投資要點 ●航天宏圖是國內領先的遙感和北斗導航衛星應用服務商，致力于衛星應用軟件的國產化、行業應用產業化、應用服務商業化。

依托完全自主可控的衛星應用基礎軟件平臺，公司為用戶提供軟件工具、系統設計開發和數據分析應用服務。

公司確定了“研發驅動經營、技術是競爭之本”的發展理念，通過廣泛服務于國家戰略性工程和重大科技專項，公司的科研成果與產業進行了深度融合。

●從2013年到2017年，全球衛星產值從2310億美元增長到約2690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。

全球衛星應用業務和衛星制造業務的比值約為9:1，而我國只有3:1左右的水平，衛星應用業務具有較大的發展空間。

●由于公司以較高毛利率的系統設計開發業務為主要營收來源，推動公司主營業務毛利率保持在較高水平。

2016年至2018年，公司主營業務毛利率為63.28%、59.63%、61.7%，分別高于可比同業公司平均值15.13、15.24、17.23個百分點。

●5G將進一步推動遙感及北斗系統應用速度。

我們預計公司2019~2021年歸母凈利潤分別為8092萬元、1.03億元、1.28億元，考慮新發行股份后對應的每股收益分別為0.49元/股、0.62元/股、0.77元/股，確定公司估值區間為15.19~24.99元，估值中樞為20.1元/股，對應市值為33.35億元。

1。

公司概況：國內領先的遙感和北斗導航衛星應用服務商 航天宏圖是國內領先的遙感和北斗導航衛星應用服務商，致力于衛星應用軟件的國產化、行業應用產業化、應用服務商業化。

公司擁有完全自主可控的衛星應用基礎軟件平臺，并基于自有軟件平臺和核心技術，公司產品實現了遙感信息全要素提取，導航數據高精度定位，以及衛星數據與行業信息的融合應用，構建了“自有軟件銷售+系統設計開發+數據分析應用服務”的全方位商業模式，并形成進入壁壘高、邊際成本低、應用前景廣、生態效應明顯的競爭優勢。

基礎軟件平臺是公司為客戶提供系統設計開發和數據分析應用的基礎，目前已經發布遙感圖像基礎軟件平臺PIE和北斗地圖導航基礎軟件平臺PIE-Map。

其中， PIE目前是中央政府采購網中唯一遙感軟件類產品，在2019年1月經中國測繪學會組織的以院士專家為主的鑒定委員會評審鑒定中，PIE在研制與應用技術上整體達到國際先進水平，部分技術方面達到國際領先水平。

公司基于PIE平臺開發遙感行業應用系統和解決方案，主要用于自然資源調查監測、生態環境治理與保護、災害預警與災情評估、氣象預報與服務、海洋環境調查、農業監測與估產、特殊區域環境信息保證的社會經濟和國防安全領域。

在北斗行業應用系統方面，公司參與了我國北斗衛星系統的建設，切入導航非民用領域承擔多個核心任務，形成先發優勢，北斗數據綜合服務能力行業領先。

PIE-Map基于“云+端”總體架構，為用戶提供北斗位置報告、北斗態勢監控、高精度定位導航、北斗授時等應用功能，并支持二次開發，可以快速構建北斗導航行業應用，實現空間位置快速接入、導航功能快速集成、監控數據統一分析和態勢信息動態展示。

公司已取得《二級保密資格單位證書》、《裝備承制單位資格證書》、《北斗民用分理服務試驗單位資質》等資質。

數據分析應用服務方面，公司依靠PIE平臺、多源信息融合處理及智能提取技術，對遙感影像、航攝影像、基礎地理信息、氣象水文信息進行提取、加工、解譯、分析，為客戶提供影像產品、監測分析報告和信息，內容主要包括數據加工處理服務、監測分析服務以及信息挖掘服務。

目前，公司業務范圍覆蓋全國30多個省區市，為自然資源、生態環境、應急管理、農業農村、氣象、海洋、水利、住房建設等十多個部門提供服務。

截至2018年底，通過公司官方網站獲取軟件授權的用戶數已達12482個；至2019年中，公司共參與高分專項兩個中心、13個行業、18個地區的方案設計和軟件開發項目，支持了20個省市的高分中心建設。

