次引入國有媒體與騰訊關聯公司，將有利于公司加強內容合規運營與獲得流量平臺支持，進一步優化股東結構后也更方便和三大運營商及廣電網絡深度合作。

我們暫維持現有盈利預測18/19/20歸母凈利潤2.2/3.3/4.0億，后續根據兆能訂單落地情況調整，假設公司公司定增以現價發行，則對應增發后18/19/20PE 32/21/18，繼續予以買入評級，目標價給予中線19年30倍81元。

風險提示：收購兆能尚需通過股東大會審核，運營商采購計劃變化，兆能后續獲取訂單具有不確定性，新媒體小說行業監管趨嚴，收購整合風險，行業競爭加劇的風險，其他目標公司業績承諾無法實現的風險。

計算機 4月金股：中孚信息 專注保密領域，主業高增長 中孚信息成立于2003年，自成立之初即專注于信息安全保密領域，在這一領域精心耕耘15年，資質完備，形成了完整的產品研發、生產、銷售以及公司管理體系。

公司是保密領域產品和服務領先提供商，安全保密產品得到黨政機關、軍工企業、中央企業和科研院的普遍認可；商用密碼產品覆蓋金融、稅務、工商等多個領域。

公司形成了以三大主營業務——信息安全保密產品、商用密碼產品、信息安全服務為支撐的營收體系，且主營業務保持高速增長。

乘政策東風，直接受益自主可控 今年來，信息安全建設領域政策平凡落地。

《網絡安全法》、《網絡安全等級保護條例》等出臺實施，對信息安全建設提供了法律支撐，提出了更高的要求；關鍵領域實現自主可控國產化替代得到空前重視，上升到戰略地位，并緊鑼密鼓提上日程，作為配套安全設施，信息安全建設需求有望顯著增長。

中孚信息作為保密領域產品和服務領先提供商，有望在信息安全建設行業迎來法律、政策東風的大環境下獲得可喜增長，直接受益于國家自主可控戰略。

產品和解決方案完備，競爭優勢明顯 公司擁有“三合一”等有核心競爭力的信息安全保密產品以及保密防護監管一體化解決方案、保密自查自評工作解決方案等全面的一體化解決方案，相關保密產品和解決方案完備。

并且相關產品還通過國家保密主管部門測評，業內領先。

2018年開始，地級及以下的政府將逐步接入國家電子政務內網，相關保密設備的建設需求有望釋放。

在網絡安全和各類自主可控政策得到進一步重視的情況下，中孚信息有望憑借其在產品、解決方案以及服務上的核心競爭力進一步開拓市場，提升自己的競爭優勢，鞏固自己龍頭保密企業地位。

投資建議 我們認為中孚信息作為國內信息安全保密領域的領頭羊，有望在自主可控和保密一系列政策的推動下繼續維持主業的高增長。

看好公司在保密領域深挖客戶渠道價值，逐步豐富產品線，實現快速增長。

預計2018/2019/2020凈利潤0.44/0.85/1.42億元，EPS 0.33/0.64/1.07元，對應PE 86.95/45.42/27.19倍。

根據相對估值法給予公司2019年PE為55.77倍，對應目標價35.69元。

首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：自主可控政策落地不及預期、公司技術和產品的迭代無法滿足客戶需求。

電子 4月金股：立訊精密 事件：公司2019年3月28號發布公告，預計2019年第一季度歸屬上市公司股東的凈利潤為5.66-6.32億元，比上年同期增長70%-90%，公司上年同期盈利3.33億元。

同時，發布2019年股票期權激勵計劃，行權價格為每股23.36元，業績指標為19-23年營收不低于455、500、550、600、650億元。

點評：我們堅定推薦公司，看好公司未來平臺價值，橫縱向拓展順利，19年第一季度歸母凈利潤預計同比增長70%-90%，驗證了我們先前對公司的判斷。

展望全年，公司項目良率穩定高企，AirPods銷量及馬達份額提升有望超預期，同時，下半年公司整機發力，有望進入Apple Watch組裝業務，預計疊加運營效率及成本管控能力將有所提升，公司基本面持續向好；長期看，5g建設為公司成長打開新成長空間通訊小基站發展迅猛，將成為公司新增長點；股權激勵彰顯發展信心，看好公司未來成長，堅定推薦！ 一季度業績持續高增長，精密制造龍頭騰飛。

公司秉持“老客戶，新產品”發展思路，拓寬消費電子產品種類，在消費電子領域有完整的產品和市場規劃及強大的落地能力，歷年來在通信、數據中心、工業及汽車電子市場提前布局的產品也成為公司發展和業績貢獻新動力；同時，公司持續優化內部經營系統平臺，不斷精進智能質造。

