摘要 【天風(fēng)證券：觀察市場(chǎng)兩大積極因素變化 科技股或有占優(yōu)機(jī)會(huì)(附7月金股)】天風(fēng)證券表示，不確定性下降，要觀察邊際的積極因素：一是業(yè)績(jī)（基本面階段性企穩(wěn)，行業(yè)盈利底部），二是政策（科創(chuàng)板，改革開(kāi)放，建國(guó)70周年）。

三季度如果有信用和流動(dòng)性進(jìn)一步的邊際寬松，疊加科創(chuàng)板的帶動(dòng)效果，科技股會(huì)有兩到三個(gè)月階段性占優(yōu)的機(jī)會(huì)，但趨勢(shì)性機(jī)會(huì)還需等待產(chǎn)業(yè)周期的爆發(fā)。

天風(fēng)策略 年初以來(lái)，有幾個(gè)微觀問(wèn)題我們和市場(chǎng)交流比較多，而且也是分歧比較大的。

第一，科技股離業(yè)績(jī)爆發(fā)期還比較遠(yuǎn)，是否很難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)？ 第二，核心資產(chǎn)大家抱團(tuán)特別緊，而且直觀感受上估值很貴，后面怎么辦？ 第三，以前我們都說(shuō)人多的地方不要去，但是現(xiàn)在為什么人多的地方人就越來(lái)越多？ 總結(jié)而言，我們大概有三個(gè)結(jié)論。

第一，對(duì)市場(chǎng)而言，任何大的機(jī)會(huì)都有賴(lài)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，在沒(méi)有經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的情況下，市場(chǎng)很難有比較大的反彈空間。

第二，三季度如果有信用和流動(dòng)性進(jìn)一步的邊際寬松，疊加科創(chuàng)板的帶動(dòng)效果，科技股會(huì)有兩到三個(gè)月階段性占優(yōu)的機(jī)會(huì)，但趨勢(shì)性機(jī)會(huì)還需等待產(chǎn)業(yè)周期的爆發(fā)。

第三，核心資產(chǎn)估值定價(jià)邏輯的遷移仍在繼續(xù)，但關(guān)鍵是找到更好的買(mǎi)點(diǎn)，美股風(fēng)險(xiǎn)釋放階段可能恰恰會(huì)提供這樣的時(shí)機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外不確定因素，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

天風(fēng)宏觀 市場(chǎng)方面：美聯(lián)儲(chǔ)可能7月降息，國(guó)內(nèi)可能7月降準(zhǔn)、財(cái)政再加碼的預(yù)期。

，不確定性下降，要觀察邊際的積極因素：一是業(yè)績(jī)(基本面階段性企穩(wěn)，行業(yè)盈利底部)，二是政策(科創(chuàng)板，改革開(kāi)放，建國(guó)70周年)。

經(jīng)濟(jì)方面：截至目前，6月工業(yè)產(chǎn)出稍有好轉(zhuǎn)，工業(yè)需求偏弱(地產(chǎn)開(kāi)工，下游制造)，周期大概率旺季不旺，環(huán)保限產(chǎn)，汽車(chē)的銷(xiāo)售增速仍在探底，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的增速拐點(diǎn)在2季度可能已經(jīng)出現(xiàn)。

整體而言，2季度經(jīng)濟(jì)相比1季度下臺(tái)階，3季度中后期階段性企穩(wěn)，基本面預(yù)期的二次修正(4月下旬-5月中旬)較為充分。

除非外需超預(yù)期惡化，否則基本面走勢(shì)對(duì)市場(chǎng)沖擊有限。

政策方面：財(cái)政還會(huì)加碼，專(zhuān)項(xiàng)債可用作資本金之后，上調(diào)地方發(fā)債預(yù)算也是可能選項(xiàng)。

貨幣流動(dòng)性不必?fù)?dān)憂，6月資金壓力高峰期已過(guò)，DR001和SHIBOR隔夜破1。

利率債還有交易性機(jī)會(huì)，可能在寬貨幣的催化下，利率空間一次性釋放。

信用惡化的擔(dān)憂有所緩和，AA+及以上利差有所收窄，但信用收縮的方向不會(huì)逆轉(zhuǎn)，持續(xù)關(guān)注中低等級(jí)信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策收緊幅度超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)韌性好于預(yù)期。

固定收益 對(duì)于短期來(lái)講，除非正股會(huì)有更大幅度的調(diào)整，否則中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在306.07點(diǎn)依舊是較強(qiáng)的支撐點(diǎn)位。

目前轉(zhuǎn)債平均價(jià)格106.25元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值21.35%，整體轉(zhuǎn)債估值已回落至今年2月中旬的水平。

就資產(chǎn)性?xún)r(jià)比而言，轉(zhuǎn)債收益率效能大于純債，波動(dòng)率小于正股，對(duì)于中長(zhǎng)期看好的A股的投資者，現(xiàn)在是配置轉(zhuǎn)債的黃金期。

經(jīng)過(guò)5月份的大幅震蕩調(diào)整之后，市場(chǎng)的牛市格局基本已經(jīng)消失殆盡，目前市場(chǎng)的超額收益效應(yīng)已經(jīng)大幅減弱，更多的資金和投資機(jī)構(gòu)在尋找防御特征的資產(chǎn)。

對(duì)于如今的震蕩行情，在正股方面或許可以通過(guò)行業(yè)和個(gè)券來(lái)繼續(xù)挖掘超額收益，但是對(duì)于轉(zhuǎn)債而言，條款博弈是在當(dāng)前市場(chǎng)中能夠繼續(xù)獲取超額收益的良機(jī)。

對(duì)于已經(jīng)觸發(fā)下修的轉(zhuǎn)債標(biāo)的我們也可以關(guān)注起來(lái)，但我們?cè)谶x擇的過(guò)程中依然要從絕對(duì)價(jià)格、雙溢價(jià)率以及公司基本面進(jìn)行條款博弈的配置組合，建議關(guān)注：雅化、永鼎、鼎盛、維格、明泰、海瀾、長(zhǎng)信、新鳳、中鼎、旭升。

目前市場(chǎng)仍然處于不確定性因素高于機(jī)會(huì)的市場(chǎng)狀態(tài)，就主動(dòng)配置的而言依舊建議通過(guò)轉(zhuǎn)債替代正股的組合結(jié)構(gòu)。

經(jīng)過(guò)一周的調(diào)整我們此前主要推薦的個(gè)券通威轉(zhuǎn)債也收于120.57元，我們認(rèn)為通威在115-120元之間的配置價(jià)值很高，建議重點(diǎn)關(guān)注。

此外桐昆轉(zhuǎn)債受石油價(jià)格以及周期性的影響，也逐漸進(jìn)入配置區(qū)間，正股的安全邊際在1-1.12pb，建議重點(diǎn)關(guān)注。

其他組合推薦：銀行轉(zhuǎn)債光大、蘇銀、張行，alpha組合中天、長(zhǎng)信、司爾、明泰、拓邦、萬(wàn)信。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易不確定性，權(quán)益市場(chǎng)下跌暢。

金融工程 上周周報(bào)“風(fēng)險(xiǎn)事件來(lái)臨，保持謹(jǐn)慎”提出：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的焦點(diǎn)將再度聚焦在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，在風(fēng)險(xiǎn)事件兌現(xiàn)之前，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好很難提高。

市場(chǎng)在聯(lián)儲(chǔ)議席會(huì)議前表現(xiàn)平靜，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，在美聯(lián)儲(chǔ)議席會(huì)議結(jié)束后，也就是風(fēng)險(xiǎn)事件兌現(xiàn)之后，市場(chǎng)開(kāi)始快速上漲，在市場(chǎng)情緒的節(jié)奏上表現(xiàn)和我們預(yù)期較為一致，市場(chǎng)的漲幅超出了我們的預(yù)期，當(dāng)然上周的大漲也和多重突發(fā)利好事件的驅(qū)動(dòng)有關(guān)。

全周來(lái)看，wind全A全周上漲4.88%，上證50大漲5.5%，中證1000上漲4.5%，市場(chǎng)呈現(xiàn)普漲格局。

回顧一下過(guò)去16個(gè)月的擇時(shí)觀點(diǎn)，17年11月23日模型觸發(fā)趨勢(shì)暫時(shí)結(jié)束信號(hào)，并與26日我們的周報(bào)中明確提出“白馬股告一段落”，12月17日周報(bào)“準(zhǔn)備迎接反彈”，重點(diǎn)參與上證50；18年1月22日周報(bào)“推薦基金漲幅已超10%，逢高兌現(xiàn)”，對(duì)上證50指數(shù)的預(yù)判結(jié)論是沖高回落，并將基金推薦調(diào)整為短債型基金，全面回避權(quán)益資產(chǎn)。

2月7日我們判斷中小創(chuàng)迎來(lái)短期加倉(cāng)機(jī)會(huì)，風(fēng)格上建議重視創(chuàng)業(yè)板的短期超額收益，3月下旬判斷有一個(gè)階段性調(diào)整，并判斷反彈至6月初后進(jìn)入調(diào)整，6月下旬開(kāi)始我們判斷創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟超跌反彈，7月底提示市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)格調(diào)整為均衡，10月中判斷市場(chǎng)將迎來(lái)一次反彈，建議增加倉(cāng)位配置，11月中建議兌現(xiàn)收益，12月底建議布局反彈。

2019年2月1日觸發(fā)下行趨勢(shì)結(jié)束信號(hào)，隨后倉(cāng)位迅速提升至90%，2019年4月26日觸發(fā)風(fēng)控信號(hào)，模型建議倉(cāng)位從90%降低至60%，6月6日觸發(fā)進(jìn)一步降低倉(cāng)位信號(hào)，將倉(cāng)位降低至50%。

最新數(shù)據(jù)顯示，我們定義的用來(lái)區(qū)別市場(chǎng)環(huán)境的wind全A長(zhǎng)期均線(120日)和短期均線(20日)的距離繼續(xù)減少，20日線收于3910點(diǎn)，120日線收于3869，短期均線繼續(xù)位于長(zhǎng)線均線之上，兩線距離由上期的1.27%繼續(xù)減少為1.06%，低于我們3%的閾值，從我們模型的定義來(lái)看，市場(chǎng)繼續(xù)運(yùn)行在震蕩格局中。

市場(chǎng)進(jìn)入震蕩格局，影響市場(chǎng)的核心變量再次回到風(fēng)險(xiǎn)偏好。

展望下周，市場(chǎng)反彈至震蕩上沿位置，觸及我們定義的市場(chǎng)平均成本線，壓力較大，面對(duì)不確定性市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒃俣仁湛s，建議謹(jǐn)慎為宜。

從估值指標(biāo)來(lái)看，我們跟蹤的PE和PB指標(biāo)，各指數(shù)成分股PE、PB中位數(shù)目前都處于相對(duì)自身的估值40分位點(diǎn)以?xún)?nèi)，仍屬于我們定義的低估區(qū)域，因此考慮長(zhǎng)期配置角度，結(jié)合短期判斷，根據(jù)我們的倉(cāng)位管理模型，建議倉(cāng)位40%。

我們模型的定義來(lái)看，市場(chǎng)繼續(xù)運(yùn)行在典型的震蕩格局。

展望下周，目前已反彈至震蕩上沿位置，觸及我們定義的市場(chǎng)平均成本線，壓力較大面對(duì)不確定性市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒃俣仁湛s，建議謹(jǐn)慎為宜。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，模型基于歷史數(shù)據(jù)；模型基于歷史數(shù)據(jù)，存在失效的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)格變化風(fēng)險(xiǎn)；模型基于歷史數(shù)據(jù)，存在失效的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)格變化風(fēng)險(xiǎn)。

計(jì)算機(jī) 7月金股：上海鋼聯(lián) 全球化、跨行業(yè)，數(shù)據(jù)資訊業(yè)務(wù)存廣闊空間 1)橫向擴(kuò)張做強(qiáng)其他大宗領(lǐng)域，打開(kāi)百億市場(chǎng)。

2018年，公司先后投資山東隆眾、中聯(lián)鋼，積極向石化等行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略布局，使得公司數(shù)據(jù)資訊業(yè)務(wù)范圍由鋼鐵擴(kuò)展至泛大宗市場(chǎng)，公司全球大宗商品數(shù)據(jù)服務(wù)商雛形已現(xiàn)。

2)成長(zhǎng)空間可期。

從國(guó)際巨頭經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，指數(shù)授權(quán)是最重要的收入來(lái)源之一。

鋼鐵金融屬性強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)鋼鐵數(shù)據(jù)的需求迫切，且支付能力強(qiáng)，公司指數(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)有望成為最重要收入來(lái)源之一。

化工、有色等行業(yè)潛在空間更大，公司成長(zhǎng)可期。

3)與新交所合作意義重大，公司數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)具備全球影響力。

公司與新交所子公司設(shè)立合資公司，共同創(chuàng)設(shè)、開(kāi)發(fā)、發(fā)布、分銷(xiāo)和營(yíng)銷(xiāo)JV 指數(shù)。

新交所是全球第二大鐵礦石衍生品市場(chǎng)，占全球份額的95%以上。

此次合作標(biāo)志著公司數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)已具備全球影響力。

鋼鐵電商龍頭地位穩(wěn)固，長(zhǎng)期空間大 1)多項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)顯示鋼銀電商是行業(yè)龍頭。

交易規(guī)模、盈利能力等多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，鋼銀電商是行業(yè)龍頭。

交易規(guī)模方面，公司2018年寄售模式下鋼產(chǎn)品全年交易量2760萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超可比公司。

盈利能力方面，2018年鋼聯(lián)電商實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.55億元，大幅領(lǐng)先對(duì)手。

2)經(jīng)營(yíng)模式走向分化，鋼銀寄售模式抗鋼價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

鋼銀開(kāi)創(chuàng)的寄售交易，可以使得公司全方位地參與整個(gè)交易鏈條，增添客戶粘性，不用承擔(dān)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，具備領(lǐng)先性。

鋼材使用是剛需，且鋼鐵電商化交易滲透率僅3.2%，電商化交易量仍有較大提升空間。

3)電商業(yè)務(wù)已進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，潛在利潤(rùn)空間數(shù)十億。

鋼鐵行業(yè)代理、貿(mào)易商模式將長(zhǎng)期存在，預(yù)計(jì)鋼聯(lián)未來(lái)每年交易量可做到1億噸，按照每噸10元服務(wù)費(fèi)測(cè)算，潛在收入空間達(dá)10億。

供應(yīng)鏈服務(wù)有望貢獻(xiàn)10億毛利。

盈利預(yù)測(cè)與估值 公司數(shù)據(jù)資訊業(yè)務(wù)的護(hù)城河越來(lái)越寬，鋼銀電商龍頭地位穩(wěn)固，已經(jīng)進(jìn)入良性循環(huán)期。

預(yù)計(jì)公司19-21 年凈利潤(rùn)2.13/3.19/4.53億元；對(duì)應(yīng)EPS為1.34/2.00/2.85元，對(duì)應(yīng)P/E 53.98/35.97/25.33倍。

采用分部估值法，2019對(duì)應(yīng)公司市值約136.9億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)86.10元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資訊業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；鋼鐵電商業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響；供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流產(chǎn)生壓力；交易過(guò)程中質(zhì)量保證、供貨違約風(fēng)險(xiǎn)；鋼材價(jià)格波動(dòng)影響下游需求；信用風(fēng)險(xiǎn)；存貨風(fēng)險(xiǎn)。

電子 7月金股：聞泰科技 事件：2019年4月29日提交《上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)核準(zhǔn)》，5月10日，公司收到《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見(jiàn)通知書(shū)(190771號(hào))》，將于30個(gè)工作日內(nèi)提交書(shū)面回復(fù)意見(jiàn)。

點(diǎn)評(píng)：堅(jiān)定持續(xù)推薦公司，看好公司受益。

本次公司收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)反饋，將于30個(gè)工作日內(nèi)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交書(shū)面回復(fù)意見(jiàn)。

