事件：公司公告，與KitsuneFrance簽署《股東合作協議》，擬共同投資設立合資公司，以開展“MaisonKitsuné”品牌及“Kitsuné”品牌服裝、配飾、箱包、化妝品和香水產品在中國大陸、香港及澳門地區的經營業務。

從出資方式看，公司擬出資現金7650萬元持有合資公司50%股權；KitsuneFrance擬以經營地區的商標權的所有權出資，持有合資公司50%股權。

簡單優雅的法國中高端時尚品牌。

1)Kitsuné(2002)融合了獨立音樂廠牌和時裝，由法國音樂組合經紀人GildasLoa？c和日籍建筑師MasayaKuroki創立。

其風格簡單舒適、優雅與休閑兼具，依靠優秀的產品設計、高識別度的小狐貍logo以及與奢侈品牌相比的高性價比贏得市場。

2)從設計團隊看，2018年12月MaisonKitsuné任命Céline的前任設計總監YuniAhn為創意總監，以提升品牌的市場定位。

Kitsuné進入中國大陸后，會引進部分法國團隊的設計師與國內設計師成立設計團隊，在保留品牌原有調性的同時更理解中國消費者的偏好。

3)從規模看，目前FaisonKitsuné品牌在法國、日本、美國、韓國及中國香港擁有17家獨立門店；同時在倫敦、哥本哈根、洛杉磯、悉尼、東京、香港等城市的400多家零售商鋪，布局Endclothing，MatchesFashion和Ssense等電商平臺。

其在2017/4/1-2018/3/31期間分別實現收入/凈利潤1831/95萬歐元(收入中服裝/音樂品牌/咖啡分別約占90%/5%/5%)。

豐富品牌矩陣，多品牌&多年齡段布局持續推進。

公司三大平臺已初具雛形(精工質量平臺、時尚品質平臺、個性潮流平臺)，此次擬設立合資公司經營的中高端時尚品牌MaisonKitsune及Kitsune品牌，與公司已有的中端潮牌FUN在客群和定位上有所區隔，有利于豐富時尚品質平臺的品牌矩陣。

同時Kitsune也可借助公司在國內成熟的渠道、消費者信息等資源，更好的拓展中國市場，從而增強品牌影響力、提升整體盈利能力。

盈利預測及估值：受終端需求疲軟影響，預計主品牌直營同店略有下滑，FUN增速略有放緩。

但預計2018年渠道調整基本到位，2019年有望實現凈開店。

且主品牌分標持續推進，預計年輕化的灰標收入占比有望持續提升，帶動主品牌年輕化轉變、提升競爭力。

同時，公司多品牌&多年齡段布局明確且穩步推進，新品牌有望成為業績新驅動力。

此外，公司具備高分紅(2017-2019年公司每年以現金方式分配的利潤不少于當年實現可分配利潤的70%)、現金充裕的特點。

預計2018/19/20年凈利潤分別為5.22/5.78/6.28億元，對應EPS0.91/1.01/1.09元。

維持增持評級。

風險因素。

宏觀經濟增速放緩，男裝消費低迷；新品牌經營效果和外延拓展進度不及預期。

（文章來源：中泰證券） (責任編輯：DF358)。