內(nèi)生外延奠定真空鍍鋁紙龍頭地位，不斷拓展新業(yè)務(wù) 公司是國內(nèi)真空鍍鋁紙行業(yè)龍頭企業(yè)，主營業(yè)務(wù)集研發(fā)、制造、銷售于一體，產(chǎn)品包括真空鍍鋁紙、白卡紙、復(fù)膜紙等包裝材料。

2012年，公司收購福建泰興特紙有限公司85%股權(quán)，奠定公司國內(nèi)真空鍍鋁紙制造商的龍頭地位；2013年，公司成立上海綠馨電子科技有限公司，進行電子煙的投資、生產(chǎn)和銷售；此外公司還積極開發(fā)立體自由成型環(huán)保包裝材料、微結(jié)構(gòu)光學(xué)包裝材料、有機肥產(chǎn)品及土壤修復(fù)治理多種業(yè)務(wù)，拓寬布局領(lǐng)域。

行業(yè)趨勢：卷煙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，煙標(biāo)市場集中度提升，新型煙草蓬勃發(fā)展 卷煙包裝作為公司重要的業(yè)務(wù)，與卷煙市場高度相關(guān)。

隨著國家煙草總局對煙標(biāo)企業(yè)的資金、技術(shù)、質(zhì)控、創(chuàng)新能力等方面提出了更高的要求，頭部和技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)有利于在市場競爭中適應(yīng)行業(yè)發(fā)展需求，公司有望憑借行業(yè)領(lǐng)先地位提升市占率。

與此同時，在卷煙控制加強、健康意識提高的影響下，近年來新型煙草產(chǎn)品增長迅速，其中菲莫國際研發(fā)的IQOS引爆市場，截至2018Q3，IQOS的全球市占率已達1.7%。

國家煙草專賣局文件指出要推進新型煙草制品監(jiān)管的政策法規(guī)研究。

包裝印刷業(yè)務(wù)先進技術(shù)獲得國內(nèi)外客戶認可，新型煙草產(chǎn)品領(lǐng)先海外試水 公司的包裝業(yè)務(wù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，并獲得國內(nèi)外客戶認可，服務(wù)國內(nèi)中高端卷煙品牌，并與嘉潤(PT Djarum，印度尼西亞第三大煙草公司)、澳大利亞Amcor集團、日本煙草國際、迪拜煙草等公司建立貿(mào)易往來。

戰(zhàn)略布局新型煙草，產(chǎn)品領(lǐng)先海外試水。

早在2013年公司就與東風(fēng)股份合資設(shè)立上海綠馨電子科技有限公司，從事電子煙的研發(fā)和制造，領(lǐng)先行業(yè)布局。

2014年公司獲得低溫不燃燒核心專利，2017年推出IQOS兼容煙具MOX Edge，打入日本市場。

2018年公司旗下香港綠新豐收購柬埔寨卷煙制造商SINO-JK100%的股權(quán)，推動不燃燒新型煙草制品加熱內(nèi)容物煙彈的研制、生產(chǎn)與銷售。

公司在加熱不燃燒領(lǐng)域的布局領(lǐng)先且全面，一旦同時具備煙彈和煙具，公司有望成為第二個菲莫國際，推出類似于IQOS的產(chǎn)品，乘加熱不燃燒煙草之風(fēng)崛起。

此外，近期公司全資子公司獲得《云南省工業(yè)大麻種植許可證》，布局工業(yè)大麻新業(yè)務(wù)。

盈利預(yù)測與投資建議 我們預(yù)計2018-20年，公司實現(xiàn)營收20.63/22.95/25.82億元；凈利潤1.04/1.32/1.64億元，同比增長0.95%/26.29%/24.90%/；EPS分別為0.15/0.19/0.23元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為34/27/22倍。

考慮公司未來在新型煙草領(lǐng)域的業(yè)績表現(xiàn)、開拓工業(yè)大麻種植業(yè)務(wù)，給予2019年30倍PE，目標(biāo)價5.7元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：卷煙市場行業(yè)調(diào)整風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，商譽減值風(fēng)險，新型煙草政策變動風(fēng)險，工業(yè)大麻政策變動風(fēng)險。

（文章來源：天風(fēng)證券） (責(zé)任編輯：DF328)。