預計2019年第一季度歸母凈利潤為5.66-6.32億元，同比增長70%-90%。

19年消費電子板塊穩步增長，通訊板塊將成為新業績增長點。

去年A客戶模組產品線全面導入，今年主要看產品份額持續提升，19年公司馬達項目預計出貨全年，馬達出貨量較去年增加，同時，公司份額有望提升，該板塊成為公司業績重要支撐；聲學SPK/RCV預計今年增加一顆，且有望進入手表/筆記本/平板等項目；無線充電維持一供高份額，看好平板/筆記本產品導入無線充電模組；同時，天線復雜度提升預計價值量繼續增加。

通訊方面，5G建設持續推進，公司受益于華為等客戶供貨需求增加，同時公司高速傳輸及光通信產品也有望受益于云服務數據中心的增長。

公司橫向零組件擴張、縱向器件向整機發力依然是中長期主要看點。

公司在Airpods超預期的良率表現和利潤率證明了其較強的整機工程能力，預計未來隨著供應鏈從中國臺灣逐漸遷移來中國大陸，公司有望進入智能手表等精密整機的代工制造，從而不斷帶動公司中長期成長，替代中國臺灣主流代工廠。

投資建議：AirPods銷售及馬達份額超預期，公司運營效率成本控制能力提升，將公司18-20年凈利潤從27.27/37.82/52.96億元上調到27.27/40.05/55.80億元，維持買入評級，持續推薦。

風險提示：Airpods銷售不及預期、業績預告可能不達預期、研發進度不及預期。

通信 4月金股：中興通訊 事件：公司發布2018年年報及2019年一季報預告，2018年公司實現營收855.1億元，同比下滑21.41%；歸母凈利潤-69.8億元。

2019年一季度預計實現歸母凈利潤8-12億元，同比大幅扭虧。

點評：1、艱難的2018年已過，2019Q1環比改善明顯，業績超預期。

營收方面，2018年整體收入下滑21.41%，分業務板塊來看，其中運營商板塊營收570億(YoY -10.51%)，政企業務營收92億元(YoY -6.13%)，消費者業務192億元(YoY -45.43%)。

毛利率基本持平，其中運營商板塊40.37%(YoY +0.33pp)，政企板塊29.24%(YoY -0.01pp)，消費者業務板塊12.53%(YoY -2.79pp)。

凈利潤方面，2018年的大幅虧損，原因是：受美國制裁處罰了10億美元，以及2018年4-6月期間由于美國芯片禁運帶來的經營停滯損失。

公司從芯片禁運事件之后，營收快速恢復，從2018Q3開始恢復盈利，2019Q1繼續環比改善。

其中營收端：2018年Q3開始恢復正增長，Q4環比改善；凈利潤端：2019Q1同比扭虧，同時環比大幅改善。

預計2019Q1實現凈利潤約8-12億元，中值10億元，同比扭虧，同時相比2018Q4單季度的2.76億元大幅改善。

2、禁運事件后，供應鏈基本恢復正常，基本風險較低。

從芯片禁運事件和解之后，運營商工程建設/集采開始恢復，中興產線復工，中興通訊供應商也開始恢復正常供貨，據DelllOro統計，2018第三季度中興通訊的無線接入網RAN業務市場份額上升了5個百分點，從而使其能夠扭轉在第二季度丟失給三星的整體市場份額。

供應鏈正常化是趨勢，再次遭遇芯片禁運風險較低。

3、中長期看，公司是全球通信主設備商四大龍頭之一，能夠提供5G端到端解決方案。

隨著5G逐步進入可商用階段，公司有望長期受益。

根據18年9月26日，公司在官網披露的信息，中興通訊在向ETSI披露首批3GPP 5G SEP(標準必要專利)超過1000族。

因此，中興成為持有超過1000族5G新空口標準專利的四個專利權人之一。

同時，公司是少數能夠提供5G端到端解決方案的廠商，隨著5G商用逐步落地，公司運營商、消費者等核心業務有望迎來發展新機遇。

投資建議：通過2G到4G時代的發展，公司已成為全球前四的電信設備商，在新一輪的5G建設大時代下，憑借5G端到端解決方案的布局，有望引領全球5G發展，持續提升全球市場份額。

我們堅定看好2020年5G大規模商用后公司長期成長前景。

預計19-21年凈利潤為54、67、85億元，維持“買入”評級。

風險提示：經營合規風險，5G推進不達預期，海外市場訂單能力下降。

農業 4月金股：天邦股份 事件： 公司公告，2019年1-2月份共銷售商品豬51.55萬頭，銷售收入62,783.60萬元，銷售均價10.15元/公斤(剔除仔豬價格影響后為10.15元/公斤)，銷售均價環比變動為-10.89%，商品豬銷售頭數、銷售收入、銷售均價同比變動分別為117.79%、60.89%、-27.40%。

