眾望所歸，在宣告200多天后，科創板在上海正式開板。

科創板的推出，一個明確的導向就是提倡價值投資，很多基金也明確認為，投資科創板要有中長期思維，需要堅守“價值投資”理念。

談到價值投資，價值投資信徒最多的，是價值投資界現任掌門“巴老”——巴菲特。

過去40年里，巴菲特可以做到年均20%的回報率增速，讓無數投資人頂禮膜拜。

能夠保持伯克希爾資產長期增長的秘笈，是巴菲特核心的投資邏輯和理念，所以也值得被市場所傳頌。

如果用巴菲特的邏輯，來評價中國目前的一個備受熱議的標的——私有化圓滿完成，并醞釀回A的漢能，不失為一件很有意思的事情。

因為在被做空停牌4年的時間里，漢能喪失了資本定價的窗口。

在這個時間點上，非常值得用巴菲特的投資理念，來嘗試解讀一個被暫無法通過公開競價評估的標的。

通過抽絲剝繭，看待漢能的真實質地，對其回A后的投資操作具有指導意義。

本文就從巴老投資的五大核心邏輯重點出發，還原漢能是否具備價值投資屬性。

分析之前，先有兩個前提，一是，漢能4年前曾經遭遇過惡意做空，業績受到了停牌等系列影響產生了巨幅波動，我們在評判過程中不再贅述，盡可能剔除外部因素影響；二是，我們所有的定性分析，都來自目前公開信息，結合巴菲特投資五個維度進行判斷。

維度一：“空間”，漢能具備多大的市場前景？ 光伏能源的技術路線分為兩條，薄膜發電技術是其中之一。

同另外一條路線晶硅發電相比，薄膜電池由于理論效率高、材料消耗少、制備能耗低等被稱為第二代太陽能電池技術。

薄膜技術具備著先天性的優勢，尤其是在柔性襯底上制備的薄膜電池，可卷曲折疊、不怕摔碰、重量輕、弱光性能好等優勢。

也正是這種優勢，打開了未來光伏在應用領域的可移動空間，具備寬廣的市場前景。

根據業內預測，隨著轉換效率不斷提升，未來光伏發電市場薄膜電池份額勢必會明顯增長，薄膜電池行業增速將繼續高于晶硅電池行業增速。

其中，漢能作為主要發力的銅銦鎵硒(CIGS)薄膜太陽能電池，易形成良好的背電極和高質量的PN結，較容易制成柔性組件，同時轉換效率也十分理想。

目前，CIGS薄膜太陽能電池的實驗室轉換效率已達21.7%，冠軍組件轉換效率達到18.72%。

基于CIGS薄膜電池可卷曲折疊、不拍摔碰、重量輕、弱光性能好等優勢，一旦薄膜電池組件效率與晶硅電池相差無幾，其性價比將是無可比擬的。

同時，CIGS電池材料消耗少、制備能耗低、組件生產可在一個車間內完成，成本優勢正在逐漸顯現。

根據國際知名咨詢機構埃森哲所做的預測，到2020年，全球薄膜太陽能可開發市場規模為114萬億，中國將超過20萬億。

隨著大規模生產后良品率提升和優化后生產成本的降低，薄膜電池將越來越具有競爭力。

維度二：“護城河”，漢能的龍頭地位體現在何處？ 看一個企業是否具備龍頭地位，主要體現在核心技術、專利、標準方面，落腳點是產業化。

在薄膜發電領域，如果說漢能不稱龍頭，沒有企業敢成為龍頭，因為深耕薄膜發電領域，漢能用信念、堅守在技術和市場領先太多。

這種堅守源于漢能李河君對于能源革命的判斷。

正如他同媒體交流時所說，薄膜太陽能本質上是能源革命，通過技術手段實現。

人類幾千年來都是燒煤、石油，得到的能量的轉換率1至2瓦，現在通過薄膜太陽能可以達到30瓦以上，數量級改變了。

漢能的龍頭地位牢固，第一就是體現在體量規模上。

在產能布局上，漢能已經形成一家獨大的局面。

近年來，通過在四川、廣東、山東等地投資建設了太陽能薄膜發電產業研發制造基地，漢能薄膜電池總產能已經超過了3吉瓦。

同時，漢能在全球進行電站資源開發，已與新疆、內蒙古、寧夏、江蘇、海南、山東、河北等省區以及歐洲多國簽訂了約10吉瓦的太陽能薄膜電站建設協議。

其次是從技術壁壘上，漢能于2012-2014年間先后收購了Solibro、MiaSolé、Global Solar Energy、Alta Devices四家擁有領先薄膜太陽能技術的海外公司，通過消化整合和自主創新，迅速占領了薄膜太陽能產業的制高點。

通過并購手段完成技術儲備之后，漢能持續自主研發，吸收并購技術并且再次提升研發實力。

當前，核心裝備的設計和制造也逐步從海外轉移到國內，裝備國產化、團隊本地化取得快速進展，漢能量產裝備整機國產化率已接近100%。

當前，漢能擁有砷化鎵薄膜單結電池研發轉換率和單結砷化鎵GaAs薄膜太陽能量產組件冠軍轉換率分別達到29.1%和25.1%，占據兩項世界紀錄，領跑高效太陽能薄膜電池領域。

漢能子公司Solibro制造的玻璃基大面積銅銦鎵硒(CIGS)薄膜量產組件冠軍轉換率達到18.72%，子公司MiaSolé依靠濺射法制造的柔性銅銦鎵硒薄膜組件，研發轉換率達到19.4%，均為目前全球最高水平。