根據(jù)我們的總結(jié)，證監(jiān)會(huì)反饋的22個(gè)問(wèn)題中，主要要求對(duì)于中介機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)發(fā)表、安世半導(dǎo)體行業(yè)地位的驗(yàn)證以及收購(gòu)方案的補(bǔ)充說(shuō)明，我們預(yù)計(jì)公司將順利通過(guò)反饋并成功過(guò)會(huì)。

2019年5月8日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，李克強(qiáng)總理對(duì)于我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)給予肯定，并決定延續(xù)對(duì)于集成電路生產(chǎn)企業(yè)所得稅“兩免三減半”優(yōu)惠政策，并督促有關(guān)部門(mén)繼續(xù)完善下一步促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)向更高層次發(fā)展的支持政策。

因此，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)議案通過(guò)后，公司收購(gòu)安世半導(dǎo)體股份，將持續(xù)受益我國(guó)對(duì)集成電路產(chǎn)業(yè)的大力支持。

ODM龍頭企業(yè)，受益三星委托比率增加。

根據(jù)IHS發(fā)布的2018年ODM產(chǎn)業(yè)白皮書(shū)，前十名的手機(jī)品牌中，公司為九家公司提供服務(wù)。

僅有的一家是vivo，其委托率為0%，因此，我們認(rèn)為公司已經(jīng)為市面上多數(shù)知名品牌提供服務(wù)。

同時(shí)，公司于2018年為三星提供ODM服務(wù)，該比率為3%，根據(jù)IHS預(yù)計(jì)該比率將于2019年提升為8%，公司為三星唯一ODM廠商，三星長(zhǎng)期位居手機(jī)出貨量排行榜第一名，我們預(yù)計(jì)將受益三星全球手機(jī)出貨龍頭地位以及委托比率提升。

推出氮化鎵產(chǎn)品，受益氮化鎵市場(chǎng)增長(zhǎng)。

根據(jù)安世半導(dǎo)體官網(wǎng)，公司推出氮化鎵效應(yīng)晶體管(GanFET)，該產(chǎn)品主要應(yīng)用于工業(yè)電源、逆變器、轉(zhuǎn)換器、汽車(chē)牽引逆變器和車(chē)載充電器和轉(zhuǎn)換器等場(chǎng)景。

GaN憑借高頻下更高的功率輸出和更小的占位面積，被射頻行業(yè)大量應(yīng)用。

在電信基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)防兩大主要市場(chǎng)的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)到2024年RFGaN整體市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至20億美元。

對(duì)于需要高頻高輸出的衛(wèi)星通信應(yīng)用，GaN有望逐步取代砷化鎵(GaAs)解決方案。

對(duì)于有線電視(CATV)和民用雷達(dá)市場(chǎng)，GaN與LDMOS或GaAs相比仍然面臨著高成本壓力，但其附加價(jià)值顯而易見(jiàn)。

對(duì)于代表GaN重要消費(fèi)市場(chǎng)機(jī)遇的RF能量傳輸市場(chǎng)，GaN-on-Si可提供更具成本效益的解決方案。

投資建議：持續(xù)推薦公司，我們預(yù)計(jì)公司收購(gòu)方案將于近期順利通過(guò)。

同時(shí)，公司與高通深度合作，在5G方面擁有較大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將受益5G時(shí)代。

在ODM業(yè)務(wù)方面，實(shí)現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，已經(jīng)與多數(shù)主流品牌合作，一季度國(guó)際一線品牌出貨量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)2019-2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.50/8.20/10.67億元；安世半導(dǎo)體19-20年?duì)I收130.2/144.5億元，歸母凈利潤(rùn)18.9/24.5億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)過(guò)會(huì)失敗、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、5G不及預(yù)期。

通信 7月金股：華體科技 事件：公司公告，在成都市環(huán)城生態(tài)區(qū)生態(tài)修復(fù)綜合項(xiàng)目(南片區(qū))、(東、西片區(qū))智慧綠道社會(huì)合資合作方招標(biāo)項(xiàng)目中，公司與北京東華合創(chuàng)、騰訊云計(jì)算、騰訊產(chǎn)業(yè)基金為聯(lián)合中標(biāo)體，合計(jì)金額8.74億元。

點(diǎn)評(píng)： 牽手騰訊獲智慧路燈大單，千億市場(chǎng)加速落地 1)此次聯(lián)合體中標(biāo)8.74億元，其中基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)費(fèi)2.72億元；軟件(基礎(chǔ)平臺(tái)軟件及應(yīng)用軟件2.83億元；公有云平臺(tái)系統(tǒng)服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)服務(wù)、大數(shù)據(jù)平臺(tái)系統(tǒng)服務(wù)合計(jì)3.19億元。

華體科技為此項(xiàng)目總承包，相關(guān)金額為絕大多數(shù)，包括硬件軟件。

2)此次與騰訊、東華強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，是華體科技進(jìn)軍智慧路燈、智慧城市的又一里程碑項(xiàng)目，并且在軟件及平臺(tái)運(yùn)營(yíng)服務(wù)方面獲得了重大突破，具有極強(qiáng)示范效應(yīng)，為公司繼續(xù)拓展智慧路燈產(chǎn)品和軟件、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)打開(kāi)巨大成長(zhǎng)空間。

3)智慧路燈行業(yè)從萌芽期逐步進(jìn)入高速擴(kuò)張期，公司2018年-2019年相繼獲得智慧路燈大項(xiàng)目，在手訂單合計(jì)超過(guò)10億元(不包含上周簽訂的6億元框架協(xié)議，2018年公司營(yíng)收5.3億元)，發(fā)展勢(shì)頭迅猛。

5G新基建開(kāi)辟智慧路燈千億市場(chǎng)，從產(chǎn)品到運(yùn)營(yíng)，打開(kāi)公司巨大成長(zhǎng)空間 無(wú)論從高度、間距，還是從電源配套、安全和管理等角度考慮，智慧燈桿是5G微基站的天然載體，5G微站的超密集組網(wǎng)將帶動(dòng)海量智慧燈桿需求釋放，智慧路燈是5G新基建浪潮直接受益者。

更重要的一點(diǎn)是，智慧路燈在商業(yè)模式上將給行業(yè)帶來(lái)更巨大的突破。

由于智慧路燈收集數(shù)據(jù)的這一重要特性，這意味著路燈不再是一個(gè)一次性的工程項(xiàng)目，路燈將成為一座城市的數(shù)據(jù)入口，運(yùn)營(yíng)所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)價(jià)值將日益凸顯出來(lái)，打開(kāi)更為廣闊的市場(chǎng)。

公司已加入華為eLTE生態(tài)圈，與鐵塔、浪潮軟件等公司展開(kāi)合作，共同推進(jìn)5G物聯(lián)網(wǎng)智慧的建設(shè)。

首例智慧路燈運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目由華體科技負(fù)責(zé)，預(yù)計(jì)其收費(fèi)方式多數(shù)是使用者付費(fèi)，運(yùn)營(yíng)性較佳，有望成為智慧路燈的運(yùn)營(yíng)樣板在全國(guó)鋪開(kāi)。

盈利預(yù)測(cè)及估值 5G新基建將為智慧路燈開(kāi)辟千億新市場(chǎng)，公司在智慧路燈布局早、品類(lèi)全、設(shè)計(jì)研發(fā)能力強(qiáng)，同時(shí)和華為、鐵塔等設(shè)備商、運(yùn)營(yíng)商、互聯(lián)網(wǎng)巨頭積極合作，有望從智慧路燈產(chǎn)品和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中取得更高收益。

考慮公司在手訂單大幅增長(zhǎng)，并且智慧路燈業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)仍在持續(xù)，我們上調(diào)公司2019-2021年盈利預(yù)測(cè)為1.6/2.43/3.27億元(此前分別為1.42/1.94/2.51億元)，對(duì)應(yīng)19-20年P(guān)E分別為29倍和19倍，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：我國(guó)投資增速超預(yù)期下行，智慧路燈項(xiàng)目和5G落地不達(dá)預(yù)期，框架協(xié)議未能轉(zhuǎn)化為合同等。

農(nóng)業(yè) 7月金股：天邦股份 事件： 公司披露2018年年報(bào)，2018年實(shí)現(xiàn)收入45.19億，同比增長(zhǎng)47.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.72億，同比下滑318.19%。

公司披露2019年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)收入12.45億，同比增長(zhǎng)47.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.35億，同比下滑1142%。

出欄持續(xù)高增長(zhǎng)，豬價(jià)下跌和疫情沖擊導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑 近年來(lái)，公司生豬養(yǎng)殖板塊快速擴(kuò)張，2018年公司出欄量達(dá)到217萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)達(dá)到114.85%。

公司養(yǎng)殖成本繼續(xù)保持下行，2018年前三季度生豬養(yǎng)殖全成本較2017年下降了6%左右，盡管第四季度受到非洲豬瘟禁運(yùn)措施的影響，出欄體重偏離正常范圍較大，成本有所上升，全年平均養(yǎng)殖全成本仍較2017年下降了2%左右。

但由于2018年處于豬周期底部，同時(shí)疊加非洲豬瘟疫情影響，全年生豬銷(xiāo)售均價(jià)僅12.17元/公斤，較2017年下降了18.3%。

價(jià)格下降是2018年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅下降出現(xiàn)虧損的主要因素。

2019年一季度，公司出欄達(dá)到76萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)78.93%，但是一季度生豬銷(xiāo)售均價(jià)11.17元/公斤(剔除仔豬價(jià)格影響后為11.06元/公斤)，同比下降9.85%，豬價(jià)的下跌導(dǎo)致公司一季度業(yè)績(jī)繼續(xù)虧損。

非洲豬瘟催化養(yǎng)殖大周期，預(yù)計(jì)5月份豬價(jià)加速上漲 非洲豬瘟導(dǎo)致全國(guó)產(chǎn)能加速去化，2019年3月全國(guó)能繁母豬存欄環(huán)比下降2.3%，同比下降21%。

我們預(yù)計(jì)本輪周期豬價(jià)上漲將持續(xù)2-3年，高點(diǎn)將突破25元/公斤，當(dāng)前周期仍處于初始階段。

從導(dǎo)致3月15日以來(lái)豬價(jià)滯漲的原因來(lái)看：首先，屠宰場(chǎng)庫(kù)存率，已經(jīng)由3月14日的66%降至4月18日的41%，在豬價(jià)上行周期中，屠宰場(chǎng)再大幅下降的空間有限；其次，出欄體重，已經(jīng)由3月初的106公斤快速抬升至4月5日-11日的123公斤，本周下跌至121公斤，依然處于較高水平，出欄體重對(duì)于供給的影響預(yù)計(jì)將邊際減弱。

我們預(yù)計(jì)，4月底5月初豬價(jià)有望再度加速上漲，預(yù)計(jì)二季度豬價(jià)高點(diǎn)有望逼近18元/公斤，三季度豬價(jià)有望突破20元/公斤。

公司出欄高增長(zhǎng)，估值低 根據(jù)我們的測(cè)算2016-2018年公司在生豬養(yǎng)殖板塊的資本支出約26億元，且公司還通過(guò)經(jīng)營(yíng)租賃的模式租賃了大量的母豬場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能的快速擴(kuò)張。

我們預(yù)計(jì)2019-2020年公司出欄量仍將持續(xù)高增長(zhǎng)，2019-2020年公司出欄量分別達(dá)到350萬(wàn)頭和500萬(wàn)頭。

對(duì)應(yīng)2020年出欄量和2019年4月23日收盤(pán)市值，天邦頭均市值4300元，而溫氏股份、牧原股份頭均市值分別為5968元、8719元，相比之下，公司估值較低。

給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸母凈利潤(rùn)分別為12.65/35.35/64.97億，同比增長(zhǎng)率為-321.15%/179.48%/83.81%，對(duì)應(yīng)EPS為1.09/3.05/5.60元，對(duì)應(yīng)4月26日20.97元的收盤(pán)價(jià)，2019-2021年P(guān)E僅20倍、7倍和4倍，繼續(xù)給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)！ 風(fēng)險(xiǎn)提示：1、豬價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2、出欄增速不及預(yù)期；3、養(yǎng)殖疫病風(fēng)險(xiǎn)。

有色金屬 科創(chuàng)板傾向于新材料。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法(試行)》和上交所的配套文件，科創(chuàng)板對(duì)于掛牌企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)要求上，側(cè)重于包括新材料在內(nèi)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

盈利能力要求上，科創(chuàng)板發(fā)行條件中對(duì)于發(fā)行人的持續(xù)盈利能力要求未予以明文規(guī)定，而是給出 5 套市值標(biāo)準(zhǔn)(滿足其一即可)。

相比于主板和創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板融資門(mén)檻有所降低，適合仍處于市場(chǎng)開(kāi)發(fā)期的新材料企業(yè)。

新材料行業(yè)通過(guò)科創(chuàng)板擺脫融資枷鎖后，有望進(jìn)入良性循環(huán)。

企業(yè)通過(guò)科創(chuàng)板解決融資難題后，在產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中有望加速放量降低成本的過(guò)程，更快達(dá)到高毛利率，高凈利潤(rùn)的狀態(tài)，有資金可以持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投資，進(jìn)入良性循環(huán)。

科創(chuàng)板允許分拆上市。

《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)督管理辦法(試行)》第三十一條規(guī)定：達(dá)到一定規(guī)模的上市公司，可以依據(jù)法律法規(guī)、證監(jiān)會(huì)和交易所有關(guān)規(guī)定，分拆業(yè)務(wù)獨(dú)立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市。

之前打包上市的新材料公司業(yè)務(wù)板塊之間相關(guān)性較弱，業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立，利潤(rùn)較好的子公司分拆上創(chuàng)業(yè)板相對(duì)容易。

子公司上創(chuàng)業(yè)板可能帶來(lái)估值體系的變化。

新材料上市公司的子公司如果可以分拆不斷上創(chuàng)業(yè)板。

市場(chǎng)對(duì)于公司的估值體系可能從目前的PE轉(zhuǎn)變?yōu)樽庸臼兄导訖?quán)。

對(duì)于目前估值合理，市值較小，并且有多個(gè)業(yè)務(wù)相關(guān)性不強(qiáng)子公司的新材料上市公司可能存在價(jià)值重估的可能。

西部材料子公司已經(jīng)開(kāi)始股份制改造。

西部材料目前擁有鈦及鈦合金加工材產(chǎn)業(yè)、層狀金屬?gòu)?fù)合材料產(chǎn)業(yè)、金屬纖維及制品產(chǎn)業(yè)、稀貴金屬材料產(chǎn)業(yè)、鎢鉬材料及制品產(chǎn)業(yè)、稀有金屬裝備制造產(chǎn)業(yè)和高端日用消費(fèi)品制造等七大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

諾博爾的稀貴金屬材料、菲爾特的金屬纖維制品和天力的層狀金屬符合材料都符合科創(chuàng)板新材料的相關(guān)上市要求。

公司1月30日發(fā)布公告已經(jīng)開(kāi)始對(duì)上述三家公司進(jìn)行股份制改造，未來(lái)有陸續(xù)登陸科創(chuàng)板的可能。

安泰科技子公司涉及版塊較多，適合分拆登陸科創(chuàng)板。

安泰科技與西部材料類(lèi)似，作為鋼研院的上市平臺(tái)目前擁有非晶帶材，鎢鉬材料，刀具模具材料，金剛石、特種焊絲、金屬粉末材料等相關(guān)性不強(qiáng)的子公司。

南瑞非晶、河冶科技、鋼研超硬和安泰特種粉業(yè)都符合新材料公司申請(qǐng)科創(chuàng)板的要求，未來(lái)不排除子公司逐步分拆申報(bào)科創(chuàng)板的可能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：科創(chuàng)板估值較低的風(fēng)險(xiǎn)，A股業(yè)績(jī)下行超預(yù)期，貿(mào)易戰(zhàn)生變等風(fēng)險(xiǎn)。