照此計算，公司頭均銷售價格約1218元，按照10.15元銷售均價，公司出欄均重約120公斤。

疫情導致行業產能加速去化，周期高點有望更高，豬價上漲時間更長。

從過去的三輪周期來看，15-16年的周期上漲15個月，豬價漲幅99%；10-11年的周期上漲17個月，豬價漲幅103%；2006年在藍耳病的影響下則持續上漲23個月，豬價漲幅高達192%！我們判斷，此次非洲豬瘟的影響遠高于06年藍耳病，產能去化的更深、更快，影響時間也更長。

因此，我們認為本輪周期豬價上漲時間將超過06年，豬價高點也將再創歷史新高。

我們預計本輪周期上漲時間將持續2-3年，周期高點將超過25元/公斤，部分地區將達到30元/公斤。

我們判斷，當前行業產能同比減少15%以上，且根據我們判斷，市場上生豬供給已經逐漸成短缺之勢，預計隨著未來1-2個月行業庫存的進一步消化，豬價將在4月份前后迎來大拐點，開啟2-3年的上漲周期。

當前周期的位置，依然處于底部，未來豬價上漲空間大，豬價的持續上漲將是股價上漲的有效催化！ 出欄高成長，與同行相比，公司估值仍處于低位。

根據我們的測算2016-2018年公司在生豬養殖板塊的資本支出約26億元，且公司還通過經營租賃的模式租賃了大量的母豬場，從而實現了產能的快速擴張。

2018年公司出欄達到217萬頭，同比增長114%，2019年1-2月公司出欄51.55萬頭，同比增長117.79%，繼續高增長。

盡管受非洲豬瘟影響，我們預計2019年-2020年公司出欄量仍將維持較高增長速度，仍處于快速成長階段。

我們預計2019-2020年公司出欄量分別達到350萬頭和500萬頭。

估值上，對應3月1日收盤市值和2020年出欄量，公司頭均市值僅1980元，而牧原股份、溫氏股份和正邦科技分別為5994元、4475元和2209元，公司估值較低。

給予“買入”評級： 由于產能去化加速，大周期有可能更高更長，我們將公司2019-2020年的出欄均價上調至16元/公斤和19元/公斤，我們將公司2018-2020年的利潤由-5.74/6.67/32.30億上調至-5.50/12.65/35.35億，同比增長率為-309.94%/-329.85%/179.48%，對應EPS為-0.47/1.09/3.05元，對應3月1日11.11元的收盤價，2019-2020年PE僅10倍和3.6倍，繼續給予“買入”評級！ 風險提示：1、豬價波動風險；2、出欄增速不及預期；3、養殖疫病風險。

建筑 4月金股：高新發展 公司近日公布2018年年報，報告期內實現營業收入9.53億，同比增長66.47%；實現歸母凈利潤0.55億，同比增長124.39%。

點評如下： 立足高新區建設促訂單高增長，未來或將持續受益 2018年公司工程業務中標金額25.2億元，同比增加221.84%，其中房屋項目68.05%，同比減少25.05個百分點，市政項目31.39%，同比增加26.92個百分點，全年累計在手訂單36.98億元，同比增加223.8%。

公司自2017年確定立足高新區建設，特別是把握空港新城建設機遇的經營方針，2018年空港新城建設提速，公司工程業務訂單大幅增加。

2019年度至今已中標多個重大項目，2019年度公司訂單有望進一步增長。

工程業務營收高速增長，毛利率有所上升，預計今年趨勢能夠延續 2018年公司營業收入9.53億元，同期增長66.47%，其中工程收入約8億元，同比上升近一倍。

隨著公司在手項目逐步落地以及高新區建設的推進，2019年建筑施工業務規模有望持續增加。

公司建筑施工業務毛利率6.62%，較去年同期上升2.56個百分點，主要由于市政業務毛利率較高以及公司注重提升管理能力、控制成本費用，從而提升了公司效益。

2019年公司計劃繼續提升管理質量，毛利率有望進一步提升。

公司投資設立的PPP投資公司已陸續有項目執行，預計今年PPP項目有望支撐施工業務毛利率持續提升，并貢獻一部分投資收益。

規模效應致期間費用率同比大幅下降，歸母凈利潤大幅增加 公司期間費用率12.53%，同期下降7.39個百分點，其中銷售費用率11.42%，同比下降9.12個百分點，規模效應體現明顯；管理費用率5.55%，同比下降2.32個百分點，主因管理費用相對營業收入剛性相對較大，低于營收增幅；財務費用率為-4.44%，主要為2018年公司銀行存款帶來的利息收入。

歸母凈利潤為0.55億元，較上年同期增長124.39%，期內政府收回了公司控股子公司在雅安周公山溫泉開發區的開發權并給予約1.3億元的補償，轉回了較多的資產減值。

