摘要 【投資不要"事后諸葛亮"！北向資金新動向 集中加倉中藥股 內(nèi)地資金卻在砍倉】地區(qū)聯(lián)合采購前有關(guān)方面就公布了投標(biāo)價(jià)以“4+7”中標(biāo)價(jià)為底價(jià)的規(guī)定，在一個仿制藥有多家通過一致性評價(jià)的市場格局下，價(jià)格大幅下降是必然的，市場的反應(yīng)滯后又過度。

在國內(nèi)投資者“砍倉”的同時(shí)，北向資金卻在加倉京新藥業(yè)、恩華藥業(yè)等仿制藥。

（券商中國） 這兩天，媒體關(guān)注的一個焦點(diǎn)是，“4+7”城市采購擴(kuò)圍招標(biāo)，也稱地區(qū)聯(lián)合集中采購帶來的仿制藥價(jià)格大幅下降。

地區(qū)聯(lián)合集中采購是9月24日投標(biāo)的，當(dāng)天接近中午時(shí)，預(yù)中標(biāo)和藥價(jià)大幅下降的信息傳出后，醫(yī)藥板塊迎來新一輪下跌，京新藥業(yè)、恩華藥業(yè)等多只仿制藥股票快速“跳水”。

其實(shí)，地區(qū)聯(lián)合采購前有關(guān)方面就公布了投標(biāo)價(jià)以“4+7”中標(biāo)價(jià)為底價(jià)的規(guī)定，在一個仿制藥有多家通過一致性評價(jià)的市場格局下，價(jià)格大幅下降是必然的，市場的反應(yīng)滯后又過度。

在國內(nèi)投資者“砍倉”的同時(shí)，北向資金卻在加倉京新藥業(yè)、恩華藥業(yè)等仿制藥。

投資要有前瞻性，不要“事后諸葛亮”。

高端仿制藥也將迎來降價(jià)壓力 聯(lián)合集中采購招標(biāo)結(jié)束時(shí)，有制藥業(yè)的人聚餐上了飛天茅臺酒。

席間，有人調(diào)侃說，一口飛天茅臺下去相當(dāng)于喝下了2千片氨氯地平片。

聯(lián)合采購中標(biāo)品種，有的有5-10%的利潤，有的盈虧平衡，有的可能會虧損。

中標(biāo)氨氯地平片的國藥容生總經(jīng)理張俊波在接受媒體采訪時(shí)說，普通仿制藥進(jìn)入微利時(shí)代是我們對這個行業(yè)的戰(zhàn)略判斷。

隨著“4+7”等相關(guān)政策的施行，沒有壁壘的普通仿制藥將逐步回歸制造業(yè)利潤水平。

言下之意，未來仿制藥大概率只有5-10%的利潤水平。

對氨氯地平報(bào)出6分錢一片的低價(jià)，張俊波是這樣解釋的， 參與這次招標(biāo)是基于國藥容生的實(shí)際情況考慮的，氨氯地平片是國藥容生首個通過一致性評價(jià)的產(chǎn)品，本次參選可以有效提升公司固體制劑生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率，進(jìn)一步降低產(chǎn)品公共費(fèi)用攤銷，實(shí)現(xiàn)公司規(guī)模效益。

顯然，國藥容生是綜合考慮后報(bào)出的低價(jià)。

最近，京新藥業(yè)和海辰藥業(yè)加大原料藥投資規(guī)模。

其中，京新藥業(yè)擬在山東省濰坊濱海經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資新建醫(yī)藥健康全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)基地(原料藥、醫(yī)藥中間體為主)，項(xiàng)目總用地面積約 1000 畝，總投資約 40 億元，分期、分階段實(shí)施。

首期新建 4820 噸醫(yī)藥原料藥及高級中間體生產(chǎn)線及污水處理、辦公樓等配套設(shè)施。

海辰藥業(yè)在安慶高新區(qū)啟動原料藥與醫(yī)藥中間體子項(xiàng)目建設(shè)。

今年以來，原料藥公司普遍取得比較好的業(yè)績。

如下表，截止9月27日，三季報(bào)預(yù)增的11家醫(yī)藥上市公司中，原料藥公司占到了6家。

其中，天宇股份預(yù)增441.45%—470.62%，ST冠福預(yù)增78.08%—128.95%。

原料藥、制劑一體化的仿制藥企業(yè)競爭力更強(qiáng)，有了原料藥的“加持”，仿制藥企業(yè)的價(jià)格調(diào)控能力更強(qiáng)。

這次聯(lián)合集中采購中，原研廠家和印度仿制藥企業(yè)參與了“廝殺”，特別是印度同行將成為我國仿制藥有力的競爭者。

我們在收集新藥申報(bào)數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，9月12日，印度生物類似藥(仿制藥)利妥昔單抗臨床試驗(yàn)申請獲得國家藥審中心受理。