建筑 7月金股：乾景園林 采取差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，尋求溫室景觀等新盈利點(diǎn) 溫室景觀工程是集觀光游覽、餐飲購(gòu)物、科普教育于一體的精品主題展覽活動(dòng)，該業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)起步較晚，未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ?；相?duì)于地產(chǎn)和市政每平米不到1000元的造價(jià)，溫室景觀造價(jià)7000-8000元每平米，存在較大盈利空間。

公司采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，緊抓這一園林行業(yè)的新興業(yè)務(wù)，通過(guò)北京世園會(huì)萬(wàn)花筒項(xiàng)目溫室景觀工程、徐州植物園溫室生態(tài)自然館等一系列知名項(xiàng)目，積累核心技術(shù)、增強(qiáng)施工能力，以形成技術(shù)壁壘，占領(lǐng)并鞏固這一細(xì)分市場(chǎng)。

戰(zhàn)略?xún)A向森林+，項(xiàng)目落地運(yùn)營(yíng)或提升營(yíng)收 近年隨政策加碼，森林康養(yǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展較快，預(yù)計(jì)2019年規(guī)模將超1.3萬(wàn)億。

公司深耕園林行業(yè)，在森林開(kāi)發(fā)、溫室建設(shè)、植物園及濕地公園設(shè)計(jì)等方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)型森林康養(yǎng)項(xiàng)目具備技術(shù)基礎(chǔ)；且公司財(cái)務(wù)狀況優(yōu)良，項(xiàng)目落地有保證。

目前福建永泰和四川興文項(xiàng)目進(jìn)展順利，2C端運(yùn)營(yíng)模式將為公司未來(lái)帶來(lái)持續(xù)現(xiàn)金流；并且公司在項(xiàng)目中與教育機(jī)構(gòu)、大熊貓繁育中心合作，將森林康養(yǎng)與森林教育結(jié)合，具有創(chuàng)造性，未來(lái)營(yíng)收或因此受益。

營(yíng)收雙輪驅(qū)動(dòng)，北京地區(qū)營(yíng)收貢獻(xiàn)大，項(xiàng)目回款好 公司以市政綠化和地產(chǎn)景觀為主營(yíng)業(yè)務(wù)，已形成科技研發(fā)、苗木種植與養(yǎng)護(hù)、園林景觀設(shè)計(jì)、工程施工一體化經(jīng)營(yíng)的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模式；從地區(qū)角度看，2018年公司在華北地區(qū)的營(yíng)收最高，達(dá)到1.42億元，占同期營(yíng)收的40.16%，華北地區(qū)的營(yíng)收主要來(lái)自于北京地區(qū)的業(yè)務(wù)，如北京世園會(huì)園區(qū)公共綠化景觀一期園林綠化工程三標(biāo)段、北京世園會(huì)萬(wàn)花筒項(xiàng)目溫室景觀工程等。

資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)中較低，2019年輕裝上陣 公司積極發(fā)展新的合作銀行，2018年資產(chǎn)負(fù)債率降至42.66%，同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，在行業(yè)中處于較低水平。

2019Q1公司資產(chǎn)負(fù)債率再度下降0.02個(gè)百分點(diǎn)，公司定增成功資產(chǎn)負(fù)債率將降至33.04%，未來(lái)有加杠桿的空間，擴(kuò)張能力進(jìn)一步加強(qiáng)，有利于公司經(jīng)營(yíng)以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

此外，相比同行業(yè)公司，公司2019年沒(méi)有債券償付方面壓力。

由于2018年資產(chǎn)損失較多，促使公司凈利潤(rùn)大幅下滑106.97%，但同時(shí)未來(lái)公司需計(jì)提資產(chǎn)減值損失減少甚至轉(zhuǎn)回，可以看出公司在2019年輕裝上陣，凈利率有望提升。

投資建議 公司在手訂單收入比較高，未來(lái)營(yíng)收支撐較好；公司在市政與地產(chǎn)園林雙輪驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)上，不斷開(kāi)拓溫室景觀、森林康養(yǎng)等業(yè)務(wù)；公司在同行業(yè)公司中資產(chǎn)負(fù)債率較低，財(cái)務(wù)壓力較小，有望率先走出行業(yè)的陰霾。

綜上，我們預(yù)測(cè)2019-2021年EPS為0.20元、0.24、0.30元/股。

對(duì)應(yīng)PE分別為21、17、14倍，給予公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.4元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)回款風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，盈利能力改善不及預(yù)期。

建材 7月金股：冀東水泥 公司發(fā)布2019年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.08億元，同比去年33.90億(調(diào)整后)增長(zhǎng)47.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利4490.65萬(wàn)元，去年同期不考慮重組為虧損4.86億元，考慮重組則為虧損5.82億元，Q1成功扭虧。

一季度成功扭虧，受益量?jī)r(jià)齊升，看好全年需求彈性。

2019年Q1銷(xiāo)量1415萬(wàn)噸，去年同期為1065萬(wàn)噸，同比增加350萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)增幅33%；我們核算噸價(jià)格約322元/噸，去年同期約為290元/噸，同比增加32元/噸(根據(jù)2018年水泥+熟料營(yíng)收占比約91%推算)。

同樣按照2018年水泥+熟料營(yíng)業(yè)成本占比91%推算，2019年Q1噸成本216元，則噸毛利約為107元，去年同期噸成本約為213元，噸毛利約為77元。

具體看，(1)銷(xiāo)量方面，增量主要來(lái)自行業(yè)增長(zhǎng)，我們觀察到公司主打的華北區(qū)域今年1-3月水泥產(chǎn)量累計(jì)同比增速48.08%，京津冀地區(qū)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)34%，與公司銷(xiāo)量增幅基本一致。

華北增幅亦繼續(xù)領(lǐng)先全國(guó)其他區(qū)域，我們對(duì)華北全年需求彈性的判斷不變。

(2)價(jià)格方面，根據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，河北地區(qū)1-3月熟料、水泥均價(jià)分別為384、429元/噸，分別同比提高30、33元/噸，全年價(jià)格起點(diǎn)更高。

今年4月初，在唐山停窯限產(chǎn)15天計(jì)劃的影響下，唐山泓泰水泥1日率先漲價(jià)40元/噸，隨后唐山金隅冀東從3日開(kāi)始上調(diào)低端袋裝價(jià)格15元/噸。

此外，4月25日起，河北承德地區(qū)水泥價(jià)格將上調(diào)30元/噸，“一帶一路”高峰論壇和環(huán)保導(dǎo)致河北水泥企業(yè)停窯限產(chǎn)，市場(chǎng)供應(yīng)減少價(jià)格提升。

全年角度看，環(huán)保政策的持續(xù)性不會(huì)發(fā)生較大反轉(zhuǎn)，尤其在生態(tài)環(huán)境更為脆弱的華北地區(qū)，因此在水泥需求明顯增加的預(yù)期下，華北水泥價(jià)格有望穩(wěn)中有升。

報(bào)表方面還需關(guān)注：①公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.08億，去年同期虧損7.62億(調(diào)整后)。

其中，其他收益貢獻(xiàn)約1.27億，主因收到資源綜合利用退稅同比增加約6517萬(wàn)；投資收益貢獻(xiàn)約4504萬(wàn)，主因合營(yíng)聯(lián)營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)；公允價(jià)值變動(dòng)收益貢獻(xiàn)約972萬(wàn)，主因持有中再資環(huán)價(jià)格上漲。

此外，研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)511%。

②應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)收賬款同比減少約37億，主因本期票據(jù)背書(shū)支付應(yīng)付賬款及到期解付。

資產(chǎn)負(fù)債率57.5%，是往年同時(shí)期最低。

③投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出11億，主因支付左權(quán)金隅等7家公司股權(quán)。

報(bào)告期內(nèi)重組收官，看好優(yōu)勢(shì)互導(dǎo)，強(qiáng)化京津冀競(jìng)爭(zhēng)格局。

公司第二批資產(chǎn)注入收官，歷時(shí)3年金隅集團(tuán)和冀東水泥資產(chǎn)重組實(shí)施完成。

合并后金隅冀東重組后熟料產(chǎn)能超過(guò)1.1億噸，水泥產(chǎn)能達(dá)到1.7億噸，京津冀產(chǎn)能占比60%，龍頭地位顯著。

冀東統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)管理水泥資產(chǎn)，主導(dǎo)力增強(qiáng)，市場(chǎng)溝通成本降低，有望提升水泥資產(chǎn)盈利能力，同時(shí)借助金隅內(nèi)控優(yōu)勢(shì)、融資評(píng)級(jí)優(yōu)勢(shì)，有望降低管理成本、財(cái)務(wù)成本。

盈利預(yù)測(cè)：看好全年量?jī)r(jià)齊升，重組紅利持續(xù)釋放，考慮到模板新增研發(fā)費(fèi)用等假設(shè)，我們將2019-2020年歸母凈利從26.7億、29.5億元調(diào)整為26.7、29.3億，EPS分別為1.98、2.18元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.69X、7.91X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：京津冀基建項(xiàng)目落地不及預(yù)期，經(jīng)營(yíng)管控效果不及預(yù)期。

鋼鐵 7月金股：華菱鋼鐵 事件 4月28日晚，公司發(fā)布2019年第一季度報(bào)告。

公司2019Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入236.98億元，同比增長(zhǎng)18.59%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東凈利潤(rùn)10.92億元，同比下降28.78%(剔除了六家債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)階段性“三鋼”股權(quán)，導(dǎo)致公司在“三鋼”持股比例階段性下降的影響的可比口徑，歸母凈利潤(rùn)為12.18億元，同比下降20.60%)。

公司高附加值產(chǎn)品比重提升，提高公司穩(wěn)定盈利能力 2019年一季度受鋼材價(jià)格下跌、原材料價(jià)格上漲等因素影響，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)空間有所收窄，但公司持續(xù)推進(jìn)精益生產(chǎn)提高生產(chǎn)效率，根據(jù)公司每月公布的經(jīng)營(yíng)快報(bào)，公司2019Q1累計(jì)生產(chǎn)鐵、鋼、鋼材分別為426萬(wàn)噸、520萬(wàn)噸、493萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.76%、16.07%、18.51%。

另外，公司加大降本增效和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，高附加值品種鋼占比持續(xù)上升，2019年一季度公司研發(fā)費(fèi)用1.41億元，同比上升79.85%。

公司高附加值產(chǎn)品比重的提升有助于公司未來(lái)抵抗市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及保持穩(wěn)定的盈利能力。

寬厚板、熱軋品種鋼、無(wú)縫鋼管仍維持較高毛利率水平；子公司汽車(chē)板公司盈利同比上升。

公司2019年一季度鋼材銷(xiāo)量508萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.97%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入237.32億元，同比增長(zhǎng)18.62%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額17.89億元，同比下降6.52%；實(shí)現(xiàn)噸材利潤(rùn)352元/噸，仍保持了較高的盈利水平。

公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化 公司4月19日發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)(草案)(修訂稿)》，公司引入6家市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)增資“三鋼”(華菱湘鋼、華菱衡鋼、華菱漣鋼)32.8億元。

之后，公司通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。

另外，公司擬通過(guò)現(xiàn)金支付方式購(gòu)買(mǎi)華菱節(jié)100%股權(quán)及陽(yáng)春新鋼控制權(quán)。

交易完成后，“”三鋼和節(jié)能發(fā)電公司成為上市公司全資子公司，陽(yáng)春新鋼成為上市公司控股子公司。

截至2019年一季度，公司合計(jì)負(fù)債463.60億元，總資產(chǎn)741.64億元，資產(chǎn)負(fù)債率62.51%。

另外，公司通過(guò)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，減少短期貸款，公司利息支出減少，2019Q1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用2.30億元，同比下降39.31%。

投資建議 鋼鐵行業(yè)在2019年一季度受到價(jià)格回落及成本上升影響，利潤(rùn)空間有所收窄。

但公司提高研發(fā)投入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品比重的提升將成為公司未來(lái)穩(wěn)定盈利的保障。

預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)EPS分別為2.24/2.25/2.27元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，市場(chǎng)化債股方案終止等風(fēng)險(xiǎn)。

交通運(yùn)輸 7月金股：中國(guó)國(guó)航 上半年供需弱平衡，預(yù)期及外部環(huán)境主導(dǎo)股價(jià)表現(xiàn) 2019年前四個(gè)月民航客座率同比微降0.1pct，供需弱平衡，運(yùn)價(jià)小幅下跌。

根據(jù)我們對(duì)前期Wind一致盈利預(yù)測(cè)反向分析，市場(chǎng)對(duì)全年運(yùn)價(jià)表現(xiàn)預(yù)期并不算高，因此基本面的相對(duì)平穩(wěn)也意味著股價(jià)的走勢(shì)更多由外部環(huán)境變化及事件驅(qū)動(dòng)主導(dǎo)。

在旺季漸行漸近的當(dāng)下，我們不禁思考，航空的邏輯變了嗎？旺季提價(jià)是否會(huì)再度兌現(xiàn)？ 航空邏輯仍在，B737MAX大概率全面缺席旺季帶來(lái)價(jià)格向上彈性 過(guò)去兩年時(shí)間，市場(chǎng)挖掘多種供給端邏輯推薦航空，從結(jié)果上看，供給端邏輯效果確實(shí)有所體現(xiàn)，但明顯不及市場(chǎng)預(yù)期。

不論哪一種供給側(cè)邏輯，最終的結(jié)果是我國(guó)民航客機(jī)引進(jìn)速度放緩或飛機(jī)整體利用效率下降，同樣的機(jī)隊(duì)規(guī)模帶來(lái)的ASK創(chuàng)造能力降低。

目前B737MAX機(jī)型全面停飛及延遲交付，已經(jīng)產(chǎn)生了前面提到的供給側(cè)改革邏輯兌現(xiàn)所產(chǎn)生的結(jié)果，甚至可以說(shuō)，如果連全民航3%-4%的飛機(jī)直接停飛都無(wú)法換來(lái)供給出現(xiàn)緊張，運(yùn)價(jià)全面上漲的局面，那么還有什么供給端的邏輯能夠比飛機(jī)直接停場(chǎng)帶來(lái)更強(qiáng)的刺激？考慮到旺季更可能體現(xiàn)需求剛性，因此我們繼續(xù)看好航空旺季運(yùn)價(jià)表現(xiàn)。

改革利好刺激，油價(jià)匯率有望助攻 2018年三季度各航司整體運(yùn)價(jià)同比表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他三個(gè)季度，或說(shuō)明民航運(yùn)價(jià)改革在旺季有望帶來(lái)更好的效果。

民航發(fā)展基金降費(fèi)為航空公司成本端減負(fù)，利于業(yè)績(jī)改善。

去年三季度油價(jià)處于高位，匯率明顯貶值，而若假設(shè)油價(jià)65美元/桶，匯率6.9不變，預(yù)計(jì)三季度航空公司單位航油成本同比下降約11%；匯兌損益方面，近期央行再度頻繁“喊話”維穩(wěn)匯率，至少說(shuō)明了監(jiān)管層的態(tài)度是嚴(yán)守匯率底線，因此我們對(duì)匯率走勢(shì)不抱悲觀預(yù)期。

相比于去年三季度的大額匯兌損失，預(yù)計(jì)各航司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比將明顯下降。

回顧歷史，6月航空超額收益概率較大 回顧歷史，申萬(wàn)航空指數(shù)相比于大盤(pán)指數(shù)在部分月份存在顯著的超額收益差距，從2000年-2018年共19年的數(shù)據(jù)來(lái)看，6-7月平均而言均存在小的正超額收益，其中6月為正0.7%，7月為正0.6%，這或許表面市場(chǎng)對(duì)航空旺季行情仍持追捧態(tài)度。