扣除非經常性損益后，歸母凈利潤為0.21億，同比增長204.45%。

業務加速推進，經營現金流流出擴大 報告期收現比0.6874，相較于上年度的1.4766大幅下降，付現比0.4557，較2017年度的0.8081同樣有所下降。

經營活動現金流凈額相較上一年度流出擴大2.67億，主要由于子公司倍特期貨交易保證金流出有所增加，以及工程業務部分營收未在報告期內收到現金所致，但與公司業務拓展速度較為匹配。

2019年公司籌劃非公開發行股票，擬使用募集資金進行空港新城項目建設，緩解資金壓力。

投資建議 公司充分把握成都天府國際空港新城建設等機遇，隨著在手項目逐步落地，預計公司工程業務2019年將進入全面提速階段。

我們維持2019-2021年0.34、0.62、0.99元/股的EPS不變，維持“買入”評級。

考慮到公司成長的持續性(19年PEG僅0.36倍)，以及可比公司近期估值持續修復，公司估值存在修復空間。

我們上調目標價至13.5元(原目標價10.63元)，對應PEG0.43倍。

風險提示：工程款回收不及預期，項目推進不及預期。

建材 4月金股：華新水泥 事件 公司發布業績快報，初步核算2018年歸母凈利實現51.81億元，同比大幅增長149.39%；扣非后歸母凈利51.56億元，同比增幅185.89%。

符合預期。

近期MSCI宣布增加中國A股在MSCI指數中的權重并通過三步將納入因子從5%增加至20%。

MSCI新興市場指數的預計成分股中包含華新水泥。

量價齊升，全年業績實現同比大幅增長，價格彈性貢獻最大，2018年價格中樞同比大幅上移。

根據我們測算，全年均價約339元/噸，同比提高67元/噸。

其中，四季度均價預計363元/噸，同比提高70元/噸。

我們觀察發現，Q1-Q4均價分別同比增長21.9%、22.8%、29.8%、23.9%，Q1開始確定全年價格中樞，同時，在各季價格均有同比提升的情況下，主要波動發生在Q3，我們判斷原因為淡季不淡。

因此，噸毛利季度同比上主要波動同樣發生在三季度，Q3噸毛利預計134元，同比大幅提高101.4%，Q4噸毛利154元，同比提高52%。

全年噸毛利預計約135元，結合費用估計，我們判斷噸凈利約70元。

特色布局，量彈性角度關注地區邊際貢獻。

根據公司公告，水泥和商品熟料全年銷量同比增長近3%，2017年銷售6871.6萬噸，推測2018年銷售總量超過7000萬噸。

我們預計四季度發貨量為2009萬噸，日發貨水平接近22萬噸，2017年同期約1970萬噸，同比提高近2%。

公司通過收購拉法基中國產線強化西南地區布局，當前熟料產能分布中，云南占比18%，重慶、四川分別為6%、5%。

我們梳理2018年全國31個地區水泥累計產量，觀察到(1)西南同比增速6.44%，領先全國平均(3.04%)，重慶、四川、貴州、云南、西藏產量分別提升6.9%、6.2%、4.8%、5.9%、42.2%；(2)湖北、湖南產量分別同比微增0.6%、下滑1.3%。

(數字水泥) 市場較為關心的新增產能問題，我們認為西南需求持續增長有望消化新增。

根據卓創資訊統計，2019年云南新增產能約567萬噸，產能沖擊率達到6%，2018年新增155萬噸，沖擊率約1.7%。

貴州19年新增434萬噸，產能沖擊率約4.8%，相比2018年微幅下降。

我們認為，新增產能所在地需求可持續，例如云南2018年固定資產投資增速11.6%，貴州15.8%，湖北11%，四川10.2%，湖南10%，重慶7%，而同期全國增速5.9%，2019年繼續維持較高增速，云南計劃12%，貴州13%左右，湖北10.5%左右，四川10%，湖南10%，重慶8%左右。

產能方面公司仍然呈現龍頭表率，例如湖北黃石的置換產線計劃2019年投產，云南祿勸產線2018年中開工。

公司其他業務加速發展，例如高盈利品種骨料銷量增長26%，實現約1452萬噸。

協同處置加密布點有望為公司贏得先發優勢，我們看好對未來業績的貢獻能力。

此外，我們提示全國“兩會”即將召開，關注投資定調，蒙華鐵路開通有望降低煤炭成本，以及基建項目批復加快利好水泥需求。

基于我們的分析和公司快報，我們將2018-2019年歸母凈利從50.51、54.73億元調整為51.86、56.58億元，對應EPS分別為3.46元、3.78元，對應PE分別為5.7X、5.23X。

維持“買入”評級。

風險提示：新增產能風險；華中地產需求下滑不及預期；西南基建落地不及預期。

鋼鐵 4月金股：大冶特鋼 事件 2月26日晚間，公司發布2018年年度報告。

報告期內，公司實現歸母凈利潤5.10億，同比增長29.19%，實現基本每股收益1.135元/股，同比增長29.12%。

同時，公司決定以449,408,480股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利8.00元(含稅)，送紅股0股(含稅)，不以公積金轉增股本。