今年2月，國家藥監(jiān)局才批準(zhǔn)了我國首個生物類似藥——利妥昔單抗。

在印度，500mg規(guī)格的利妥昔生物類似藥的價(jià)格約合1787元人民幣，我國首個利妥昔生物類似藥漢利康價(jià)格為1398/100mg，簡單以單位劑量價(jià)格計(jì)算，印度的價(jià)格只是漢利康的四分之一。

隨著競爭的快速到來，國內(nèi)廠商可能只能短期獲取生物類似藥的高利潤。

總的來看，不管是普通仿制藥還是高端仿制藥，高利時(shí)代將漸走漸遠(yuǎn)，能否生存和發(fā)展下去還看各自的經(jīng)營戰(zhàn)略。

價(jià)格談判等將帶來創(chuàng)新藥的利潤下降 在地區(qū)聯(lián)合集中采購結(jié)束后，新藥的國家價(jià)格談判將很快到來。

目前，國家價(jià)格談判品種還未公布，但趨向是明確的，亦即越來越多的新藥將進(jìn)入價(jià)格談判模式。

未來，可能是企業(yè)主動申請價(jià)格談判，與仿制藥一樣，走“以價(jià)換量”的經(jīng)營策略。

9月23日，國家衛(wèi)生健康委等10部門聯(lián)合印發(fā)《癌癥防治實(shí)施方案(2019—2022年)》，提出將臨床急需、必需且金額占比大、用藥負(fù)擔(dān)重的抗癌藥實(shí)現(xiàn)仿制藥替代；完善醫(yī)保藥品目錄動態(tài)調(diào)整機(jī)制，將符合條件的抗癌藥物按程序納入醫(yī)保藥品目錄，適時(shí)開展藥品集中采購，保障臨床用藥需求，降低患者用藥負(fù)擔(dān)。

對創(chuàng)新藥來說，這項(xiàng)政策有兩個潛在的指向。

創(chuàng)新藥中有大量的“me-too”藥物，即在原型藥基礎(chǔ)上研究出相似化學(xué)結(jié)構(gòu)的新藥，實(shí)現(xiàn)自己的知識產(chǎn)權(quán)，避開原型藥的專利保護(hù)。

實(shí)踐表明，相當(dāng)一部分Me-too藥并沒有比已在使用的藥品效果更好，但費(fèi)用卻更高。

這部分沒有辦法實(shí)現(xiàn)臨床價(jià)值提升的Me-too藥完全可以用仿制藥來代替，或給予仿制藥一樣的價(jià)格。

不排除醫(yī)保局未來這么做，亦即療效沒有提升的“me-too”藥物要么進(jìn)不了醫(yī)保目錄，要么只能得到仿制藥一樣的價(jià)格。

即使醫(yī)保局不這么做，隨著醫(yī)保支付價(jià)的推行，醫(yī)院也會主動選擇臨床價(jià)值高的藥品。

第二個指向是，抗癌藥等專項(xiàng)集中采購或會推行，國家藥品價(jià)格談判會頻繁舉行，甚至由目前的邀請制變?yōu)樯暾堉啤?/p>

2011年開始，德國對新藥采取新的管理模式，上市12個月內(nèi)可以自主定價(jià)，之后則需要進(jìn)行藥品價(jià)格談判。

談判前，會對新藥進(jìn)行療效評估，即新藥與同類藥品相比增加了多大療效，并根據(jù)增加的療效檔數(shù)來給新藥定價(jià)。

如果德國的做法被我國借鑒，真正療效好的藥才有競爭力和獲得好的價(jià)格。

所以，我們對創(chuàng)新藥也要科學(xué)地去看。

北向資金居然集中加倉中藥股 周末，我們整理了9月北向資金持倉醫(yī)藥股的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)有幾個動向。

其中之一是，北向資金9月25至27日連續(xù)減持信立泰，9月24至27日連續(xù)加倉京新藥業(yè)、恩華藥業(yè)等。

京新藥業(yè)、恩華藥業(yè)除了三季度預(yù)增外，市盈率也較低，京新藥業(yè)為11倍，恩華藥業(yè)17倍，在國內(nèi)投資者情緒化之時(shí)，北向資金看到了“錯殺”的機(jī)會。

其二是，恒瑞醫(yī)藥、愛爾眼科、云南白藥等被追棒的白馬股被北向資金略有減持。

最讓人意外的是，北向資金在9月份集中增持中藥股。

如下表，以持股數(shù)量計(jì)算，共有16只中藥股獲得了北向資金環(huán)比增持10%以上，即使廣受批評的中藥注射液龍頭步長制藥也不例外，最高的環(huán)比持股增幅達(dá)到146.81%，最少的增幅也有12.73%。