6月已至，旺季不遠(yuǎn)，我們持續(xù)看好航空股表現(xiàn)。

投資建議 2019年暑運(yùn)旺季即將到來(lái)，參考春運(yùn)，在因私需求的刺激下，旺季需求端更可能呈現(xiàn)剛性。

我們持續(xù)看好在B737MAX全面停飛及延遲交付帶來(lái)供給端顯著收緊，疊加票價(jià)改革刺激下的旺季運(yùn)價(jià)向上彈性，考慮到油價(jià)和匯率走勢(shì)大概率優(yōu)于去年同期，我們測(cè)算三季度各航司整體業(yè)績(jī)水平相比去年同期將實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

繼續(xù)推薦三大航，春秋、吉祥。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，油價(jià)大漲，匯率貶值，安全事故。

公用事業(yè) 7月金股：沃施股份 18年盈利微降，19Q1并表中海沃邦，業(yè)績(jī)同比增568% 公司發(fā)布2018年報(bào)，全年?duì)I收3.39億元，同比減少12.03%；歸母凈利潤(rùn)561萬(wàn)元，同比減少3.47%。

公司業(yè)績(jī)同比減少，主要原因?yàn)閭鹘y(tǒng)主營(yíng)園藝業(yè)務(wù)同比下滑，同時(shí)因收購(gòu)中海沃邦，融資成本增加，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用1625萬(wàn)元，同比增加84.4%。

2018年，公司收購(gòu)中海沃邦37.17%的權(quán)益股權(quán)，控制中海沃邦50.5%股權(quán)，成為其控股股東，12月26日完成資產(chǎn)過(guò)戶。

公司發(fā)布2019年一季報(bào)，Q1營(yíng)收4.06億元，同比增359%；歸母凈利潤(rùn)0.39億元，同比增568%。

公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要原因?yàn)樗召?gòu)的中海沃邦Q1并表，其業(yè)績(jī)較好，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

永和區(qū)塊目前規(guī)劃年產(chǎn)能20億方，19-20年氣量有望增至9.1/10.8億方 中海沃邦于2009年與中石油煤層氣公司簽訂30年產(chǎn)品分成合同，共同開(kāi)發(fā)石樓西區(qū)塊的致密氣，區(qū)塊面積1524平方公里，已探明的井區(qū)有：永和18、30、45井區(qū)，其中，①永和18井區(qū)17年5月進(jìn)入商業(yè)生產(chǎn)階段，產(chǎn)能5億方/年；②永和45井處于開(kāi)發(fā)期，緊鄰永和18井，目前已經(jīng)申請(qǐng)與永和18井聯(lián)合開(kāi)發(fā)，合并后規(guī)劃產(chǎn)能12億方/年；③永和30井區(qū)8億方開(kāi)發(fā)項(xiàng)目獲得國(guó)家能源局備案，處于開(kāi)發(fā)期。

永和18井投入商業(yè)開(kāi)采后，中海沃邦氣量大幅增加，17年銷(xiāo)氣量6.3億方，同比增125%，凈利潤(rùn)3.1億元，同比增175%；18年銷(xiāo)氣量7億方，凈利潤(rùn)4.2億元。

待永和30、45井進(jìn)入商業(yè)生產(chǎn)期后，中海沃邦產(chǎn)氣量有望再次獲得明顯提高。

預(yù)計(jì)中海沃邦19-20年產(chǎn)氣量約為9.1/10.8億方，凈利潤(rùn)約為4.99/6.15億元。

看好中海沃邦發(fā)展，公司擬繼續(xù)增發(fā)收購(gòu)、現(xiàn)金收購(gòu)至實(shí)現(xiàn)67%絕對(duì)控股 公司看好中海沃邦未來(lái)發(fā)展。

近期，公司發(fā)布重組方案：公司擬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)控股子公司沃晉能源另外41%股權(quán)，從而間接購(gòu)買(mǎi)中海沃邦11.15%的股權(quán)；本次交易后，公司仍控制中海沃邦50.50%股權(quán)，但對(duì)中海沃邦的權(quán)益比例將從37.17%增至48.32%。

中海沃邦100%股權(quán)交易價(jià)格為54.7億元，沃晉能源41%股權(quán)作價(jià)6.1億元，本次收購(gòu)將增發(fā)2125.49萬(wàn)股，公司總股本從1.02億股增加值1.23億股。

18年11月，公司與中海沃邦原股東簽訂《收購(gòu)意向書(shū)》，中海沃邦18年業(yè)績(jī)對(duì)賭完成后，公司將繼續(xù)現(xiàn)金收購(gòu)16.50%股權(quán)，從而控制中海沃邦67%股權(quán)，成為其絕對(duì)控股股東。

公司預(yù)計(jì)19年將向銀行申請(qǐng)19億元授信額度，為公司重組提供資金。

盈利預(yù)測(cè)：公司Q1并表中海沃邦后業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，我們上調(diào)對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)：將對(duì)公司19-20年歸母凈利潤(rùn)從1896/2868萬(wàn)元上調(diào)到1.74/2.27億元，EPS從0.19/0.28上調(diào)到1.7/2.23元/股。

同時(shí)給予備考盈利預(yù)測(cè)：①公司增發(fā)收購(gòu)沃晉能源股權(quán)后，19-20年歸母凈利潤(rùn)為2.23/2.96億元，EPS為1.86/2.4元/股。

②公司收購(gòu)中海沃邦67%股權(quán)后，19-20年歸母凈利潤(rùn)為3.1/3.97億元，EPS為2.53/3.22元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)估值風(fēng)險(xiǎn)，交易被暫停/取消風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)氣量不達(dá)預(yù)期。

汽車(chē) 7月金股1:上汽集團(tuán) 事件 公司發(fā)布2019年一季報(bào)：營(yíng)業(yè)總收入2,002億元，同比-16%；歸母凈利83億元，同比-15%；扣非凈利76億元，同比-14%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)為3.44%，比去年同期減少0.78個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng) 一季度行業(yè)景氣度延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)，公司業(yè)績(jī)承壓，數(shù)據(jù)基本與行業(yè)同步。

據(jù)中汽協(xié)披露，2019年一季度乘用車(chē)銷(xiāo)量526萬(wàn)輛，同比-14%；同期公司汽車(chē)總銷(xiāo)量153萬(wàn)輛，同比-16%；營(yíng)收、歸母凈利相應(yīng)下滑16%、15%。

扣非凈利同比略好于歸母凈利，主要系2019年一季度非經(jīng)常性收益減少，去年同期子公司華域汽車(chē)收購(gòu)小糸車(chē)燈股權(quán)，投資成本小于取得投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值產(chǎn)生收益。

【合資品牌】上汽大眾一季度銷(xiāo)量47萬(wàn)輛，同比-9%；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，未來(lái)期待上汽奧迪項(xiàng)目加速落地，幫助上汽進(jìn)軍豪華市場(chǎng)。

上汽通用/上汽通用五菱一季度銷(xiāo)量均為43萬(wàn)輛，同比-13%/-25%；品牌繼續(xù)主動(dòng)去庫(kù)。

一季度聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)投資收益61億元，同比-13%，主要源于合資品牌終端去庫(kù)存過(guò)程中產(chǎn)品促銷(xiāo)力度加大所致。

【自主品牌】技術(shù)及產(chǎn)品儲(chǔ)備仍然超前。

上汽乘用車(chē)一季度銷(xiāo)量15萬(wàn)輛，同比-18%；雖增速放緩，但上汽自主在電動(dòng)智能化上把握關(guān)鍵布局：1)電動(dòng)領(lǐng)域，公司新一輪“三電”核心技術(shù)創(chuàng)新和全新電動(dòng)車(chē)專(zhuān)屬架構(gòu)開(kāi)發(fā)等項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，攜手英飛凌實(shí)現(xiàn)IGBT產(chǎn)品批產(chǎn)交付，燃料電池(上汽300型)試制試驗(yàn)功率已達(dá)到全球領(lǐng)先水平；2)智能領(lǐng)域，與阿里巴巴、Mobileye、中國(guó)移動(dòng)、華為等產(chǎn)業(yè)巨頭深入推進(jìn)跨界合作。

預(yù)計(jì)2019年下半年汽車(chē)消費(fèi)隨刺激政策提振，行業(yè)拐點(diǎn)有望驅(qū)動(dòng)自主銷(xiāo)量彈性。

投資建議 龍頭擴(kuò)張趨勢(shì)不變，短期業(yè)績(jī)壓力預(yù)計(jì)持續(xù)至2019年二季度。

汽車(chē)消費(fèi)周期由去庫(kù)存走向去產(chǎn)能，未來(lái)低效產(chǎn)能逐漸出清，上汽有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，看好龍頭長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局。

短期內(nèi)，根據(jù)天風(fēng)汽車(chē)投資時(shí)鐘，行業(yè)周期拐點(diǎn)預(yù)計(jì)于19年中來(lái)臨，一、二季度整車(chē)面臨業(yè)績(jī)波動(dòng)壓力。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利372/399/430億元，EPS分別為3.18/3.41/3.68元，對(duì)應(yīng)PE 8.4/7.8/7.3倍。

維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：車(chē)市下行風(fēng)險(xiǎn)；老車(chē)型銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；新車(chē)型上市不達(dá)預(yù)期。

7月金股2:旭升股份 事件一：特斯拉官方微博宣布，2019年5月31日中國(guó)制造Model3將宣布售價(jià)并開(kāi)發(fā)預(yù)定。

事件二：馬斯克給員工發(fā)送郵件呼吁他們加速新車(chē)交付，爭(zhēng)取打破交付紀(jì)錄；并表示預(yù)計(jì)第二季度將交付約9萬(wàn)輛汽車(chē)，今年將交付36至40萬(wàn)輛。

事件點(diǎn)評(píng)： Model3開(kāi)啟預(yù)定，年末有望正式國(guó)產(chǎn)交付。

特斯拉官方宣布國(guó)產(chǎn)Model3將于5月31日宣布售價(jià)并開(kāi)啟預(yù)定，這或意味著國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商的招標(biāo)已接近尾聲。

由于部分零部件就近配套的價(jià)格和配套效率都將優(yōu)于從美國(guó)進(jìn)口，所以我們預(yù)計(jì)部分原美國(guó)產(chǎn)零部件將轉(zhuǎn)由國(guó)內(nèi)供應(yīng)商提供。

因次，我們預(yù)計(jì)旭升為國(guó)產(chǎn)Model3配套的單車(chē)配套價(jià)值有望超越美國(guó)版。

此外，馬斯克曾公開(kāi)表示，上海工廠有望于11月開(kāi)工，年末周產(chǎn)能或超1000輛。

特斯拉Q2銷(xiāo)量有望超9萬(wàn)，“低配”ModelX/S回歸，助力業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

馬斯克在郵件中表示，預(yù)計(jì)Q2將交付約9萬(wàn)輛，全年交付36萬(wàn)至40萬(wàn)輛。

若19Q2交付量高于9.07萬(wàn)輛，將打破特斯拉18Q4創(chuàng)下的交付記錄，并較19Q1的6.3萬(wàn)輛大增44%+，則全年有望實(shí)現(xiàn)36萬(wàn)輛+的交付。

此外，特斯拉新款標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版上市有望提升S/X的銷(xiāo)量，助力旭升業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

加速新客戶、產(chǎn)品拓展，打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。

目前公司已成功拓展蔚來(lái)、寧德時(shí)代等新能源汽車(chē)領(lǐng)域客戶，伊頓、法雷奧-西門(mén)子等汽車(chē)零部件巨頭；并積極向海外高端整車(chē)廠滲透，有望打開(kāi)新的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

我們預(yù)計(jì)寧德時(shí)代等先期拓展客戶有望于明年落地，其他客戶有望于20年開(kāi)始落地。

轉(zhuǎn)債+定增，優(yōu)化產(chǎn)能，拓展新藍(lán)海。

公司可轉(zhuǎn)債募集資金主要用于500萬(wàn)件新能源汽車(chē)底盤(pán)懸掛件鍛壓產(chǎn)能建設(shè)，估算單車(chē)價(jià)值1000-2000元。

而定增則擬募集不超過(guò)12億元用于精密鑄鍛件項(xiàng)目(4.5億元)和汽車(chē)輕量化零部件制造項(xiàng)目(7.5億元)。

前者為公司可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目的延續(xù)，此次擬新增685萬(wàn)件年產(chǎn)能。

鍛件產(chǎn)品目前主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為力拓加鋁、肯聯(lián)鋁業(yè)、日本神戶等海外巨頭，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在國(guó)內(nèi)的主要客戶為傳統(tǒng)高端汽車(chē)，遠(yuǎn)不能滿足國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)高速增長(zhǎng)需求。

因此公司募投產(chǎn)品潛在需求較大，有望打開(kāi)新的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

投資建議：特斯拉國(guó)產(chǎn)化在即，加之新客戶落地在即，公司業(yè)績(jī)彈性十足；在新能源輕量化的大環(huán)境下，公司有望借特斯拉之名快速拓展市場(chǎng)；進(jìn)軍底盤(pán)輕量化領(lǐng)域，增厚公司業(yè)績(jī)。

由于此前對(duì)ModelX&S減產(chǎn)影響預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，下調(diào)公司19年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。

19-20年歸母凈利潤(rùn)分別由3.7、4.8億元下調(diào)至3.1、4.1億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.76、1.03元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：特斯拉產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期，特斯拉國(guó)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。

機(jī)械 7月金股1:浙江鼎力 一季度如期高增長(zhǎng)，人民幣貶值帶動(dòng)毛利率與凈利率雙擊，人均效率不斷提升 19Q1收入3.84億(+23.4%)，歸母凈利潤(rùn)1.01億(+44.1%)，扣非后歸母凈利潤(rùn)1億(+48.7%)；毛利率42.9%、凈利率26.3%，去年同期分別為37.5%和22.5%；銷(xiāo)售商品收到現(xiàn)金3.89億。

毛利率方面，按上一年度出口比例測(cè)算，出口主要以美元計(jì)價(jià)，美元兌人民幣中間價(jià)18/19年3月底分別：6.2881/6.7335，匯率變化可將毛利率從18Q1的37.5%升至19Q1的41.5~42%，而實(shí)際毛利率達(dá)42.9%，我們認(rèn)為還有原材料價(jià)格下和規(guī)模效應(yīng)的影響。

凈利率方面，按年報(bào)賬上美元資產(chǎn)(現(xiàn)金+應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款-預(yù)收款)17/18年底分別為6,886萬(wàn)和9,472萬(wàn)美元，以此測(cè)算18/19年Q1匯兌損益極限分別為-2,138萬(wàn)元/-1,228萬(wàn)元，匯兌損失明顯減少，但以往美元資產(chǎn)和匯兌損益并不一致，預(yù)計(jì)公司進(jìn)行了套期保值或匯率掉期等操作，以減少匯率因素帶來(lái)的利潤(rùn)波動(dòng)。

需要注意的是，2011~2018年間人均收入CAGR11.4%、人均利潤(rùn)C(jī)AGR20.8%，在《20180719深度研究：面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)和貿(mào)易摩擦，浙江鼎力有哪些方面可以給你信心？》中我們已經(jīng)明確了規(guī)模效應(yīng)和自動(dòng)化會(huì)帶來(lái)生產(chǎn)效率的提升，并且未來(lái)還將持續(xù)提升。

中美市場(chǎng)未來(lái)是核心中的核心，將成為公司和行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)點(diǎn) 公司18年內(nèi)銷(xiāo)7.16億(+84.2%)、占主營(yíng)收入比重43.6%(17年35.4%)、毛利率43%，相比之下出口增速僅30.2%、毛利率僅38%，顯然產(chǎn)能緊張的背景下18年銷(xiāo)售主要保供國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

根據(jù)公司年報(bào)中與關(guān)聯(lián)方交易信息，預(yù)計(jì)18年美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量約6.5億元(+75.9%)。