效益穩步提升歸母凈利潤創歷史新高 大冶特鋼為國家高新技術企業，是國內裝備最齊全，生產規模最大的特殊鋼生產企業之一，主要生產齒輪鋼、軸承鋼、彈簧鋼、工模具鋼、高溫合金鋼、高速工具鋼等特殊鋼材，擁有1800多種品種、規格。

公司2018年全年生產鋼117.37萬噸，同比上升2.50%；生產鋼材228.97萬噸，同比增加11.86%；銷售鋼材227.50萬噸，同比上升10.13%。

受益于供給側改革，鋼材價格均處于高位運行，行業整體效益良好。

以工模具鋼3CrW8V為例，2018年，市場均價為40999元/噸，較2017年均價高969元/噸。

公司經營整體上實現量價齊升，歸母凈利潤創歷史新高。

公司擬通過發行股份購買優質資產行業競爭力進一步提高 公司1月2日晚發布公告《發行股份購買資產暨關聯交易預案》。

根據公告稱，公司擬以發行股份方式購買泰富投資、江陰信泰、江陰冶泰、江陰揚泰、江陰青泰及江陰信富持有的興澄特鋼76.50%、4.48%、1.64%、1.54%、1.38%及0.96%股權，共計86.50%的股權。

若交易完成，上市公司特鋼產能將達到1300萬噸，擁有3,000多個鋼種，5,000多個規格。

隨著未來高端制造業發展，上市公司將充分發揮品牌聚合力，提升企業綜合競爭能力。

資產負債結構優良高額股息回報投資者 截至2018年末，公司資產負債率為42.65%，處于行業較低水平。

公司資產負債結構優良，且公司擬計劃以449,408,480股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利8.00元(含稅)，按照2月26日收盤價進行計算，股息率為7.24%。

公司高額股息率回報投資者，彰顯后期盈利信心。

公司有望保持長期穩定盈利給予“買入”評級 我們預計公司2019-2021年實現歸母凈利潤5.18億元、5.36億元、5.44億元，按照2月27日收盤價進行計算，對應EPS分別為1.15元、1.19元、1.21元。

公司有望保持長期穩定盈利，給予“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行，資產重組被暫定、終止或取消，標的公司審計、評估尚未完成，標的資產股權質押，交易標的資產估值、鋼鐵行業政策變化及標的資產完整性和權屬瑕疵風險等風險。

石油化工 4月金股：中油工程 投資邏輯淺析：市場主流觀點以油價和油服公司的投資邏輯看待中油工程，我們認為有兩點重要差異：第一，中油工程業務覆蓋是石油石化全產業鏈，包括上游油田地面工程，下游的煉化和環保工程，以及中游的管道工程。