值得注意的是，由于公司客戶多為各級政府、大型企事業單位，其對企業有較高的技術和資質要求，對產品有嚴格的遴選或許可制度，選擇成本高，具有較強的穩定性和連續性，從而使公司擁有較大的客戶粘性。

2。

研發驅動經營研發投入及毛利率高于同業公司 公司營收及利潤均保持高速增長。

2016年至2018年，公司主營業務收入分別為19498.58萬元、29634.74萬元、42333.04萬元，復合增長率約47.5%；扣除非經常損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為3212.25萬元、4329.45萬元、6203.7萬元，復合增長率約39%；其中系統設計開發收入為14433.38萬元、27882.69萬元、36368.65萬元；營收占比為74.02%、94.09%、85.91%，復合增長率約58%。

由于公司以較高毛利率的系統設計開發業務為主要營收來源，推動公司主營業務毛利率保持在較高水平。

2016年至2018年，公司主營業務毛利率為63.28%、59.63%、61.7%，分別高于可比同業公司平均值15.13、15.24、17.23個百分點。

快速且高質量的增長背后，是公司自成立之初就確定的“研發驅動經營、技術是競爭之本”的發展理念。

公司所掌握的核心技術均來源于公司研發團隊多年的自主研發，屬于原始創新。

公司通過一體化全流程產品研發體系、“研發引領應用、應用提升研發”的循環研發機制、以及與高校的密切合作，建立起高效的研發模式。

2016年至2018年，公司研發費用占當期營業收入的比例分別為16.52%、12.66%、11.87%，在可比公司中處于高位。

截至2019年7月，公司擁有8項已授權的發明專利，9項在申請發明專利，計算機軟件著作權147項。

在研發組織架構上，公司建立航天宏圖研究院和西安、成都、南京、武漢區域研發中心，對關鍵核心技術，共性通用模塊，專業擴展模塊進行研發，并負責產品體系構建和應用推廣。

在人才隊伍建設上，截至2018年末，公司技術人員913人，其中博士61人，碩士324人，包括百人計劃在內的歸國留學人才11名以及軍轉科技人才66名。

董事長王宇翔是國家重點研發項目天地協同遙感監測精準應急服務體系構建與示范項目專家組成員，2018年10月被科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”。

持續的高強度研發投入，奠定了公司在政府建設民用遙感衛星地面應用系統設計領域處于絕對領先地位。

公司自成立以來，共承擔了56顆政府建設民用遙感衛星的地面應用系統設計工作，占總體的87.5%。

其中，2008年至2018年發射的30顆政府遙感衛星中，公司為其中23顆提供了地面應用系統設計，占比76.67%；政府已經立項并計劃未來發射的34顆政府建設遙感衛星中，由于風云四號02星尚未啟動相關工作，公司參與了另外33顆衛星的系統設計工作，占比97.06%。

3。

國內衛星應用市場空間巨大與產業發展深度融合 衛星應用產業是國家戰略性新興產業，產業規模正在由高技術試驗向產業化推廣和行業滲透，由小眾走向大眾，從專用市場向消費市場轉型過渡。

根據衛星工業協會(SIA)發布的《2018年衛星產業狀況報告》，從2013年到2017年，全球衛星產值從2310億美元增長到約2690億美元，衛星導航和衛星遙感為主要增長點。

據SIA統計，全球衛星應用業務和衛星制造業務的比值約為9:1，而我國只有約3:1，衛星應用業務具有較大的發展空間。

公司所從事的衛星應用業務主要包括衛星遙感應用和北斗衛星導航應用。

隨著中國高分辨率對地觀測系統、北斗導航衛星工程等重大專項的不斷推進，以遙感、北斗為代表的國產衛星應用產業實現了跨越式發展。

中國遙感衛星進入爆發期，衛星發射量從2016年開始連續兩年增速達到100%，根據《國家民用空間基礎設施中長期發展規劃(2015~2025年)》，2019~2015年將有40余顆遙感衛星發射，其中商業遙感衛星比重不斷上升。

