原標題：構筑三重護城河 嘉化能源磺化醫藥嘗鮮分拆上市頭啖湯預期漸強 在氯堿、脂肪醇、蒸汽等傳統主營之外，嘉化能源正在構建起磺化、氫氣等全新的產品陣列，進而形成公司可持續發展新的業績發力點和增長極。

與部分企業跨界轉型不同，在老產業鏈條上結出新果實是嘉化能源轉型路徑的一大特征。

以磺化產品為例，經過多年發展，嘉化能源已經發展成為目前國內技術最領先、全球具有規模優勢的磺化醫藥系列產品生產商，部分品種國內市占率高達60%，產品線綜合毛利率也高達60%。

嘉化能源副總經理王宏亮接受證券時報記者采訪時透露，“目前嘉化能源磺化產品已經構筑起技術、質量、成本等多重優勢，今年12月后將進行獨立運作，以期沿著更加符合產業規律的方向前進。

” 構筑三重優勢 在A股化工板塊上市公司中，嘉化能源一直被視為業績穩步增長的白馬，近五年來，公司的營業收入分別為33.85億元、33.91億元、45.03億元、55.76億元和56.04億元；歸母凈利潤更是以年均20%以上的速度穩健增長，去年突破11億元關口。

基于業績表現的穩健性，嘉化能源也一直是頭部券商、社保基金的重倉標的。

再穩健的企業也會面臨不進則退的市場風險。

因此，在夯實主業根基的基礎上，嘉化能源近年來開始嘗試在原有產業鏈條上結出新的盈利增長點、實現產品線的橫向擴充和單體產品的附加值的提升。

磺化醫藥系列產品是其中的代表性果實。

磺化產品是王宏亮主要負責的業務板塊之一。

王宏亮對記者介紹，2011年投產以來，嘉化能源磺化產品產業鏈已經積累起十多項自主發明專利，公司也發展成為目前國內技術最領先、全球具有規模優勢的磺化醫藥系列產品生產商。

公開信息顯示，繼2017年該系列產品營收超過3億、2018年增至5億之后，2019年嘉化能源磺化產品系列銷售有望突破8億元、貢獻近5億元的毛利潤。

磺化業務的大發展，也與市場環境密不可分。

從需求側來看，磺化醫藥產品是重要的中間體，可以用于合成抗艾滋病、抗乙肝藥物替諾福韋及抗生素等。

由于磺化醫藥中間體應用廣泛、其中甲苯磺酰氯下游的抗乙肝藥替諾福韋隨專利到期并進入以藥目錄，需求迎來快速增長期，鄰硝基對甲砜基苯甲酸下游除草劑甲基磺草酮在國內增長潛力旺盛。

在蓬勃興起的磺化產品需求中，嘉化能源磺化系列部分產品國內市占率高達60%，產品線綜合毛利率也高達60%。

記者梳理發現，實際上，2010年前后，嘉化能源準備發力這一業務品種時，市場中已經存在部分磺化醫藥頭部企業。

那么為何嘉化能源能夠穿越產業洗牌，成為新晉王者呢？ 在王宏亮看來，這主要得益于嘉化能源的磺化醫藥業務板塊所構筑起的三方面優勢。

其一，技術門檻和產品質量門檻。

嘉化能源是業內唯一采用液體三氧化硫連續磺化管道反應技術的企業，相較于國內主流的傳統間歇工藝生產，這一工藝可以從源頭上降低三廢排放并大幅提升自動化控制水平。

這也使得“環保風暴”席卷下的公司非但沒有受到沖擊，反而隨著下游需求的擴張迎來新的發展機遇。

在以專利為代表的核心技術基礎上，嘉化能源磺化醫藥產品純度實現了大幅度提升，目前龍頭產品對甲苯磺酰氯含量已經突破99.5%以上，正在打造“浙江制造”品牌產品。

“這不僅進一步助推了公司新品的開發，而且從市場拓展來看，越來越多的巨頭原料都是從嘉化采購，產業內馬太效應進一步分化。

”王宏亮指出。

其二，成本優勢。

這一方面來自于技術優勢，例如，液體三氧化硫連續磺化管道反應技術也使公司在生產成本上低于同行業，確保了行業競爭優勢；再比如，嘉化能源主營業務過去多是傳統基礎工業，而磺化產品則幾乎全部實現了精細化工連續化和自動化遠程控制。

另一方面，與多數下游公司主要承接該系列產業中的局部工序不同，嘉化能源磺化產品則從甲苯和硫黃的源頭延展到近十多步化學反應的鏈條，每一個中間體既可推向市場，又是自身下游的原料，這也直接帶來了公司成本的有效降低。

其三，在前者基礎上，公司構筑的循環經濟產業鏈模式，嘉化能源打造出行業最全最強壯的“磺化醫藥產業樹”。

王宏亮介紹，目前公司已經可以生年PTSC、MST、BA、NMST及酰胺類等多種上下游產品，這種模式產業內頭部企業中獨一無二。

在所有產品陣列中，高附加值BA是公司最為看好的產品之一。

今年上半年，公司4000噸/年BA新產品一期和年產3.8萬噸TA系列產品技改項目建成投產，下游高附加值產品的投放，直接引發上半年磺化產品平均售價較2018年大增41.7%。

據悉，目前嘉化能源的磺化醫藥產能已經幾近滿產。

為此，公司計劃投入5.5億元資金進入上下游產能的提升，2020年將建成裝置，預計2021年公司有望迎來新建BA4000噸裝置和磺化擴產裝置的投產。

除在建的高附加值下游產業裝置外，公司正在加大研發投入，進一步延伸產業鏈，開發新產品，做大做強磺化醫藥產業樹。

籌劃分拆上市 12月13日，證監會發布修訂后的《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，分拆上市通道正式開啟。

有投行人士介紹，與征求意見稿相比，正式規則將分拆上市企業門檻從10億降至6億，同時放寬了募資使用要求、子公司董事及高管持股要求，也對同業競爭體現了更高的實操容忍度。

許多上市公司基于資本優勢培育了很多科技企業，這些企業如果在科創板獨立上市，將為科創板提供優質的上市資源。

嘉化能源被市場預期有望成為嘗鮮分拆上市頭啖湯的A股公司之一。

北京某私募人士表示，由于2019年公司磺化醫藥料實現約5億毛利潤，2021年將逼近6-8億，一旦磺化醫藥業務得以分拆，醫藥板塊估值中樞約35倍，科創板估值溢價更高。

“公司磺化醫藥市值將有望激增近3倍，可能再造一個嘉化能源。

” 記者最新從嘉化能源獲悉，在分拆業務重組方面，公司也在進行著穩步部署。

業務重組是最先啟動的步驟之一。

王宏亮向記者透露，目前磺化醫藥已經逐步從母公司中剝離出來，成為獨立法人，12月后將進行獨立運作。

“磺化產品屬于依靠技術研發推動的新興業務板塊，與嘉化能源傳統業務相比存在差異，獨立運作之后，無論從研發投入比例來看，還是從激勵機制優化來看，應該更有利于磺化醫藥沿著更加符合產業規律的方向前進。

”王宏亮分析說。

(責任編輯：DF529)。