石化產業鏈上下游的景氣輪動有助于平抑公司盈利的周期波動，且天然氣管道業務帶來成長屬性。

第二，油田地面工程板塊，并非簡單與油價和全球原油資本開支周期相關。

中國石油已經將勘探開發工作提升到“保障國家能源安全”的高度，2019年中石油集團國內勘探開發投資運行方案同比+25%。

總之，公司上游業務有政策保障，下游業務受益煉化項目大量上馬，中游管道業務長期成長性可期。

經歷了17/18年業績低谷，19/20年有望迎來快速增長。

公司簡介：2016年，中國石油集團將旗下主要的7家從事石化工程建設業務的子公司100%股權注入天利高新借殼上市。

主要業務變更為：油氣田地面工程、儲運工程、煉化工程、環境工程、項目管理為核心的石油工程設計、施工及總承包。

根據2017年報，四大業務營收占比分別為40%，32%，23%，5%。

近年來，公司海外合同占比以及中石油體系外合同占比提升，顯示多年培育的業務功底開始發揮國際競爭力。

油氣田地面工程：政策強力加持，業務前景看好。

十三五規劃指出，要加強基礎調查和資源評價，加大挖潛和勘探投入，夯實國內石油資源基礎，大力支持低品位資源開發，實現國內石油產量基本穩定。

管道和儲運共工程：國內天然氣儲運補短板，增長大概率上行。

2017年我國地下儲氣庫工作氣量77億方，占天然氣消費量3.2%，世界平均水平為10%。

同年中國天然氣管道密度為19.97公里/億立方米，為世界平均水平的59.2%。

我國的12萬公里油氣管道中，有10萬公里是公司的子公司管道局建設。

如果國內油氣公司按照國家十三五規劃投資管道建設，那么管道儲運工程將迎來高速發展時期。

煉化工程：滯后煉化景氣，將迎來業績釋放期。

下游煉化景氣復蘇始于2016年并維持到2018年底，煉化工程市場規模有望保持增長到2019年。

同時一帶一路地區市場潛力巨大，該地區煉油能力增速高于世界平均水平，預計到2020年，一帶一路地區煉油能力新增1.41億噸/年，約需投資700億美元。

盈利預測與估值：預計18/19/20年歸母凈利潤分別為9.92/16.2/21.2億，EPS分別為0.18/0.29/0.38元/股。

估值方面，因可比公司所處行業周期不同PE估值難以參考。

從PB估值來看，根據可比公司PB-ROE歷史回歸，結合公司2019年ROE 6.4%，合理PB為1.18，對應目標價4.87元。

相比現價16%漲幅，首次給予“增持”評級。

風險提示：油價大幅下跌帶來的上游資本支出下降；煉化景氣下滑后相關新項目減少的風險；國家十三五計劃執行不達標引起的投資下降等。

基礎化工 4月金股：揚農化工 18Q4麥草畏銷量大幅減少，業績低于預期 公司近期披露2018年業績預增公告，預計歸母凈利潤同比增加3.28億元達到9.03億，YoY+57%；扣非凈利潤同比增加3.82億元達到8.95億，YoY +74%。

其中18Q4實現歸母凈利潤1.17億，扣非凈利潤1.09億。

業績小幅低于預期。

我們認為公司18Q4及全年業績低于預期的主要原因是麥草畏銷量大幅下滑所致。

根據海關出口數據，Q1-Q4行業出口數據分別為4945/3163/5804/558噸。

行業18Q3加大出口，18Q4大幅下滑。

考慮到大豆種植面積相對穩定，且雙抗大豆的滲透率繼續提升，我們預期美國麥草畏需求19年保持平穩，麥草畏出口數據19Q1將逐步修復。

19年菊酯長單價格中樞上移，公司加大擴產力度強化龍頭地位 受益于菊酯行業供給收縮，中間體漲價(公司一體化生產)，今年菊酯價格持續新高，2018Q1-Q4功夫菊酯均價分別為25.0/25.0/31.7/37.1萬元/噸，同比增長53.17%/57.19%/85.55%/56.11%；聯苯菊酯均價分別為31.1/36.8/40.6/44.0萬元/噸，同比增長35.02%/59.89%/73.58%/63.82%(卓創資訊)。

考慮到環保高壓之下，蘇北某企業、江蘇皇馬較難復產，春江潤田低負荷運行，行業供需短期難有較大改善，菊酯價格預計高位震蕩。

我們認為菊酯市場報價偏高，終端使用存在壓力，長期看價格有個回歸合理的過程。

此外，公司菊酯長單占比高，考慮到當前價格處在高位，我們預計公司19年菊酯的實際銷售均價較18年繼續提高。

公司優嘉三期包含1.1萬噸農用菊酯搬遷擴產項目，近期也公告了優嘉四期項目，包括3800噸聯苯菊酯。

我們認為公司此次擴張將進一步強化龍頭地位，未來菊酯業務極具成長性。

投資建議與盈利預測 麥草畏銷量不及預期，我們下調公司 18-20年凈利潤至9.03/10.01/13.06億元(前值為10.6/12.6/15.1億元)，現價對應2019年PE 12.8X，維持“買入”評級。

風險提示：氣候異常風險，農藥需求下滑風險，匯率風險。

交通運輸 4月金股：中國國航 事件 中國國航披露年報，全年收入1367.7億，同比增長12.7%，實現歸母凈利潤73.4億，同比增長1.3%，EPS0.53元。

全年票價轉正，單位非油成本節約，業績超預期 收入端：公司全年ASK同比增長10.4%，RPK同比增長9.7%，客座率80.6%，同比下降0.54pct；收益品質有所提升，全年客公里收益0.5461元，同比提高2.9%，拉動收入實現兩位數增長。

成本端：因油價上漲，公司航油成本384.8億，同比提高35.5%，非油成本766.5億，同比增長6.6%，單位ASK非油成本0.2802元，同比下降3.4%。

費用端：代理費用繼續走低助力銷售費用率下降0.40pct至4.64%，管理費用率同樣有所走低，下降0.18pct至3.42%，財務費用率方面，因全年錄得23.77億匯兌損失，全年財務費用52.76億，同比增長52.23億，財務費用率提高4.30pct至4.35%，如剔除匯兌損益影響，財務費用率下降0.34pct至2.12%。

其他雜項：投資收益方面，因國泰扭虧及剝離國貨航帶來投資收益，公司投資收益達到13.68億，同比增長16.76億；補貼方面，因航線補貼增長，公司全年獲得政府補貼31.34億，同比增長6.55億。