外資認(rèn)為中藥股是中國獨(dú)有的，典型中藥股同仁堂、片仔癀、白云山是外資一直喜歡的品種，9月份北向資金集中增持中藥股，可能有幾個方面的原因。

從面上看，中藥股受政策打壓已有多年，基本面大多已基本出清，部分凈利還能保持20%及以上的公司基本面已相當(dāng)扎實(shí)，市盈率大多在20多倍，有的只有10多倍，而近期有利好出現(xiàn)。

一是新版國家醫(yī)保目錄收錄了一批中藥，包括血塞通等中藥制劑，以及一批獨(dú)家品種；二是《癌癥防治實(shí)施方案(2019—2022年)》提出，支持癌癥防治醫(yī)療機(jī)構(gòu)中藥制劑、中藥新藥及中醫(yī)診療設(shè)備的研發(fā)及轉(zhuǎn)化應(yīng)用，加強(qiáng)中醫(yī)藥防治癌癥理論、臨床與基礎(chǔ)研究，組織開展中醫(yī)藥及中西醫(yī)結(jié)合治療癌癥循證評價(jià)研究。

這兩項(xiàng)政策表明國家對中藥發(fā)展的積極態(tài)度，必然會有一些中藥公司受益。

個股層面來看，一些中藥股在新藥等的引領(lǐng)下，表現(xiàn)出較好的增長潛力。

以康緣藥業(yè)為例，銀杏葉注射制劑進(jìn)入新版國家醫(yī)保目錄中的西藥目錄，而直接競品神經(jīng)節(jié)苷脂、依達(dá)拉奉、奧拉西坦等被列入監(jiān)控品種，成為年銷售額有希望達(dá)到20億元的大品種。

昆藥集團(tuán)近期負(fù)面報(bào)道較多，但是9月北向資金環(huán)比持股比例增加最多的公司。

2019年上半年，昆藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.6億元，同比上升10.96%，扣非后的凈利潤2.4億元，同比上升30.31%，凈利潤增長高于營業(yè)收入增長，表明公司的基本面在轉(zhuǎn)好。

同時(shí)，昆藥集團(tuán)積極布局工業(yè)大麻，成立了工業(yè)大麻事業(yè)部，6月，公告與美國阿南達(dá)醫(yī)藥科技有限公司在中國境內(nèi)組建合資企業(yè)，共同開發(fā)治療神經(jīng)性疼痛疾病的大麻二酚(CBD)藥物，并向市場推出了CBD化妝品。

貴州百靈、康恩貝、通化金馬等被北向資金增持可能也有布局工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)的因素。

特別是，9月24日，藥監(jiān)部門披露貴州百靈正鑫藥業(yè)有限公司生產(chǎn)的諾氟沙星膠囊不符合規(guī)定。

這個負(fù)面消息未影響北向資金對貴州百靈的增持。

近期，歐洲在美國之后批準(zhǔn)了CBD口服液用于治療癲癇。

工業(yè)大麻是植物之一，在北美被認(rèn)為有成為大產(chǎn)業(yè)的潛力，中藥企業(yè)有豐富的植物提取和新藥研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，布局工業(yè)大麻有天然優(yōu)勢。

北向資金或關(guān)注到了昆藥集團(tuán)等積極擁抱新產(chǎn)業(yè)的進(jìn)取心。

步長制藥扣非后的凈利潤也從2016和2017年兩年連續(xù)虧損，到2018年增長5.23%，再到今年中期增長32.10%，說明基本面也在改善，最壞的時(shí)候或已過去。

目前，步長制藥正在積極謀求轉(zhuǎn)型。

9月12日，公司發(fā)布多份公告，同日宣布投資設(shè)立多家子公司。

步長制藥稱，為完善三個轉(zhuǎn)換的戰(zhàn)略布局——從銷售型向科研型轉(zhuǎn)換，從天然藥物向全醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)換，從本土化向全球化轉(zhuǎn)換，擬投設(shè)立全資子公司“陜西步長醫(yī)藥研究院有限公司”、設(shè)立天津步長醫(yī)療科技有限公司、增資四川瀘州步長生物制藥有限公司等。

北向資金的增持，或許也是看到了這個積極變化。

除了康緣藥業(yè)、昆藥集團(tuán)、健康元外，北向資金在中藥股上的持股比例沒有其他類型醫(yī)藥股高，或還是嘗試性建倉。

從北向資金持股中藥股的路徑來看，4月份以來，北向資金加快了增持康緣藥業(yè)的進(jìn)程，每月都在增倉；同仁堂、康恩貝等從今年1月以來基本上是連續(xù)增持；對九芝堂、江中藥業(yè)則是時(shí)有增減。

外資的投資前瞻性可能更強(qiáng)，從北向資金的變動來看，他們或是更積極地關(guān)注到了行業(yè)和公司的變化。

（文章來源：券商中國） (責(zé)任編輯：DF142)。