摘要 【星石投資董事長江暉：在能力圈內 集中資源做好一個投資策略】作為國內最早成立的陽光私募之一，星石投資在2015年成長為國內首批百億私募后，至2018年底旗下產品突破了100只，員工團隊也已百人左右。

盡管公司日益發展壯大，但董事長江暉依然認為專注是最重要的：“我們就是要在能力圈內集中資源做好一件事，做好一個投資策略和方法。

”迄今為止，星石投資旗下所有產品仍然使用同一個策略。

（中國基金報） 作為國內最早成立的陽光私募之一，星石投資在2015年成長為國內首批百億私募后，至2018年底旗下產品突破了100只，員工團隊也已百人左右。

盡管公司日益發展壯大，但董事長江暉依然認為專注是最重要的：“我們就是要在能力圈內集中資源做好一件事，做好一個投資策略和方法。

”迄今為止，星石投資旗下所有產品仍然使用同一個策略。

憑借長期優異的投資業績，在第六屆中國基金業英華獎評選中，江暉榮獲“五年期最佳私募投資經理”稱號。

十年磨一劍 打磨適合A股的投資方法 在星石走過的12年間，江暉一直帶領著投研團隊，不斷打磨自己的投資方法、完善投資策略。

“我一直希望針對A股風格切換較大、較快的特點，以相對穩定的投資體系或方法，抓住更多機會。

”他說。

江暉認為，從傳統意義上來說，價值投資和趨勢投資是兩套完全不同的投資體系，自上而下和自下而上的投資也是完全不同的體系，同時采用易導致投研團隊的割裂，為此，他希望找到一種方法，形成團隊合力。

在花費了大量的時間和心力之后，江暉及其團隊成功打磨出了一套相對穩定的方法——多層面驅動因素投資方法。

具體來說，星石40人左右的投研團隊，通過深度的基本面研究，從公司、行業、宏觀三個層面，分層分類地尋找強勁的驅動因素。

首先，根據公司與行業層面的驅動因素，進行價值選股，在此基礎上，再根據行業與宏觀層面的驅動因素，進行行業優化與類別優化。

通過“價值選股+行業優化+類別優化”，便能相對前瞻、精準地多抓一些結構性投資機會，構建與調整投資組合，力爭適應A股風格多變的市場環境。

星石這套投資方法的有效性，這些年來已反復被A股市場驗證。

2015年上半年，在宏觀政策鼓勵“雙創”、流動性充裕和風險偏好提高的情況下，星石判斷市場風格將從周期轉向，因此重倉科技成長股；到年中，科技股經過前期上漲估值過高，而消費股前期漲幅不大，且部分行業供需關系改善，星石因此判斷市場風格將逐步從成長轉向消費，并增持消費類別；2016年年初，宏觀經濟觸底企穩跡象顯現，加上消費升級和國民可支配收入提高，星石判斷多數消費行業將迎來中長期供需拐點，因此重倉以白酒為代表的價值類消費股。

今年以來，市場普遍追捧處于行業龍頭地位、具備高穩定性和高ROE、有較高市場競爭力的“核心資產”。

江暉認為，“核心資產”未來將逐漸回歸收益風險匹配的投資規律，中高收益的成長股未來或接棒“核心資產”。

“從市場環境看，我們判斷逆周期調節將貫穿全年，隨著流動性改善和經濟逐漸企穩，市場的風險偏好將有所提升，對于成長性的要求將慢慢超過確定性。

從大背景看，經濟仍在筑底過程中，一開始這類公司可能不會太多，主要集中在細分行業龍頭，但隨著政策托底效果逐步顯現，景氣度向好的子行業會越來越多，成長屬性恢復的上市公司質量和數量也會不斷增加。

”他分析道。

A股進入極佳布局時期 看好科技成長股 對于近期A股的震蕩橫盤行情，江暉認為，短期來看市場波動主要受預期反復的影響。

一季度在流動性改善、政策積極提振的背景下，市場風險偏好快速提升，A股迎來一波快速的估值修復性行情，而二季度以來，在內外部掣肘因素的影響下，市場的風險偏好回落。

具體來說，國內方面，一季度穩增長措施發力帶來的宏觀杠桿率快速提升，疊加通貨膨脹率進入較高水平，成為國內貨幣政策的階段性約束；國際方面，外部摩擦由經貿領域向科技等其他領域蔓延，加劇了產業擾動，國內相關產業發展不確定性增加。

因此，二季度以來，在內外壓力的共同作用下，資本市場風險偏好顯著回落，整體估值重回歷史低位。

從近期來看，市場風險偏好再度回暖。

如果將時間拉長到兩三年，江暉認為目前A股已經進入極佳布局時期。

在宏觀經濟由高速增長向高質量增長轉型的時期，疊加國內去杠桿的大環境，雖然短期市場整體能否快速修復還有待進一步觀察，但目前市場整體估值已經回到了歷史低位，有利于尋找合適的中長期投資標的。

在投資方向上，江暉表示，市場過去數年對于“流動性抬升估值”存在投資路徑依賴，隨著外資加速流入，當前A股市場的投資模式已經由流動性驅動轉為業績驅動，“我們判斷業績驅動的盈利模式將成為新的市場風格，具備較好內生增長能力、盈利增速空間大的標的未來表現將更加亮眼。

” “具有核心技術的科技股將會明顯占優，尤其是已經實現技術突破的國家戰略性新興產業，面對巨大的市場空間，其業績將會逐步爆發，如新能源、高端裝備、生物醫療等。

”江暉說，“我們更看好這類企業，因為整體而言，中國將堅定不移地進行產業升級，往微笑曲線的高附加值鏈走。

” 科創板的光速落地也體現了這一點，江暉認為，未來從中央到地方的政策都可能對標科創板，支持主板、中小板、創業板中具備科技優勢或潛力的企業，范圍可能包括專利保護、市場建設、工商稅法等，這也有望帶來新一輪科技上升周期，引導資金流向A股所有的優質科技股，甚至帶動優質成長類企業的估值重構，相關企業成長空間擴大。

（文章來源：中國基金報） (責任編輯：DF064)。