由此可見(jiàn)，中美兩大市場(chǎng)是公司最核心板塊。

按照公司的出口和內(nèi)銷(xiāo)占比，18全年為56.4%和43.6%，但下半年達(dá)到48%和52%，有這兩個(gè)比例測(cè)算19Q1內(nèi)銷(xiāo)1.67~2億(約+60%~90%)，出口1.86~2.17億(約-10%~5%)，預(yù)計(jì)其中中美市場(chǎng)仍能保持高于其他國(guó)外市場(chǎng)。

2018自然年Genie和JLG的收入增速23.6%和25.6%，第四季度同比增速分別為19.2%和31.6%，且18年底JLG和Genie的在手訂單分別為17億美元(+7.6%)和8.7億美元(+14%)，由此可見(jiàn)美國(guó)市場(chǎng)需求之強(qiáng)勁。

同時(shí)，公司18年在其他地區(qū)的銷(xiāo)量下滑了約20%，究其原因我們認(rèn)為與歐洲(如土耳其等傳統(tǒng)較大市場(chǎng))經(jīng)濟(jì)增速放緩有關(guān)，尤其是歐盟區(qū)經(jīng)濟(jì)增速在17Q4見(jiàn)頂后開(kāi)始下行，而美國(guó)的GDP增速仍然處于上行態(tài)勢(shì)。

隨著今年4月德國(guó)BAUMA展上與荷蘭大型租賃商簽訂1,000臺(tái)設(shè)備銷(xiāo)售，未來(lái)歐洲市場(chǎng)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，尤其是在Q3大量交貨之后。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)臂車(chē)供應(yīng)緊張，剪叉下半年需求有望恢復(fù)高景氣度 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前出現(xiàn)了臂車(chē)缺貨、剪叉需求增速放緩的局面，主要原因是各地方政府投資的會(huì)展中心、高鐵/輕軌、市政綜合體等項(xiàng)目和面板、半導(dǎo)體等大型工廠投資增長(zhǎng)較為明顯，這方面帶來(lái)的16~30米規(guī)格臂車(chē)需求量較大。

由于臂車(chē)的單價(jià)較高，大多數(shù)租賃商并未配置或者較少量采購(gòu)臂車(chē)，資金壁壘決定了行業(yè)的稀缺有望持續(xù)數(shù)年。

以制造業(yè)廠房和物流中心建設(shè)為主要需求的剪叉呈現(xiàn)增速放緩，與18年底各設(shè)備廠銷(xiāo)售優(yōu)惠政策結(jié)算提前刺激了銷(xiāo)量有關(guān)。

18年工業(yè)土地新增量保持了20%的增速，且近期以注塑機(jī)為代表的設(shè)備訂單陸續(xù)回暖，我們認(rèn)為Q3整體制造業(yè)投資將恢復(fù)增長(zhǎng)，剪叉需求將提升。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司的產(chǎn)品、品牌優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)和海外客戶開(kāi)發(fā)能力已經(jīng)數(shù)年驗(yàn)證，因此在中美市場(chǎng)景氣度持續(xù)向好、新產(chǎn)能陸續(xù)投放并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能爬坡的背景下，公司在未來(lái)幾年有望保持高速增長(zhǎng)。

根據(jù)一季報(bào)各項(xiàng)費(fèi)用率變化，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，19~21年凈利潤(rùn)調(diào)整至7.27億(前值7.34億)、9.43億(前值9.76億)和12.9億元(前值13.3億)，EPS為2.93、3.81和5.19元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致出口需求減弱；中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致關(guān)稅提高影響出口增長(zhǎng)；原材料漲價(jià)或匯率波動(dòng)影響盈利能力；新產(chǎn)能釋放低于預(yù)期影響未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

7月金股2:三一重工 三一重工發(fā)布2019一季報(bào)，收入212.95億，同比增加75.14%，歸母凈利潤(rùn)32.21億，同比增加114.71%，扣非歸母凈利潤(rùn)31.05億，同比增加150.05%，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流38.23億，同比增加47.49%，毛利率30.72%，同比下降1.2pct，環(huán)比18Q4增加1.6pct，凈利率15.61%，同比增加2.84pct，加權(quán)平均ROE為9.70%，同比增加3.99pct。

19Q1毛利率環(huán)比18Q4增1.6pct，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼 2019Q1公司綜合毛利率30.72%，較18Q4增加1.6pct，我們判斷可能的原因包括后周期的起重機(jī)和混凝土機(jī)械盈利恢復(fù)、中大挖占比環(huán)比提升等。

同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為38.23億，依然超過(guò)凈利潤(rùn)(33.25億)，其中銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為182.34億，占當(dāng)期收入的比例為85.63%，公司前期嚴(yán)格控制銷(xiāo)售政策的效果逐漸顯現(xiàn)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇背景下現(xiàn)金流表現(xiàn)依然亮眼。

期間費(fèi)用率持續(xù)下降，盈利彈性加速釋放 2019Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)用)及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.75%、4.65%和0.57%，分別同比降低2.17pct、0.51pct和2.93pct，合計(jì)降低5.61pct。

財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息收入1.17億，超過(guò)同期利息費(fèi)用(1.16億)，表明公司當(dāng)前現(xiàn)金流充足，也與經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流大幅增加、長(zhǎng)期負(fù)債占比下降相互印證。

Q1三一挖機(jī)市占率提升3.1pct，中大挖競(jìng)爭(zhēng)力提升明顯 2019Q1，挖機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量74779臺(tái)，同比增加24.5%，國(guó)內(nèi)大挖、中挖、小挖同比增速分別為9.2%、24%和27.5%，三一挖機(jī)總銷(xiāo)量為19592臺(tái)，同比增加52.3%，市占率為26.2%，較18年提升3.1pct，其中大挖、中挖、小挖銷(xiāo)量增速分別為33.6%、55.9%和55.7%，中大挖增速大幅高于行業(yè)增速，公司銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

Q1挖機(jī)行業(yè)累計(jì)出口5495臺(tái)，同比增加32.5%，其中三一出口1934臺(tái)，占比為35.2%。

預(yù)計(jì)4月挖掘機(jī)銷(xiāo)量3萬(wàn)臺(tái)左右，同比增速10%左右，高基數(shù)下增速依舊可觀，三一市占率有望穩(wěn)中有升。

后周期起重機(jī)、混凝土機(jī)械漸入佳境，有力支撐全年業(yè)績(jī) 2019Q1汽車(chē)、履帶、隨車(chē)起重機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量分別為12415臺(tái)、653臺(tái)、5229臺(tái)，同比增速分別為70%、70%和43%，三一汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量為3187臺(tái)，同比增加120.9%，市占率25.7%，較18年提升3.4pct，居行業(yè)前三。

同期混凝土機(jī)械保持高增速，伴隨銷(xiāo)售渠道下沉，農(nóng)村市場(chǎng)貢獻(xiàn)重要增量，規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整(高毛利泵車(chē)占比提高)有望帶動(dòng)毛利率提升，2018年公司混凝土機(jī)械毛利率為25.24%，上一輪行業(yè)高點(diǎn)時(shí)曾超過(guò)40%，向上仍有較大修復(fù)空間。

短期受政策影響股價(jià)有所波動(dòng)，當(dāng)期估值重回低位 4月22日政治局會(huì)議提出“一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、好于預(yù)期，開(kāi)局良好”，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心逆周期調(diào)控力度收緊，但值得注意的是會(huì)議除經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析外，還討論了脫貧攻堅(jiān)，2018年是脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)三年行動(dòng)的第1年，并且2020年面臨GDP較2010年翻番的任務(wù)，意味著今明兩年需保持6.2%左右GDP增速，保增長(zhǎng)任務(wù)依舊艱巨。

我們認(rèn)為下一階段的宏觀政策將會(huì)是相機(jī)抉擇的過(guò)程，政策導(dǎo)向會(huì)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整，對(duì)未來(lái)工程機(jī)械需求不必過(guò)度悲觀。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：根據(jù)公司一季報(bào)微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為102億(前值101.87億)、122.5億(前值122.1億)和135.2億(前值134.5億)，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE不足10倍，持續(xù)重點(diǎn)推薦，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)！ 風(fēng)險(xiǎn)提示：基建項(xiàng)目落地不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)等。

國(guó)防軍工 7月金股：航天電器 事件：?jiǎn)渭径葼I(yíng)收與凈利潤(rùn)增速超45%，全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)目標(biāo)可期 10月25日晚三季報(bào)發(fā)布，公司Q3營(yíng)收7.92億元，同比+49.86%，歸母扣非凈利潤(rùn)1.07億元，同比+45.02%。

從單季度口徑來(lái)看，公司業(yè)績(jī)得到了較大程度提高，我們預(yù)計(jì)，本次單季度業(yè)績(jī)改善主要是軍改影響逐漸消除、公司訂單確認(rèn)加速所致，在此背景下，公司全年的3.27-3.89億元凈利潤(rùn)目標(biāo)(對(duì)應(yīng)5%-25%增幅)可期。

各項(xiàng)報(bào)表項(xiàng)目共同指向業(yè)績(jī)改善，A/B指標(biāo)上行，望助推全年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 從資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表項(xiàng)目來(lái)看，公司Q3存貨為4.44億元，同比+35.2%，主要由公司產(chǎn)品訂單增加、物料采購(gòu)適度加大所致；預(yù)收款項(xiàng)0.18億元，同比+43.9%，主要由客戶的預(yù)付款增加所致；應(yīng)收賬款22.88億元，同比+85.5%，應(yīng)收票據(jù)5.64億元，較年初下降-47.0%，主要由營(yíng)收同比增長(zhǎng)顯著、公司較多采用商業(yè)票據(jù)背書(shū)轉(zhuǎn)讓方式與供應(yīng)商結(jié)算貨款所致。

此外，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.79億元，同比-731.32%，主要是公司貨款回籠低于預(yù)期，同時(shí)適度加大了產(chǎn)品訂單生產(chǎn)所需物料采購(gòu)，材料采購(gòu)、外協(xié)加工費(fèi)等支付的現(xiàn)金相應(yīng)增加所致。

我們計(jì)算了2018年三季度的A/B指標(biāo)，兩指標(biāo)分別從一定程度上代表公司未來(lái)的營(yíng)收情況與現(xiàn)金流量情況，其中A指標(biāo)總額為24.22億元，同比+13.1%，全年公司營(yíng)收望穩(wěn)健上行；B指標(biāo)總額28.53億元，同比+24.1%，預(yù)計(jì)隨著客戶還款在年末持續(xù)推進(jìn)，公司全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流望改善。

我們認(rèn)為，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)已全面展開(kāi)，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)金流有一定影響，但整體業(yè)績(jī)已進(jìn)入顯著改善，預(yù)計(jì)全年生產(chǎn)將持續(xù)向好。

貴州、蘇州林泉整合后協(xié)同性望快速提升，可受益航天業(yè)景氣上行 貴州林泉是公司持股53.6%的子公司，主營(yíng)電機(jī)、二次電源、遙測(cè)遙控設(shè)備、伺服控制系統(tǒng)，18H1營(yíng)收3.77億元，凈利潤(rùn)61.69萬(wàn)元(主要受蘇州林泉未彌補(bǔ)虧損影響)。

貴州、蘇州林泉合并事宜于10月12日公告，已完成工商變更登記，貴州林泉注冊(cè)資本增至4.2億元，預(yù)計(jì)將促進(jìn)公司軍民電機(jī)業(yè)務(wù)協(xié)同，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、經(jīng)營(yíng)效益望快速提升。

據(jù)航天科技集團(tuán)，我國(guó)上半年航天發(fā)射已達(dá)18次，和全年18次發(fā)射次數(shù)相同；根據(jù)央視，今年航天科技集團(tuán)計(jì)劃實(shí)施35次發(fā)射，同比+94.44%，航天業(yè)景氣周期已至，電機(jī)板塊望受益行業(yè)增長(zhǎng)、加快訂單確認(rèn)，實(shí)現(xiàn)年度收入與利潤(rùn)放量。

光通信器件領(lǐng)先企業(yè)，技術(shù)儲(chǔ)備充分，19-20年通訊板塊望獲益5G發(fā)展 根據(jù)工業(yè)和信息化部規(guī)劃，預(yù)計(jì)5G將于2019年實(shí)現(xiàn)預(yù)商用，2020年有望實(shí)現(xiàn)全面商用。

公司是光通信器件行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，據(jù)年報(bào)，17年板塊營(yíng)收1.02億元，16-17年研發(fā)投入占總收入比重均在9%以上，技術(shù)儲(chǔ)備充分，天線、高頻等光通信等細(xì)分板塊未來(lái)有望充分受益5G行業(yè)發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：維持先前對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的判斷，2018-2020年收入30.4337.1348.83億元，凈利潤(rùn)3.584.145.10億元，EPS 0.830.971.19元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款回款延后帶來(lái)現(xiàn)金流壓力，5G行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。

商貿(mào)社服 7月金股：華致酒行 事件：公司公告2018年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.21億，同比增長(zhǎng)13.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.25億，同比增長(zhǎng)10.94%；扣非后歸母凈利2.07億，同比增長(zhǎng)22.66%；EPS 1.29元。

同時(shí)，公司計(jì)劃每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元(含稅)。

收入端：酒庫(kù)擴(kuò)張帶動(dòng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.06%。

①半年度：2018H1/H2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.23/12.97億元，同比增長(zhǎng)16.2%/9.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.38/0.86億元，同比增速為-1.1%/37.6%。

②分季度：18Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.98/6.25/6.48/6.49億元；歸母凈利6109.24/7707.33/6046.87/2623.84萬(wàn)元。

③分產(chǎn)品：白酒銷(xiāo)售收入占比90%以上。

2018年白酒銷(xiāo)售收入達(dá)25.52億，占營(yíng)業(yè)收入比重為93.80%，近4年白酒銷(xiāo)售占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重均在90%以上，是公司最主要收入來(lái)源。

④分渠道：華致酒庫(kù)增長(zhǎng)迅速，各渠道數(shù)量合計(jì)逾5000家。

2018年，公司新發(fā)展華致酒庫(kù)223家，已覆蓋全國(guó)；零售門(mén)店556家，終端供應(yīng)商62家。

盈利端：白酒毛利率提升拉動(dòng)整體毛利率上升，銷(xiāo)售費(fèi)用拖累期間費(fèi)用率微增。

2018年公司毛利率為21.36%，同比上升1.06PCT；其中白酒行業(yè)毛利率20.88%，同比上升1.22PCT，拉動(dòng)整體毛利率上升。

歸母凈利率8.27%，受非經(jīng)常性損益拖累，較2017年下滑0.16PCT。

期間費(fèi)用率合計(jì)10.61%，同比微增0.18PCT；其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率7.94%，同比上升0.88PCT，系公司加大營(yíng)銷(xiāo)力度所致；管理費(fèi)用率2.20%，同比下降0.39PCT，運(yùn)營(yíng)效率有所提升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.48%，同比下降0.30PCT，系匯兌損益增加所致。

經(jīng)營(yíng)端：核心酒品采購(gòu)力度加大，備貨充足。

公司2018年白酒庫(kù)存量245.38萬(wàn)升，同比大增44.22%。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-2.41億，主要系加大儲(chǔ)備力度，采購(gòu)酒品致購(gòu)買(mǎi)商品支付現(xiàn)金顯著提升31.56%所致；同時(shí)，預(yù)付賬款3.42億，同比增長(zhǎng)4.8%。

報(bào)告期內(nèi)公司加大茅臺(tái)、五糧液等主要酒品采購(gòu)力度，暢銷(xiāo)酒品備貨充足，為19年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)埋下伏筆。

公司定位：致力于成為全國(guó)最大精品酒水全渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和B2B供應(yīng)服務(wù)平臺(tái)。

上游：覆蓋名酒/精品酒水全產(chǎn)品線，具備和品牌方合作開(kāi)發(fā)新酒能力。

下游全渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)包括品牌合作店(酒行/酒庫(kù))、扁平化營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)(KA/零售網(wǎng)點(diǎn)/)、終端供應(yīng)商，未來(lái)渠道存在快速擴(kuò)張的成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)。