綜合來看，公司業績超預期，全年扣匯利潤總額123.3億，同比增長44.4%。

四季度多因素助力實現盈利 單看四季度，收入端：公司收入端受到口徑調節影響，我們測算單位RPK營業收入同比增長12.5%，而2017年四季度該指標比2016年同期下降10.3%，即便加回2017年劃分至補貼的12.87億，該指標比2016年同期也要下降6.2%，因此四季度單位收益的異常很可能是口徑調節的影響。

成本端：我們測算公司航油成本106.8億，同比增長37%，非油成本203.8億，同比增長3.9%，單位ASK非油成本同比下降3.6%。

費用端：四季度公司銷售管理費用同比相對穩定，財務費用則因2017年同期錄得匯兌收益帶來的基數效應而有所增長。

雜項方面：四季度公司資產減值損失為0.34億，而去年同期為5.72億；投資凈收益為3.94億，去年同期為虧損0.55億，補貼收入8.46億，去年同期為20.59億；營業外收入1.99億，去年同期為-1.05億；營業外支出為0.47億，去年同期為2.55億，因此，除賬面補貼收入有所減少外，其他雜項的邊際改善成為公司四季度錄得盈利的重要助推劑，帶動全年利潤超預期。

投資建議 我們認為隨著波音737MAX8全面停飛及延遲交付，行業將逐步面臨剛性的供給缺口，隨著需求不斷復蘇，票價改革持續推進，價格彈性終將釋放。

公司是我國唯一載國旗飛行的航空公司，公商務旅客忠誠度高，收益品質優，價格將持續堅挺，考慮到相比前次報告時點油價下跌、匯率升值，我們自84.3億、119.1億分別上調2019-2020年盈利預測34.6%、11.1%至113.5億、132.3億，EPS分別為0.83元、0.96元，自9.15元上調目標價36%至12.45元，對應2019年PE估值15倍。

風險提示：宏觀經濟超預期下滑，油價大幅上漲，匯率劇烈波動，安全事故。

汽車 4月金股：康躍科技 從渦輪增壓器邁向多元經營。

公司由汽車渦輪增壓器起家，現在為國內商用車渦輪增壓龍頭。

2017年，公司通過收購羿珩科技進軍光伏及智能制造領域，實現多元驅動。

18H1，公司三大核心業務增壓器、光伏設備、光伏組件分別實現營收1.6、1.2、1.3億元，營收占比分別為36.2%、26.5%、29.4%。

我們預計未來：1)增壓器：汽車市場保持穩定，軌交與輪船領域有望成為新增長點；2)光伏設備：有望隨新品不斷落地及光伏市場的恢復高速增長；3)光伏組件：市場訂單飽滿，有望維持。

并購羿珩，深耕光伏領域，層壓機領域龍頭。

光伏設備方面，公司旗下子公司羿珩科技產品覆蓋包括層壓機、串焊機、疊焊機、裝框機等設備在內的整條光伏組件封裝線。

其中層壓機為公司的拳頭產品，16年全國市占率超過50%。

據中國產業信息網預測，2019至2021年全球新增裝機容量CAGR約為11.3%，2021年裝機量將達140.4GW。

隨公司新產品落地，設備類產品銷量有望隨市場的恢復實現高速增長。

光伏組件方面，SunSpark為羿珩科技于2015年在美國成立的全資子公司，目前來自SolarMax、GermanSolar等客戶的訂單飽滿。

公司預計SunSpark 2018-2020年收入增長率為46.2%、17.7%和9.7%，算得2020年營收有望達6.3億元。

增壓器業務穩定增長，布局智能制造前景遠大。

公司是國內商用車渦輪增壓機龍頭，產品目前主要用于輕卡和重卡。

公司主要客戶為濰柴動力、玉柴動力、長城汽車、福田汽車等業內龍頭企業。

我們預計公司渦輪增壓器業務營收將保持穩定增長，主要原因有2個：1)汽車業務穩定增長：我們預計2019至2021年輕卡銷量有望年均保持5%-10%的增長，重卡銷量有望維持在100萬輛左右的較高水平。

2)其他領域運營：軌道交通、船舶、新能源汽車領域均有望落地，或增厚業績。

此外，公司高鐵系列產品已進入中車集團的供應商體系，有望成為新的業績增長點。

投資建議： 公司為商用車渦輪增壓器龍頭，通過并購羿珩掌握多項核心技術，成功進軍光伏以及高端制造領域。

未來隨公司新產品的拓展及落地，以及光伏市場的復蘇，公司有望進入快速增長期。

我們預計2018至2020年營收分別為8.81、11.94、14.16億元，歸母凈利潤分別為1.05、1.48、1.87億元，EPS分別為0.45、0.63、0.80元/股，對應31、22、17倍PE。

最終加權算得公司的目標市值約為39.4億，對應股價約為17元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：商用車產銷不及預期，光伏裝機量不及預期，公司新產品新客戶拓展不及預期等。