正如李河君表示，創新型企業的四個階段“嘲笑你，懷疑你，相信你，最后一步就是加盟”。

正因為當前市場的不相信聲音，反而使得漢能沒有對手。

規模和技術的雙重領先優勢，讓漢能在薄膜發電領域成為當之無愧的世界級龍頭地位，具備“護城河”壁壘。

維度三：“簡單”，集中做好一件事 能夠做大的企業都是專注的。

在這個過程中，需要極大的耐心去培養市場和教育市場。

薄膜太陽能發展到今天，已經和人們的日常生活越走越近，越來越深入。

這幾年，人們對于薄膜太陽能的理解和接受程度，已經發生了極大變化。

這和漢能心無旁騖，專注于薄膜發電領域的堅守和市場培養是分不開的。

而漢能對薄膜太陽能的堅守，是來自于清潔能源、綠色能源的初心不變。

漢能從2009年開始做薄膜一直至今，從未改變。

因為高端裝備制造，本質上就是靠技術、靠銀子和靠時間，要專一、要堅守。

通過堅守，漢能的高端裝備制造具備了規模化產線交付能力。

漢能掌握了全球領先的薄膜太陽能技術，并且擁有自主的高端裝備制造能力，技術成熟、應用潛力巨大。

漢能持續深耕薄膜發電領域，截至目前，漢能全球累計專利申請超過一萬件，龐大的專利體量，也正是專注的體現。

維度四：“增速”，增長性如何？ 一家科技公司如果無法讓產品走入人們的日常生活，那么改變世界也就無從談起。

在能源領域，未來的分布式和移動式將成為趨勢。

漢能的潛在增速，正是建立在各種民用領域產品的開發之上。

薄膜太陽能技術具有高轉換效率，配以輕、薄、柔的特性，使薄膜太陽能芯片能夠在不影響設計外觀的情況下，廣泛應用于汽車、無人機、無人駕駛系統、衛星、消費類電子產品、傳感器、遠程探測等各類應用領域。

漢能薄膜2018年業績表現亮麗，收入及盈利迅猛增長。

公司于2018年內實現收入同比增長2.46倍至212.5億港元，凈利潤更猛升18.9倍至51.93億港元。

在上游裝備制造端，漢能圍繞薄膜太陽能電池及組件生產裝備及整線生產線的研發、設計、生產、銷售及交付，并配套相應技術服務，可以提供薄膜太陽能整線生產線“交鑰匙”解決方案，2018年綿陽產業園、大同產業園及淄博產業園接連落地。

在中國薄膜太陽能裝備的大規模國產化需求下，漢能向各地產業園大量交付裝備產線。

下游產品端主要分為建材和移動能源，建材領域的新品包括新一代發電瓦、發電墻等。

通過薄膜太陽能芯片的柔性特點，漢能創造性地將其與高透光玻璃相結合，實現太陽能對電能的高效轉化，開發出輕、薄和性能優異的單玻漢瓦。

此外，陸續推出的漢車、漢傘、漢包、漢紙等移動能源產品，全面覆蓋了“住”、“用”、“行”等各種生活場景。

漢能主打民用產品通過太陽能充電的發電寶更很好的解決了廣大手機、電子產品用戶的痛點，漢能薄膜的產品已經進入并改變著人們生活。

當前，薄膜太陽能發電板，先后出現在順豐、京東、EMS、中通等國內知名物流企業的快遞車上。

圍繞著住、行兩大領域，漢能已經做出了一個系統的產品規劃，涵蓋了12大類100多種產品。

包括建筑建材發電產品、消費類便攜發電產品、戶用發電系統、柔性工業屋頂發電系統、農業發電應用產品、太陽能汽車車頂解決方案，以及高空長航時無人機和衛星應用等特種產品。

漢能正在按照IPD流程，進行產品開發的全生命周期管理，把這些產品逐步開發出來，不斷優化升級，全面推上市場。

維度五：“短”，是否對上下游具備把控力？ 從技術整合、原材料、制造組裝到下游，漢能打造了從研發到裝備制造再到終端產品生產和綜合解決方案的全產業鏈。

自2009年以來，漢能選定太陽能光伏中的薄膜技術路線進行全球技術并購與整合，經歷短短數年間的集成創新、協同創新發展，成為一家在規模和技術上皆全球領先的“高科技+能源”企業，帶動了國內薄膜太陽能產業發展，使中國薄膜太陽能產業實現了真正的全球領先，為中國企業全球技術并購、整合國內外技術資源提供了成功的經驗。

從2012年到2014年，漢能持續并購了四家領先的海外薄膜技術公司掌握了全球最領先的CIGS和GaAs技術，同時也掌握了全球領先的裝備產線制造技術及研發能力，成為公司競爭優勢的重要來源。

2017年，漢能通過一系列新產品的發布，開始逐步釋放其在薄膜太陽能全產業鏈的強大勢能，這背后正是漢能對于全產業鏈的整合，打造了行業引領地位的核心競爭力。

從上述五個維度來看，漢能被惡意做空后，同時加上港證監的監管、市場的誤讀，讓漢能遭遇了一次錯殺。

特別是漢能近幾年的發展，印證了其是質地價值標的，需要資本市場重新給與定價機會，更需要給看好企業的投資者進入的機會。

一個具備獨立判斷意識的投資者，應該能夠看到漢能背后的投資價值。

最后，還要聲明的是，本文不做投資建議。

只是，既然說到的是價值投資，確實需要具備一定的前瞻性，撥開迷霧，跨越時空，而不要拘泥于一時一事的藩籬。

期待不遠的將來，漢能在A股的價值表現。

(責任編輯：DF378)。