成長(zhǎng)邏輯：①渠道擴(kuò)張。

②上游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。

核心競(jìng)爭(zhēng)力：①“保真”構(gòu)建酒類(lèi)流通渠道護(hù)城河。

②外采能力保證增量貨源。

③產(chǎn)業(yè)信息化能力帶動(dòng)大數(shù)據(jù)聯(lián)動(dòng)。

④老酒儲(chǔ)備打開(kāi)利潤(rùn)空間。

維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

根據(jù)2018年實(shí)際業(yè)績(jī)，將19-20年凈利潤(rùn)從3.3/4.4億調(diào)整至3.2/4.0億元，增速分別為41%/27%，EPS分別為1.37/1.74元/股，給予公司19年30 XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)41.1元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：合作方供給不穩(wěn)定，新品/門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期，白酒需求放緩。

醫(yī)藥 7月金股：邁瑞醫(yī)療 行業(yè)、龍頭、公司的三重溢價(jià)，市場(chǎng)預(yù)期差來(lái)自認(rèn)知差 目前醫(yī)藥整體板塊，市場(chǎng)擔(dān)憂仿制藥受到一致性評(píng)價(jià)和帶量采購(gòu)的沖擊，對(duì)估值和業(yè)績(jī)信心都不足，而醫(yī)療器械在目前時(shí)點(diǎn)，具有行業(yè)配置價(jià)值。

政策利好、分級(jí)診療、國(guó)產(chǎn)資源配置傾斜、優(yōu)質(zhì)民企崛起都將帶來(lái)產(chǎn)業(yè)與政策的共振效果，將逐步體現(xiàn)在上市公司中。

行業(yè)經(jīng)過(guò)2013-2015年醫(yī)療倡廉的洗禮，向著更加規(guī)范化的方向發(fā)展，有利于優(yōu)秀公司發(fā)展。

醫(yī)療器械行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)品豐富，管理完善，收并購(gòu)優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)器械行業(yè)具有明顯的品牌效應(yīng)，大多由行業(yè)龍頭引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，具有優(yōu)勢(shì)疊加壁壘，因此可享受更高的溢價(jià)。

邁瑞醫(yī)療20多年堅(jiān)持研發(fā)投入，持續(xù)的高投入奠定了產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì)；公司在美股主板上市，經(jīng)歷過(guò)嚴(yán)苛的資本監(jiān)管，合規(guī)風(fēng)控比較嚴(yán)格；邁瑞產(chǎn)品在美國(guó)主流市場(chǎng)銷(xiāo)售，需要通過(guò)FDA準(zhǔn)入認(rèn)證，產(chǎn)品經(jīng)歷過(guò)嚴(yán)苛的準(zhǔn)入認(rèn)證和監(jiān)管；公司關(guān)注質(zhì)量體系和流程化平臺(tái)建立，巨額的長(zhǎng)期投入使得公司的管理更接近全球化標(biāo)準(zhǔn)。

高標(biāo)準(zhǔn)、高投入、強(qiáng)監(jiān)管下依然保持超出行業(yè)增速的增長(zhǎng)，未來(lái)將繼續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而繼續(xù)成長(zhǎng)。

醫(yī)療器械高端科技行業(yè)，研發(fā)和生產(chǎn)壁壘極高 從全球來(lái)看，器械行業(yè)集中度更高，全球TOP50器械公司多集中在歐美日發(fā)達(dá)國(guó)家，而鮮有第三世界的全球化品牌，器械跨學(xué)科、跨領(lǐng)域，團(tuán)隊(duì)協(xié)作性產(chǎn)品，對(duì)工業(yè)制造水平及配套產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)達(dá)水平要求很高，絕非簡(jiǎn)單的原材料、核心電子元件的堆疊和組裝，而是對(duì)于整個(gè)器械系統(tǒng)的理解，疊加對(duì)臨床需求的認(rèn)識(shí)，而制造出更符合臨床需求的，能穩(wěn)定、安全用于診斷、治療的高端科技產(chǎn)品。

器械龍頭稀缺性顯得更為珍貴。

邁瑞的核心優(yōu)勢(shì)是不斷挖深拓寬護(hù)城河的能力，并且有保持能力的因素 產(chǎn)品與營(yíng)銷(xiāo)，是現(xiàn)階段醫(yī)療行業(yè)的重要兩個(gè)核心能力，而管理和規(guī)范是協(xié)同產(chǎn)品與營(yíng)銷(xiāo)的重要工具。

隨著國(guó)內(nèi)技術(shù)的快速發(fā)展和全球化信息交互，中國(guó)制造開(kāi)始進(jìn)入新的階段。

曾經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)導(dǎo)向的時(shí)代已經(jīng)逐步成為歷史，產(chǎn)品導(dǎo)向?qū)⑹窍乱惠啴a(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心要素。

而管理能力是企業(yè)做大做強(qiáng)的保障，邁瑞在早期發(fā)展中就以國(guó)際一線品牌為對(duì)標(biāo)，多年美國(guó)市場(chǎng)的嚴(yán)苛歷練，使得公司具有了與全球巨頭分庭抗禮的實(shí)力。

醫(yī)療器械高估值，具有內(nèi)在價(jià)值 橫看全球，縱觀歷史，醫(yī)療器械估值相對(duì)較高，我們認(rèn)為專(zhuān)利懸崖、仿制壁壘、研發(fā)成功概率、研發(fā)投入效率等是核心因素。

1、器械無(wú)專(zhuān)利懸崖，生命周期更久； 2、器械研發(fā)投入效率約為醫(yī)藥的2倍； 3、器械研發(fā)成功概率高于藥品； 4、器械發(fā)展邏輯是螺旋式上升，因此市占率提升才是關(guān)鍵。

我們預(yù)測(cè)公司19-21年凈利潤(rùn)為46.59/57.64/69.63億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.83/4.74/5.73元/股，給與19年40X估值，目標(biāo)價(jià)153.20元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)度超出市場(chǎng)預(yù)期；經(jīng)濟(jì)低迷超出預(yù)期；財(cái)政緊縮超出預(yù)期；進(jìn)口企業(yè)調(diào)整競(jìng)爭(zhēng)策略超預(yù)期；新產(chǎn)品放量不達(dá)預(yù)期等。

食品飲料 7月金股1:五糧液 事件：五糧液發(fā)布2019年一季報(bào)，公司19Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收175.90億元，同增26.57%；歸母凈利潤(rùn)64.75億元，同增30.26%；EPS1.67元/股。

點(diǎn)評(píng)： 1、一季度實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，國(guó)改紅利持續(xù)釋放。

公司19Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收175.90億元，歸母凈利潤(rùn)64.75億元，分別同增26.57%和30.26%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

公司一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)自于多方面：①報(bào)告期內(nèi)真實(shí)需求旺盛，春節(jié)期間五糧液動(dòng)銷(xiāo)旺盛，且春節(jié)后五糧液批價(jià)持續(xù)維持在高位，部分經(jīng)銷(xiāo)商惜售；②產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，五糧液持續(xù)塑造“1+3”品牌矩陣，打造“4+4”系列酒產(chǎn)品線，自18經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)至今持續(xù)推進(jìn)高端品牌建設(shè)，不斷推出新品，整改高仿中仿產(chǎn)品，從而帶動(dòng)報(bào)告期毛利率上升2.59個(gè)百分點(diǎn)以及噸價(jià)進(jìn)一步提升。

國(guó)改紅利持續(xù)釋放，費(fèi)用率維持穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率略微上升0.02和0.13個(gè)百分點(diǎn)； 2、打款政策有所調(diào)整，預(yù)收款戰(zhàn)略性下降。

19Q1預(yù)收賬款為48.53億元，同比下降15.91%，環(huán)比下降27.64%。

公司預(yù)收款的下降主要是因?yàn)楣局鲃?dòng)調(diào)整打款政策拒絕了部分經(jīng)銷(xiāo)商打款。

其意義在于：①進(jìn)一步進(jìn)行渠道管理，積極清理老普五社會(huì)庫(kù)存；②為新普五上市鋪路，新普五出廠價(jià)較高，老普五較低庫(kù)存水平有望帶來(lái)批價(jià)提升，新老普五有望實(shí)現(xiàn)價(jià)格銜接；③逐步接入數(shù)字化手段。

新普五全面接入數(shù)字化控盤(pán)分利模式，目前調(diào)整打款政策戰(zhàn)略性的拒絕部分經(jīng)銷(xiāo)商打款，有望在未來(lái)更全面的接入數(shù)字化手段； 3、批價(jià)有望繼續(xù)提升，樂(lè)觀展望下半年新普五業(yè)績(jī)。

普五批價(jià)有望提升至900元以上，批價(jià)的提升既體現(xiàn)了五糧液品牌持續(xù)回歸也體現(xiàn)了產(chǎn)品的真實(shí)需求旺盛。

公司將于19年6月推出新普五，出廠價(jià)預(yù)計(jì)為879-889元，結(jié)合公司及產(chǎn)品近期一系列表現(xiàn)：①價(jià)格方面可實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，調(diào)整打款政策、推出收藏版普五、提批價(jià)以及清理同質(zhì)化產(chǎn)品樹(shù)立高端形象為新普五高出廠價(jià)鋪路；②真實(shí)需求持續(xù)旺盛，新普五需求大概率無(wú)須擔(dān)心；③控盤(pán)分利、數(shù)字化賦能以及雷霆行動(dòng)等手段保障提價(jià)有效落實(shí)。

因此，對(duì)下半年新普五業(yè)績(jī)作出樂(lè)觀展望。

目標(biāo)空間：由于公司產(chǎn)品矩陣升級(jí)優(yōu)化，國(guó)企改革有序推進(jìn)，我們預(yù)測(cè)19-21年收入分別為480、567、652億元，同增20%、18%、15%；19-21年凈利潤(rùn)分別為171、206、243億元，同增28%、20%、18%；eps分別為4.41,5.31,6.26元/股。

此外，公司采用控盤(pán)分利等手段內(nèi)部持續(xù)優(yōu)化，給予五糧液19年29倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為127.6元，25%增長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：改革不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，終端需求下降風(fēng)險(xiǎn)。

7月金股2:伊利股份 事件： (1)伊利發(fā)布回購(gòu)進(jìn)展公告，截至2019年5月31日，公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)回購(gòu)公司股份66,344,323股，占公司總股本的比例為1.0881%(2)發(fā)改委印發(fā)《國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉提升行動(dòng)方案》，大力實(shí)施國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉“品質(zhì)提升、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、品牌培育”行動(dòng)計(jì)劃。

(3)伊利液態(tài)奶生產(chǎn)基地落戶大慶林甸，系東北地區(qū)最大液態(tài)奶生產(chǎn)基地。

點(diǎn)評(píng)： 1、股份回購(gòu)迅速推進(jìn)，彰顯股價(jià)低估和公司信心 公司于4月初推出股份回購(gòu)，五月初進(jìn)行首次回購(gòu)，在五月內(nèi)，公司已花費(fèi)近20億元，回購(gòu)超過(guò)1%的股份。

相比15年的回購(gòu)，本次回購(gòu)進(jìn)展迅速，在中報(bào)之前大量吸籌，充分體現(xiàn)了伊利股份價(jià)值的低估，以及公司管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的長(zhǎng)期信心。

而且股份回購(gòu)后續(xù)的股權(quán)激勵(lì)將有望帶動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)有機(jī)提升。

2、國(guó)產(chǎn)嬰配粉受扶持，龍頭企業(yè)受益集中度提升 《行動(dòng)計(jì)劃》表明力爭(zhēng)將國(guó)產(chǎn)嬰配粉自給率提升至60%。

2018年，伊利嬰幼兒配方奶粉零售額市占份額為5.8%，市占率位列國(guó)產(chǎn)奶粉品牌第二。

我們認(rèn)為伊利有望借助于產(chǎn)品、品牌和渠道的優(yōu)勢(shì)，吸收小乳企出局騰出的市場(chǎng)空間，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，成為國(guó)產(chǎn)奶粉又一領(lǐng)軍品牌。

3、落實(shí)境外稅收抵減，有助伊利走向世界 《行動(dòng)計(jì)劃》對(duì)“走出去”建立奶源基地和加工廠的企業(yè)，落實(shí)現(xiàn)行境外所得稅稅收抵免政策。

伊利近年來(lái)積極拓展海外業(yè)務(wù)加強(qiáng)奶源布局建設(shè)，全球化步伐持續(xù)推進(jìn)，預(yù)期將受益于境外所得稅稅收抵免政策。

4、國(guó)內(nèi)液奶產(chǎn)能有序興建，為“千億目標(biāo)”之后儲(chǔ)備潛能 伊利液態(tài)奶生產(chǎn)基地落戶大慶林甸，預(yù)計(jì)于20年11月達(dá)產(chǎn)，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，每年液奶產(chǎn)量50萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售收入50億元。

該項(xiàng)目是東北地區(qū)最大液態(tài)奶生產(chǎn)基地。

液奶行業(yè)中，高端有機(jī)奶的結(jié)構(gòu)升級(jí)邏輯不變，液奶基地興建有助于公司未來(lái)繼續(xù)提升行業(yè)份額，夯實(shí)乳業(yè)王者地位。

盈利預(yù)測(cè)：考慮到增值稅率下調(diào)會(huì)給利潤(rùn)帶來(lái)一定的彈性，并且伊利的管理能力優(yōu)秀，渠道的滲透率仍在提升，我們維持盈利預(yù)測(cè)，給予公司19、20年908、1017億收入，凈利潤(rùn)到80.2、99.4億，eps1.32、1.63元，19年給予31倍PE，目標(biāo)價(jià)41元，有35.4%上漲空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加??；原材料價(jià)格大幅上漲。

紡織服裝 7月金股：開(kāi)潤(rùn)股份 事件：開(kāi)潤(rùn)股份發(fā)布2019年一季報(bào)，期間實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.99億，同比增長(zhǎng)43.99%；凈利潤(rùn)4544.90萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.63%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4486.49萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35.61%。

公司此前已發(fā)布一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)陬A(yù)告中位數(shù)附近，實(shí)際業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

19Q1高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)或超我們預(yù)期 1)19Q1實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)诖饲皹I(yè)績(jī)快報(bào)中位數(shù)附近，符合市場(chǎng)預(yù)期。

2019年一季報(bào)，期間實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.99億，同比增長(zhǎng)43.99%；凈利潤(rùn)4544.90萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.63%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4486.49萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35.61%。

2)剔除NIKE印尼代工廠的業(yè)績(jī)分析：公司于2019年2月19日完成了收購(gòu)NIKE印尼代工廠PT.FormosaBagIndonesia和PT.FormosaDevelopment100%股權(quán)的交割手續(xù)，開(kāi)始并表。

根據(jù)公司以前披露的數(shù)據(jù)，截至2018年12月31日，該代工廠2019年全年在手訂單金額約3500萬(wàn)美元，由此我們估算2019Q1并表收入為3500萬(wàn)-4000萬(wàn)人民幣左右；公司19年一季報(bào)披露印尼代工廠凈利潤(rùn)為409.3萬(wàn)。

剔除并表因素，預(yù)計(jì)公司主業(yè)收入增長(zhǎng)35%左右，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)23.24%。

公司自上市以來(lái)，B2C業(yè)務(wù)收入增速一直遠(yuǎn)高于B2B業(yè)務(wù)，其中18年年報(bào)披露，B2B收入8.82億(+35.38%)，B2C收入10.26億(+102.29%)。

我們推算剔除并表因素，公司原有B2B業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)15%左右，B2C業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)50%左右。

3)2018Q1基數(shù)較高，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)或超我們目前盈利預(yù)測(cè)。