機械 4月金股1:伊之密 18年收入持平，盈利能力下降或源自于壓鑄機下滑、費用提高和商譽減值 公司業績預告顯示，2018年全年總收入20.15億元、YoY+0.34%，歸母凈利潤1.71億元、YoY-37.76%，凈利率8.51%；對應第四季度收入4.88億元、YoY-10.25%，歸母凈利潤1,204.7萬元、YoY-82.92%，凈利率2.47%。

根據18年中報注塑機收入YoY+52%、毛利率35.3%(17年35.6%)，壓鑄機收入YoY-31%、毛利率36%(17年39%)，以及過往17個季度的數據，我們認為18年收入無增長、利潤大幅下滑的重要原因為壓鑄機銷售收入下滑和毛利率下滑，直接影響收入增長和綜合毛利率。

過往17個季度毛利率基本穩定在34~38%，我們判斷公司毛利率不會劇烈下滑，因此凈利潤下滑幅度遠超過收入的原因還包括：費用率提高、存貨跌價/應收賬款計提、商譽減值等。

1)18Q3和18Q4回購股份總金額分別為2,049.94萬和651.96萬元，Q3、Q4和全年的凈利潤分別達到0.58億、0.19億和1.98億元，對應凈利率分別14.1%、3.8%和9.9%。

2)對比過往Q3和Q4凈利率，14~16年Q4更高、17年Q4僅低于Q31.1pct，而且連續17個季度的毛利率保持穩定、預計18Q4亦不會大幅下滑。

假設Q4計提了全部商譽減值1,073.6萬元，加上上述回購股份費用和商譽則對應18Q4的實際凈利率有望達到6%，因此推測除商譽減值外其他費用項目也有較大影響。

18年下半年注塑機市占率或已明顯提高，19年投資景氣度有望逆轉 在18年下半年壓鑄機下滑20%、30%和40%及橡膠機零增長的情況下，注塑機業務分別增速為-4.5%、0.4%和5.3%。

同時我們以國內注塑機控制系統市占率第一的弘訊科技收入增速作為行業整體增速的替代指標，其18年前三季度的收入增速分別8.6%、2.4%和-10.5%，而伊之密18年上半年注塑機收入增速51.8%、下半年預計-4。

%~+5.3%，由此可見公司的市占率在前三個季度明顯提高，尤其是在行業明顯下滑的背景下，逆勢提高市占率、且維持較強盈利能力，說明公司具有十分強勁的行業競爭力。

分析18年下半年注塑機行業出現的下滑現象，與國內機器人產銷量、進口金屬切學機床的狀況相似，但同期GDP和工業產值并未出現大幅下滑，結合2018年6月15日和9月24日相繼對中國500億美元和2000億美元出口產品分別征收25%和10%的關稅，我們認為制造業的投資情緒影響更大。

在《181224機械周報：哪國能承接中國巨大產能轉移？》中我們堅定認為當前其他國家無法承擔中國制造業的大幅度轉移，因此貿易摩擦將難以改變中美經濟關系大局。

在未來貿易摩擦影響邊際遞減、逐漸緩和的背景下，我們認為投資情緒有望復蘇，結合公司市占率不斷提高，未來將有希望取得超行業的增長。

持股平臺減持接近尾聲，一致行動人增持彰顯信心 公司過去一年連續多次公告伊理大、伊源、伊川三大持股平臺減持，主要減持方式為董監高和核心人員大宗交易購買所減持股份、集合競價較少，我們理解為公司管理層希望從持股平臺轉到個人賬戶。

由于伊源、伊川分別在18Q2和Q3之后持股比例低于5%，我們按照過去幾個季度減持進度觀察，大概率在19Q1完成了全部減持。

當前僅伊理大股權比例超過5%，考慮過往減持進度，預計未來三個季度仍有可能持續進行以大宗交易為主的減持，但較之前已經明顯減弱。

控股股東佳卓控股(董事長與總經理為主)從未減持，且一致行動人在過去一年中增持股權比例達0.177%，由此可見管理層對公司未來的樂觀判斷和堅守實業的決心。

盈利預測與投資評級：公司的注塑機產品技術優異、體現了市場份額擴張能力，但18年下半年因突如其來的貿易爭端導致制造業投資整體景氣度下行、公司同期整體利潤下滑。

考慮到未來半年貿易摩擦放緩，制造業的投資情緒將逐步修復、行業需求將出現反彈，公司的收入和盈利能力將全面改善、并提高市占率。

因此我們調整公司的利潤預測，2018~2020年凈利潤分別為1.71億(前值3.16)、2.73億(前值4.04)和3.57億元(前值4.95)，EPS分別為0.4元、0.63元、0.83元，“買入”評級。

風險提示：國內經濟低迷、影響整體投資情緒；原材料漲價影響盈利能力；產品研發進