資料顯示，融合了導航和遙感在內的相關產業年產值超2600億元。

北斗系統“三步走”發展戰略即將達成。

根據規劃，2020年我國北斗衛星導航產業規模將達到2400億元，2015年至2020年復合增長率達到47%。

2035年前，我國將以北斗系統為核心構建覆蓋空天地海、高精度安全可靠、萬物互聯萬物智能的新時空體系，顯著提升國家時空信息服務能力，滿足國民經濟和國家安全需求。

政策層面，國家陸續發布《國家民用空間基礎設施中長期發展規劃2015~2025》、《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》、《關于加快推進“一帶一路”空間信息走廊建設與應用的指導意見》等多項衛星應用發展規劃，要求推動衛星應用，創新衛星+應用模式，面向防災減災、應急、海洋等領域需求，開展典型區域綜合應用示范。

通過廣泛服務于國家戰略性工程和重大科技專項，公司的科研成果與產業進行了深度融合，具有明顯競爭優勢。

在遙感應用領域，公司連續承擔了高分專項在國土、林業、氣象、海洋、水利、地震、民政、減災等10多個行業應用的先期攻關和系統研制，推動了高分系列衛星的行業示范應用；連續參與陸地公司連續承擔陸地觀測衛星、海洋衛星、風云氣象衛星等國家民用空間基礎設施建設，承擔資源三號衛星、資源一號02C星等試驗星地面應用系統核心任務研制。

在導航應用領域，公司參與了北斗衛星工程建設，承擔多個重要核心任務，實現導航時頻數據管理與應用、系統狀態監測評估，提供高精度位置信息服務。

在數據分析應用服務方面，公司基于PIE搭建自動化數據加工生產線與云服務平臺，具備海量陸地資源、海洋、氣象等空天大數據生產加工能力，7×24小時為用戶提供數據資源服務與數據的個性化定制，已在全國山洪災害調查評價專項、國家生態紅線管控工程、第三次國土資源調查等重大任務中得到應用。

此外，公司不斷創新衛星應用及服務的新模式，基于華為云等公用計算設施環境，提供大氣環境監測、農業種植決策、電力山火監測、風能發電資源評估等衛星應用服務。

4。

主營業務深化發展培育新增長極 公司本次公開發行新股不超過4,150萬股，占發行后總股本比例不低于25%，擬募集資金5.67億元。

按照募集資金投資項目建成后來計算，預計每年為公司新增含稅銷售收入73,851.56萬元，新增凈利潤19,487.01萬元。

其中，用于PIE基礎平臺升級改造項目3.29億元，這是對公司當前核心業務的進一步拓展、強化和提升，深度挖掘衛星應用產業技術在不同行業應用領域的市場潛力，提高公司產品附加值，同時鞏固公司在該細分市場里面的優勢；項目的建設有利于拓展公司產業鏈，提升盈利和抗風險能力。

北斗綜合應用平臺項目1.09億元，以滿足水利、氣象、海洋、減災等行業空間信息全維可視化與智能感知的需求，為公司內外部用戶提供基礎平臺支撐。

大氣海洋應用服務平臺項目1.29億元，該項目擬建設集大氣及海洋信息“智能化采集、定量化分析、專業化服務”為一體的智慧信息服務支撐平臺，為海洋和大氣主管部門、各軍兵種部門以及其他行業的企業提供基礎性信息和資源共享服務。

5。

盈利預測與估值 公司為國內較早從事遙感及北斗導航衛星應用技術開發及服務的企業之一，在基礎軟件平臺、遙感行業應用與服務、導航非民用領域具有較強的市場競爭力。

隨著公司“自有軟件銷售+系統設計開發+數據分析應用服務”商業模式成型以及從2019年開始積極擴大銷售市場規模、先后成立各地辦事處及子公司、積極對外進行業務宣傳和業務推廣，公司有望在遙感及北斗系統應用市場中占據先機。

而隨著5G時代的到來，遙感及北斗系統應用速度將進一步加快。

我們預計公司2019至2021年實現營業收入5.78億元、7.9億元、9.87億元；歸母凈利潤分別為8092萬元、1.03億元、1.28億元，考慮新發行4150萬新股后，對應的每股收益分別為0.49元/股、0.62元/股、0.77元/股。

考慮到公司較為確定的成長性，加之科創板效應的影響，基于今年7月第一周公司同行業上市公司PE(TTM)平均值約為51倍、PE(19E)平均值約為31倍，確定公司估值區間為15.19~24.99元，估值中樞為20.1元/股，對應市值為33.35億元。

（文章來源：證券時報） (責任編輯：DF120)。