我們?cè)?018年開(kāi)潤(rùn)股份一季報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)，曾對(duì)公司主業(yè)進(jìn)行拆分，18Q1公司B2B業(yè)務(wù)增長(zhǎng)22%左右，B2C業(yè)務(wù)增長(zhǎng)230%+，B2B、B2C業(yè)務(wù)基數(shù)均比較高，2019Q1在高基數(shù)上仍實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)或超我們預(yù)期。

B2B業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，收購(gòu)NIKE印尼代工廠 1)國(guó)際化布局收購(gòu)印尼優(yōu)質(zhì)代工廠，進(jìn)入NIKE核心供應(yīng)商體系并開(kāi)拓新品類(lèi)，有利于持續(xù)提高公司B2B的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，提升盈利空間。

根據(jù)公司以前披露的數(shù)據(jù)，截至2018年12月31日，收購(gòu)的NIKE印尼代工廠2019年全年在手訂單金額約3500萬(wàn)美元。

我們測(cè)算19Q1，印尼工廠并表收入3500-4000萬(wàn)，凈利潤(rùn)409.3萬(wàn)，凈利率為10-12%。

預(yù)計(jì)開(kāi)潤(rùn)股份接手印尼工廠后，盈利能力會(huì)逐步提升。

2)19Q1傳統(tǒng)B2B業(yè)務(wù)仍有15%左右增長(zhǎng)，同時(shí)考慮到印尼工廠未來(lái)不斷有新增產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)三年B2B整體收入CAGR20%以上。

B2C業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)19年B2C業(yè)務(wù)盈利能力提升。

1)預(yù)計(jì)B2C收入增速50%左右，全年收入或超市場(chǎng)預(yù)期。

我們?cè)?018年開(kāi)潤(rùn)股份一季報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)，測(cè)算18年第一季度B2C業(yè)務(wù)增長(zhǎng)230%+，基數(shù)為18年最高，而我們預(yù)計(jì)2019年全年B2C業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)50%左右，而在最高基數(shù)的第一季度仍實(shí)現(xiàn)50%增長(zhǎng)，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)全年B2C業(yè)務(wù)或超市場(chǎng)預(yù)期。

2)19年B2C業(yè)務(wù)盈利能力提升至6-7%。

我們認(rèn)為公司B2C業(yè)務(wù)還在不斷占領(lǐng)市場(chǎng)份額階段，銷(xiāo)售費(fèi)用率較高，預(yù)計(jì)隨著公司B2C業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，費(fèi)用率會(huì)逐步下降，我們預(yù)計(jì)2019年凈利率有望提升至6-7%。

毛利率、凈利率小幅下降，預(yù)計(jì)系B2C業(yè)務(wù)占比提高所致。

19Q1公司毛利率為24.78%(-0.79pct)，主要系B2C業(yè)務(wù)仍保持高速增長(zhǎng)，在一定程度上拉低整體毛利率。

銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.74%(+0.75pct)/5.59%(-0.93pct)/0.99%(+0.38pct)。

其中銷(xiāo)售費(fèi)用率上升主要系物流費(fèi)等銷(xiāo)售費(fèi)用隨營(yíng)收大幅增長(zhǎng)而增長(zhǎng)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要系匯兌損失。

19Q1公司扣非凈利率為7.49%(-0.46pct)，主要系毛利率下降所致，符合我們此前預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~上升79.58%，主要系報(bào)告期間公司現(xiàn)金管理進(jìn)一步優(yōu)化。

維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，開(kāi)潤(rùn)股份是紡服行業(yè)得到印證的成長(zhǎng)股之一，19年創(chuàng)業(yè)板滯漲個(gè)股，在19年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升情況下，繼續(xù)重點(diǎn)推薦 1)維持2019/2020年收入預(yù)測(cè)為29.32億(+43%)/40.84億(+39%)，維持2019/2020年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.30億(+33%)/3.36億(+46%)，對(duì)應(yīng)EPS為1.06元/1.54元。

2)公司是紡織服裝行業(yè)得到業(yè)績(jī)印證的成長(zhǎng)股之一，是19年創(chuàng)業(yè)板滯漲個(gè)股，在19年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的情況下，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：費(fèi)用率大幅提升，非米系渠道拓展較慢，海外工廠管理風(fēng)險(xiǎn)等。

家電 7月金股：新寶股份 自從2019年3月下旬，摩飛新款榨汁杯推出以來(lái)，迅速在小紅書(shū)、抖音等社交app上成為網(wǎng)紅爆款，銷(xiāo)售火爆。

事實(shí)上，這并不是摩飛的產(chǎn)品第一次爆紅，18年推出的多功能料理鍋上市不久就憑借超高的顏值設(shè)計(jì)、豐富的功能和親民的價(jià)格成為網(wǎng)紅爆款。

由新寶所運(yùn)營(yíng)的摩飛品牌在中國(guó)地區(qū)的高速成長(zhǎng)，產(chǎn)品力的不斷提升背后深層原因來(lái)自于公司組織架構(gòu)的變化。

擁有創(chuàng)造爆款的基因？——摩飛品牌的前世今生：摩飛品牌從創(chuàng)立開(kāi)始，就建立了科技感和創(chuàng)意的品牌形象。

1936年，摩飛的創(chuàng)始人DonalMorphy和CharlesRichards在英國(guó)創(chuàng)立了MorphyRichards有限公司。

在二戰(zhàn)軍工的熏染下，摩飛憑借強(qiáng)大的科技含量，迅速的成為了英國(guó)小家電品牌之一。

2017年11月30日，摩飛與新寶簽署了品牌戰(zhàn)略合作，在品牌、技術(shù)、專(zhuān)利、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)等方面進(jìn)行資源整合，多個(gè)層面展開(kāi)全方位合作。

自此，新寶從摩飛制造代工的供應(yīng)商，發(fā)展成為摩飛中國(guó)地區(qū)品牌長(zhǎng)期授權(quán)獨(dú)家代理商，而除了摩飛品牌以外，研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造都完全依賴(lài)于新寶不斷內(nèi)生成長(zhǎng)的綜合實(shí)力。

新寶自主品牌的試錯(cuò)之路：抓住社交電商渠道的東風(fēng)：事實(shí)上，新寶從制造代工向自主品牌的嘗試，在與摩飛深度合作之前就已經(jīng)開(kāi)始。

2009年公司創(chuàng)“Donlim”(東菱)品牌電磁爐產(chǎn)品全線中標(biāo)家電下鄉(xiāng)項(xiàng)目，2010年“Donlim”品牌正式進(jìn)入東盟市場(chǎng)，2017年1月正式成立“品牌發(fā)展事業(yè)部”。

東菱自主品牌并不算成功的嘗試，證明了傳統(tǒng)小家電內(nèi)銷(xiāo)品牌發(fā)展模式并不一定適合以tob業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的新寶。

而在東菱品牌發(fā)展不及預(yù)期后，正逢公司與摩飛達(dá)成戰(zhàn)略合作的時(shí)點(diǎn)，中國(guó)的社交電商渠道開(kāi)始崛起。

時(shí)勢(shì)造英雄，抓住小紅書(shū)、抖音等社交app渠道崛起的東風(fēng)，摩飛產(chǎn)品迅速躥紅。

為什么摩飛擁有不斷迭代爆款的能力？從2016年來(lái)，摩飛先后推出了MR9200、MR9500榨汁機(jī)，2019年又迭代更新了MR9600爆款榨汁杯，銷(xiāo)量不斷創(chuàng)新高。

同時(shí)，網(wǎng)紅爆款多功能料理鍋、便攜式燒水壺等產(chǎn)品也廣受好評(píng)。

如果說(shuō)一個(gè)產(chǎn)品的爆紅可能存在偶然，那么摩飛不斷推陳出新創(chuàng)造爆款的能力則已經(jīng)得到了充分的證明。

而新寶創(chuàng)造爆款的能力變化背后，其實(shí)是公司在組織架構(gòu)上的變化。

附：新寶股份2018年報(bào)&一季報(bào)財(cái)務(wù)點(diǎn)評(píng)：公司發(fā)布2018年報(bào)以及2019年一季報(bào)：1)公司2018年實(shí)現(xiàn)收入84.44億元，同比增長(zhǎng)2.70%；歸母凈利潤(rùn)5.03億元，同比增長(zhǎng)23.21%；扣非凈利潤(rùn)5.73億元，同比增長(zhǎng)49.96%；分紅方案為10股派3.50元，分紅率55.8%，股息率2.9%。

2)19Q1實(shí)現(xiàn)收入18.80億元，同比增長(zhǎng)3.41%；歸母凈利潤(rùn)0.89億元，同比增長(zhǎng)106.49%；扣非凈利潤(rùn)0.72億元，同比增長(zhǎng)100.85%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)不景氣導(dǎo)致需求放緩；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致價(jià)格下降。

輕工 7月金股：中順潔柔 公司18年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入56.79億元，同增22.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.04億元，同增15.9%。

18Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.98億元，同增24.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.92億元，同比下降10.6%。

收入完全符合預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)略低于市場(chǎng)預(yù)期。

公司18年全年業(yè)績(jī)符合三季報(bào)披露預(yù)期范圍。

公司三季報(bào)披露18全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)區(qū)間為15%~30%，公司18年收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定主要依托新建產(chǎn)能釋放、渠道布局進(jìn)一步完善以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

1)產(chǎn)能方面，18年公司唐山(2.5萬(wàn)噸)和云浮二期(12萬(wàn)噸)項(xiàng)目建設(shè)完工，帶來(lái)新增產(chǎn)能共14.5萬(wàn)噸，公司總產(chǎn)能增加至65萬(wàn)噸，以支持銷(xiāo)量的增長(zhǎng)。

全國(guó)化布局進(jìn)一步完善，加強(qiáng)對(duì)華北和華南地區(qū)的控制，運(yùn)輸費(fèi)用有望下降。

2)渠道方面，銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)加強(qiáng)KA、GT、AFH、EC四大渠道的建設(shè)，并加快網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)布局。

通過(guò)全方位渠道搭建，進(jìn)一步增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品的可獲得性。

3)產(chǎn)品方面，18年開(kāi)發(fā)新品棉花柔巾，并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高端、高毛利產(chǎn)品占比，預(yù)計(jì)主打的Face+Lotion+自然木產(chǎn)品收入占比約65%。

18Q4人民幣貶值與漿價(jià)最高點(diǎn)承壓，19Q1人民幣升值與外盤(pán)漿下跌確立拐點(diǎn)。

原材料外盤(pán)木漿價(jià)格經(jīng)歷18上半年上漲，自18年8月開(kāi)始回落，18Q3外盤(pán)針葉漿/闊葉漿分別環(huán)比回落2.6%/0.6%，18Q4繼續(xù)環(huán)比下降4.3%/2.8%。

但考慮到匯率因素，人民幣自18年7月開(kāi)始持續(xù)貶值，18Q3和Q4人民幣兌美元中間價(jià)達(dá)到最高點(diǎn)，分別為6.80/6.92，分別環(huán)比上升6.6%/1.8%。

由于公司有一個(gè)季度木漿庫(kù)存，18Q3漿價(jià)和匯率對(duì)Q4產(chǎn)生影響，預(yù)計(jì)單四季度木漿成本環(huán)比仍提升。

由于18Q4漿價(jià)開(kāi)始回落，人民幣貶值幅度有所收窄；同時(shí)19Q1木漿價(jià)格延續(xù)下降趨勢(shì)，人民幣開(kāi)始升值，已較18Q4下降2.9%至6.72，預(yù)計(jì)19年成本端壓力將有所緩解。

加速個(gè)護(hù)產(chǎn)品布局，渠道管理布局優(yōu)化升級(jí)。

產(chǎn)品方面，2018年新推出棉花柔巾，進(jìn)軍美妝和母嬰棉柔巾新市場(chǎng)，并加快個(gè)人護(hù)理衛(wèi)生巾等新品類(lèi)開(kāi)發(fā)。

根據(jù)公司近日公告，公司完成工商登記變更，經(jīng)營(yíng)范圍新增衛(wèi)生用品、化妝品、無(wú)紡布制品、日用百貨；子公司經(jīng)營(yíng)范圍新增研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售濕巾、衛(wèi)生巾/褲型衛(wèi)生巾、護(hù)墊、成人紙尿褲、美妝/卸妝棉片等個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品。

預(yù)計(jì)公司19年將加速研發(fā)和布局個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品，將有望帶來(lái)收入增量空間。

渠道方面，加速空白區(qū)域覆蓋，四大渠道共同發(fā)力構(gòu)建全面銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，將助力產(chǎn)能向銷(xiāo)量的順利轉(zhuǎn)換。

公司加大經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)拓，經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)1200個(gè)城市，并繼續(xù)加大經(jīng)銷(xiāo)商引導(dǎo)和一對(duì)一幫扶力度，推進(jìn)渠道下沉“掃除”空白區(qū)域；重點(diǎn)賣(mài)場(chǎng)轉(zhuǎn)由直營(yíng)，電商、商銷(xiāo)持續(xù)加大開(kāi)發(fā)力度。

生活用紙行業(yè)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)能供給放緩。

國(guó)內(nèi)生活用紙市場(chǎng)規(guī)模近千億級(jí)，2017年約達(dá)1100億元。

但人均消費(fèi)量卻不足發(fā)達(dá)國(guó)家的一半。

2017年國(guó)內(nèi)生活用紙人均消費(fèi)量?jī)H6.3kg/年，而2015年歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家人均用紙消費(fèi)量均超過(guò)15kg/年。

國(guó)內(nèi)生活用紙人均量有待提升，存在翻倍的空間。

生活用紙為日常消費(fèi)必需品，抵抗經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)能力強(qiáng)。

近年生活用紙消費(fèi)量增長(zhǎng)平穩(wěn)，2012~2017年生活用紙產(chǎn)量/消費(fèi)量CAGR分別為5.3%/5.0%。

漿價(jià)大幅上漲，環(huán)保督查趨嚴(yán)，加速行業(yè)洗牌淘汰中小企業(yè)。

2017年生活用紙總產(chǎn)能1300萬(wàn)噸，凈增約135萬(wàn)噸產(chǎn)能。

受環(huán)保限制生活用紙準(zhǔn)入門(mén)檻抬升，未來(lái)產(chǎn)能和市場(chǎng)將繼續(xù)向頭部企業(yè)集中。

根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)18/19年均凈增55萬(wàn)噸產(chǎn)能。

則18/19年新增產(chǎn)能同比增長(zhǎng)4.2%/4.1%，未來(lái)增速將有較大幅度放緩。

公司依托產(chǎn)品高端化/差異化和渠道管理優(yōu)勢(shì)，持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能清晰；原材料壓力有效緩解，銷(xiāo)量增長(zhǎng)穩(wěn)健，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

根據(jù)公司18年業(yè)績(jī)預(yù)告，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)18-20年凈利分別為4.04/5.06/6.11億元(前值：4.47/5.46/6.80億元)，同比15.9%/25.0%/20.7%，對(duì)應(yīng)PE25.6X/20.5X/16.9X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，渠道開(kāi)拓不及預(yù)期，新品銷(xiāo)售不及預(yù)期。

銀行 7月金股：工商銀行 事件：4月29日，工商銀行披露19年一季報(bào)。

營(yíng)收2355.0億元，YOY+19.42%；撥備前利潤(rùn)1950.0億元，YOY+23.92%；歸母凈利潤(rùn)820.1億元，YOY +4.06%；ROE年化為14.35%；不良率1.51%，撥備覆蓋率185.9%。

點(diǎn)評(píng)： 營(yíng)收及PPOP增速均創(chuàng)1Q12以來(lái)新高，成本收入比下降 營(yíng)收增速大幅回升。

1Q19營(yíng)收YoY+19.4%(對(duì)比1Q18僅為4.05%)，創(chuàng)1Q12以來(lái)的新高，與“四萬(wàn)億”中后期的1Q10的19.8%接近。

實(shí)際上，工行季度營(yíng)收增速在1Q11達(dá)到30.3%的高點(diǎn)后，一季度的營(yíng)收增速就再?zèng)]有超過(guò)16%。

該增速意味著383.0億的增量。

其中，凈利息收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速8.16%，若將其與其他非息收入合并看待，則增速達(dá)21.7%。

中收顯著回暖。

工行中收基礎(chǔ)較好，盡管18年有資管新規(guī)和股市低迷的影響，中收仍錄得4.1%的正增長(zhǎng)。

1Q19中收增速回升至10.9%，或受益于理財(cái)回暖和股市走牛。

撥備前利潤(rùn)YOY +23.9%(1Q18僅4.2%)，也達(dá)到了12Q1以來(lái)的新高。

19Q1成本收入比為16.41%，較1Q18下降2.8pct，低于其他5家大行。

寬信用下資產(chǎn)端擴(kuò)張較快，存款保持較高增速 貸款穩(wěn)步擴(kuò)張。

1Q19貸款YOY+9.4%，較上年同期提升2.1pct，在基數(shù)較大的情況下仍保持穩(wěn)健的增速。

投資增速維持在較高水平。

在寬信用政策引導(dǎo)下，工行18H2投資增速已較18H1顯著回升，19Q1保持在較高水平，達(dá)+15.7%，高于1Q18達(dá)7.1pct。

對(duì)公貸款增速提升更顯著。

對(duì)公貸款YOY +7.18%，較1Q18上升4.48pct；而個(gè)貸增速較1Q18下降3.06 pct，或與加大對(duì)小微及民企信貸投放、且被要求18Q4小微貸款利率比一季度下降1 pct有關(guān)。

凈息差亦受此影響，1Q19年化達(dá)2.31%，同比上行僅1BP。

存款增速維持高位。

1Q19存款余額YOY +9.53%，基本保持穩(wěn)定，存款占計(jì)息負(fù)債比重較1Q18微幅上升0.73pct至88%，負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，未來(lái)資本補(bǔ)充力度較足 不良率連續(xù)下降，撥備計(jì)提愈加充足。

1Q19不良率為1.51%，較上年末下降1BP，已連續(xù)9個(gè)季度下降；撥備覆蓋率185.9%，較上年末提高10.1pct，自16年來(lái)保持穩(wěn)步上升趨勢(shì)。

未來(lái)資本補(bǔ)充力度較足。

19Q1末核心/一級(jí)資本充足率較18年末下降14/17BP。

工行已于19年3月、4月分別發(fā)行550億二級(jí)資本債，可補(bǔ)充二級(jí)資本。

募資不超過(guò)700億的優(yōu)先股方案，已在4月獲得銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)；3月底董事會(huì)決議，擬發(fā)行不超過(guò)800億的永續(xù)債，可用于補(bǔ)充其他一級(jí)資本。

若上述方案成功發(fā)行，資本或?qū)⒏映湓！?/p>

投資建議：營(yíng)收增速創(chuàng)近年新高，混業(yè)大趨勢(shì)中或受益 資產(chǎn)端擴(kuò)張較快，營(yíng)收在高基數(shù)下增速仍大幅提升。

資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂或不大，未來(lái)資本補(bǔ)充力度較足。

預(yù)計(jì)19-21年凈利潤(rùn)增速為5.8%/6.5%/7.1%，對(duì)應(yīng)EPS為0.88/0.94/1.01，工行估值低且年初至今漲幅小，混業(yè)經(jīng)營(yíng)大趨勢(shì)或受益，且貨幣政策微調(diào)有利于其資產(chǎn)端收益率提升。

上調(diào)目標(biāo)估值為1.1倍19年P(guān)B，目標(biāo)價(jià)7.89元/股，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：民企/小微指標(biāo)使息差和資產(chǎn)質(zhì)量承壓；宏觀環(huán)境不確定性加強(qiáng)。

非銀行金融 7月金股：中信證券 中信證券是中信建投第四大股東，持股比例為5.58% 根據(jù)中信建投6月25日晚間的公告，中信證券計(jì)劃通過(guò)競(jìng)價(jià)交易方式減持不超過(guò)1.53億股，即不超過(guò)中信建投總股本的2%；通過(guò)大宗交易方式減持不超過(guò)3.06億股，即不超過(guò)中信建投總股本的4%。

通過(guò)大宗方式減持的，減持期間為2019年7月1日至2019年12月27日。

2005年，中信證券與中國(guó)建銀分別出資16.2億元和10.8億元，持股比例分別為60%和40%，成立中信建投證券有限責(zé)任公司。

2010年，中信證券通過(guò)在北京金融資產(chǎn)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓的方式，分別轉(zhuǎn)讓其持有的中信建投有限45%、8%的股權(quán)，其中北京國(guó)管中心、世紀(jì)金源分別為受讓45%和8%。

此后，中信建投分別公開(kāi)發(fā)行H股和A股，中信證券持股比例降至5.58%。

目前持股市值高于賬面價(jià)值86億元，預(yù)計(jì)將增厚19E凈資產(chǎn)2-3% 中信證券將中信建投的股權(quán)投資在會(huì)計(jì)上計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，截至2018年底賬面價(jià)值是26.81億元。

情景1:假設(shè)平均成交價(jià)格為2.5xPB(證券行業(yè)2012年至今估值中樞)，成交均價(jià)為14.48元，最終成交金額在62億元，相對(duì)于賬面價(jià)值的差額為35億元，占2019E的凈資產(chǎn)比例為2%。

這部分差額計(jì)入當(dāng)期損益，占18/19E的凈利潤(rùn)比例分別為37%和24%。

情景2:假設(shè)平均成交價(jià)格為3x PB，成交均價(jià)為17.37元，最終成交金額預(yù)計(jì)在74億元，相對(duì)于賬面價(jià)值的差額為47億元，占2019E的凈資產(chǎn)比例為3%。

這部分差額計(jì)入當(dāng)期損益，占18/19E的凈利潤(rùn)比例分別為50%和32%。

中信證券需要遵循減持新規(guī)：采取集中競(jìng)價(jià)交易方式減持時(shí)，在任意連續(xù)90日內(nèi)減持股份總數(shù)不超過(guò)公司總股本的1%；采取大宗交易方式時(shí)，在任意連續(xù)90日內(nèi)減持股份總數(shù)不超過(guò)公司總股本的2%。

投資建議：目前國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)的定位仍處于歷史高位，中信證券在資本金、機(jī)構(gòu)客戶結(jié)構(gòu)、投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將顯著受益。

而處置中信建投股權(quán)后，中信證券可以釋放資本金，并提升資本金的利用效率，滿足自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要。

考慮到中信證券目前持有中信建投的市值高于賬面價(jià)值86億元，后續(xù)處置股權(quán)所得的差額計(jì)入當(dāng)期損益，我們上調(diào)中信證券2019年的盈利預(yù)測(cè)：歸母凈利潤(rùn)從126億元上調(diào)至147億元，同比增長(zhǎng)57%。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、重組計(jì)劃被暫停、中止或取消風(fēng)險(xiǎn)。

房地產(chǎn) 7月金股：中南建設(shè) 事件：2019年5月份公司實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售面積123.3萬(wàn)平方米，較去年同比增長(zhǎng)17.3%，合同銷(xiāo)售金額157.9億元，同比增加21.2%；2019年1-5月份公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售面積501.2萬(wàn)平方米，同比增加30.1%，合同銷(xiāo)售金額620.7億元，同比增加27%。

單月銷(xiāo)售增速同比增加，累計(jì)銷(xiāo)售均價(jià)穩(wěn)定 公司5月單月銷(xiāo)售面積同比增加17%，銷(xiāo)售額增加21%，相比上月分別回落30.2、17.6個(gè)PCT，單月銷(xiāo)售均價(jià)為1.28萬(wàn)元/平米，比上月略有提升；19年1-5月，公司累計(jì)銷(xiāo)售面積501.2萬(wàn)平方米，同比增加30.1%，銷(xiāo)售金額620.7億元，同比增加27%，比上月分別回落4.8、2個(gè)PCT，累計(jì)銷(xiāo)售均價(jià)1.24萬(wàn)元/平米，較穩(wěn)定。

公司單月銷(xiāo)售面積環(huán)比下降，增速回落，主要由于“小陽(yáng)春”效應(yīng)退去，全國(guó)性銷(xiāo)售有所回落，但公司在百?gòu)?qiáng)房企銷(xiāo)售金額排名由4月的18名提升到17名，表現(xiàn)較好。

拿地力度提升，拿地均價(jià)穩(wěn)定 拿地力度不及去年，但5月明顯提升。

2019年1-5月公司累計(jì)新增項(xiàng)目6個(gè)，去年同期新增項(xiàng)目9個(gè)，累計(jì)新增計(jì)容建面105.23萬(wàn)平方米，相比去年同期減少22.2%，環(huán)比上月大幅提升9.5個(gè)百分點(diǎn)，拿地銷(xiāo)售面積比、金額比分別為0.67、0.35，均低于去年同期但有所提升。

19年5月份公司拿地力度提升，土儲(chǔ)規(guī)模增加，為未來(lái)推盤(pán)量奠定基礎(chǔ)。

建筑業(yè)務(wù)獲取項(xiàng)目增速下滑 建筑業(yè)務(wù)方面，公司5月單月獲取項(xiàng)目17個(gè)，預(yù)計(jì)合同金額15.2億元，同比減少72%；1-5月累計(jì)合同總金額82.9億，同比減少49%，建筑業(yè)務(wù)增速放緩。

投資建議 我們認(rèn)為公司銷(xiāo)售增速短期回落，但在全國(guó)性增速回落的背景下，公司在百?gòu)?qiáng)房企中排名提升了1個(gè)位次，表現(xiàn)相對(duì)較好，同時(shí)公司5月拿地力度明顯提升，為后續(xù)推盤(pán)加快土地儲(chǔ)備。

另一方面，近期公司發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有望重點(diǎn)激勵(lì)公司核心骨干，19/20/21年對(duì)應(yīng)的40/70/90億業(yè)績(jī)承諾彰顯公司信心，業(yè)績(jī)有望加速釋放。

結(jié)合公司堅(jiān)持快周轉(zhuǎn)模式，銷(xiāo)售規(guī)模、業(yè)績(jī)水平均處于快速增長(zhǎng)階段，在手貨值充裕且土地儲(chǔ)備以二線及長(zhǎng)三角強(qiáng)三線為主。

基于此，我們預(yù)計(jì)公司19/20年歸母凈利潤(rùn)分別為40.6億元、70.2億元，21年業(yè)績(jī)據(jù)業(yè)績(jī)承諾由104.7億調(diào)整為91.4億，19、20年對(duì)應(yīng)EPS分別為1.10元、1.89元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.20X、4.74X倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控力度超預(yù)期，公司銷(xiāo)售不及預(yù)期。

中小市值 7月金股：中煙香港 煙草行業(yè)概覽：傳統(tǒng)卷煙穩(wěn)步推進(jìn)，海外市場(chǎng)與新型煙草或成發(fā)展新動(dòng)能 我國(guó)煙草行業(yè)實(shí)行統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、垂直管理、專(zhuān)賣(mài)專(zhuān)營(yíng)的管理體制，由國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)局/中國(guó)煙草總公司負(fù)責(zé)，煙草專(zhuān)賣(mài)制度確立中國(guó)煙草集團(tuán)(CNTC)承擔(dān)了我國(guó)煙草生產(chǎn)與銷(xiāo)售的主要工作，全產(chǎn)業(yè)鏈管控。

我國(guó)的煙草產(chǎn)業(yè)鏈由煙葉種植、煙葉購(gòu)銷(xiāo)、煙葉加工與卷煙制造、卷煙批發(fā)、卷煙零售五個(gè)主要環(huán)節(jié)構(gòu)成，其中僅小部分環(huán)節(jié)可供民營(yíng)資本進(jìn)行參與。

從消費(fèi)者數(shù)量來(lái)看，我國(guó)擁有全世界最龐大的煙民群體，吸煙人數(shù)超3億，每年卷煙消費(fèi)量約占全球44%。

而由于健康意識(shí)提高、控?zé)熩厙?yán)，全國(guó)煙草稅利增速有放緩趨勢(shì)，在此背景下，我們認(rèn)為海外市場(chǎng)拓展與新型煙草將有望成為未來(lái)我國(guó)煙草產(chǎn)業(yè)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的發(fā)展重點(diǎn)方向，應(yīng)當(dāng)給予重點(diǎn)關(guān)注。

中煙香港：“走出去”戰(zhàn)略排頭兵，打造中煙唯一國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái) 中煙香港目前的進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)較單一，不涉及煙草定價(jià)生產(chǎn)，相對(duì)獨(dú)立。

從現(xiàn)有業(yè)務(wù)來(lái)看，煙葉進(jìn)出口及卷煙出口為主要業(yè)務(wù)，2018年起開(kāi)始新型煙草制品出口業(yè)務(wù)。

進(jìn)口煙葉為公司主要營(yíng)收來(lái)源，2018年?duì)I收占比達(dá)62%，毛利率為5.1%，僅銷(xiāo)售給中煙國(guó)際；卷煙出口為公司第二大業(yè)務(wù)，2018年?duì)I收占比為21%，毛利率為7.6%，主要向免稅店運(yùn)營(yíng)商和卷煙批發(fā)商出售中國(guó)品牌卷煙；煙葉出口為公司第三大業(yè)務(wù)，2018營(yíng)收占比為17%，毛利率為3.3%，主要將國(guó)內(nèi)產(chǎn)自云南、貴州、四川等地的煙葉銷(xiāo)售至海外卷煙生產(chǎn)企業(yè)或代理商；新型煙草業(yè)務(wù)目前主要是向亞洲地區(qū)客戶銷(xiāo)售MC、嬌子(寬窄)、COO和MU+等品牌新型煙草制品，2018年?duì)I收為1690萬(wàn)港元，毛利率為1%。

從海外煙草巨頭成長(zhǎng)史，看中煙香港的未來(lái) 日本煙草：1994年公司上市后開(kāi)始加速海外并購(gòu)，先后收購(gòu)雷諾海外業(yè)務(wù)、俄羅斯、奧地利等國(guó)家的卷煙品牌和工廠，目前海外板塊已成第一大收入支柱。

菲莫集團(tuán)(包含PMI和Altria)：公司自上世紀(jì)開(kāi)始不斷拓展海外市場(chǎng)覆蓋范圍，同時(shí)從單一煙草業(yè)務(wù)向食品、啤酒等業(yè)務(wù)進(jìn)行多元延伸，2008年后開(kāi)始大力布局新型煙草，目前旗下已擁有領(lǐng)軍品牌IQOS和JUUL，銷(xiāo)售勢(shì)頭驚人。

我們認(rèn)為，參考日本煙草與菲莫集團(tuán)的發(fā)展史，中煙香港上市后將有利于中煙搭建資本運(yùn)作平臺(tái)，在未來(lái)進(jìn)行更為廣泛而深入的海內(nèi)外煙草與品牌布局，擴(kuò)大中煙的全球競(jìng)爭(zhēng)力與影響力。

盈利預(yù)測(cè)與估值 我們認(rèn)為，公司背靠中煙集團(tuán)、壁壘優(yōu)勢(shì)顯著，為目前中煙旗下唯一的國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)，未來(lái)發(fā)展方向?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)與新型煙草產(chǎn)品拓展，有望成為中煙整合海外資源的排頭兵，成為中國(guó)煙草行業(yè)發(fā)展與變革的直接受益者。

我們預(yù)計(jì)公司進(jìn)出口煙葉業(yè)務(wù)及卷煙出口業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，出口新型煙草業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司19/20/21實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.87/73.39/74.85億港元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.65/2.71/2.78億港元，對(duì)應(yīng)EPS為0.40/0.41/0.42港元/股。

考慮到公司是中煙體系唯一的國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)，我們給予公司2019年EPS預(yù)測(cè)30倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12港元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展不及預(yù)期，并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：天風(fēng)證券） (責(zé)任編輯：DF064)。