5月份的最后一個交易周，A股最終以小幅上漲收官。

創業板較主板漲幅大一些，上漲2.76%。

成交量上看各板變化不大，增減百分比未超過個位數。

日前，上交所發布科創板上市委第1次審議會議公告，這也意味著科創板上市委審議工作已正式啟動，科創板正式開板也越來越近。

中泰證券首席經濟學家李迅雷曾提出：科創板的意義不在于其本身，而是它對主板的帶動作用。

那么從長遠角度來看，科創板的意義與定位是什么？短期又會給A股帶來什么影響？科創板中高科技企業估值方法多樣，科創板企業應該如何定價？科創板放松了公司盈利限制，虧損的企業也可以上市，在這種情況下投資者應如何在科創板中挑選具有投資價值的公司？針對這些熱點話題，第一財經本期《首席對策》對話李迅雷，他曾任海通證券副總經理兼首席經濟學家，國泰君安研究所副所長、所長兼銷售交易總部總經理、總裁助理、總經濟師兼首席經濟學家等職務。

對于當下投資者關心的投資策略與大類資產配置，李迅雷在《首席對策》訪談中強調：建議配置科技類和消費類，因為科技意味著中國經濟轉型，新舊動能轉化，消費意味著我們三駕馬車更加偏重于內需。

從股票來講，一個是更加要偏重于大市值，過去中小市值比較受青睞。

但隨著中國經濟向存量主導的演變，在這方面可能需求會更加大，也符合目前經濟發展大的方向。

那么，如何理解科創板的定位，又應該如何理性地參與科創板投資？李迅雷認為：科創板的推出有利于上海國際科創中心的建設，也有利于民營科技型企業的發展。

由于政策傾斜度高，虧損的企業也可以上市，投資科創板的門檻與風險升高；要把好市場入口與出口兩道關，從入口上科創板嚴格落實注冊制，保障信息披露的質量，從出口上貫徹嚴格的退市制度，科創板使得券商要承擔更大責任；科創板提供了直接融資的渠道推動金融供給側結構性改革；對于如何識別偽科技企業？怎么把那些不講盈利模式，不講資產質量，只講估值、流量和模式創新的初創企業和真正科創型企業進行區分？李迅雷在《首席對策》中表示：由于科創板的細分行業增多，識別偽科技企業難度較大，一方面要提高投資者自身的學習能力。

另外一方面，建議還是要參考專業機構的咨詢意見。

不妨參與一些科創板的基金，而不是自己直接來操作。

以下為《首席對策》訪談實錄： 當下建議配置科技類和消費類股票偏重大市值 第一財經：上次《首席對策》中您提到對于2019年政策的理解，實際上就是兩條：穩中求進、底線思維，前者是要實現經濟的再平衡，后者則意味著經濟下行有底支撐。

對大類資產配置而言，建議增持債券、黃金和權益類資產。

在當下2019年中局的時點上，應該如何篩選行業進行配置？ 李迅雷：現在的時點，建議配置兩類，一個是科技類，一個是消費類，因為科技意味著中國經濟轉型，新舊動能轉化，消費意味著我們三駕馬車更加偏重于內需。

從股票來講，要更加要偏重于大市值，過去中小市值比較受青睞。

但隨著中國經濟向存量主導的演變，在這方面可能需求會更加大，也符合目前經濟發展大的方向。

科創板有利于上海科創中心建設與民營科技型企業發展 第一財經：您曾經提到，科創板的意義不在于其本身，而是它對主板的帶動作用。

您認為從長遠角度來看科創板的意義與定位是什么？短期又會給A股帶來什么影響？ 李迅雷：科創板其實是兩個含義，科創板試行注冊制，科創板的本身含義有兩點：一方面，它能夠增加科技類企業融資渠道的暢通，能夠讓更多的科技型企業通過直接融資的方式來獲得上市。

這對于上海建成一個國際科創中心是有一定的推動作用。

第二，科技型企業大部分以民營企業為主，所以科創板的推出其實對民營科技型企業發展也是有利的。

第二個方面，它其實是一個試點注冊制，注冊制作為十八屆三中全會提出的一個目標，在時隔多年之后終于能夠推出，這對于A股市場28年來存在的缺陷和問題的修復和推進，對于資本市場的長期繁榮發展是有利的，這個意義比前面的意義可能會更大，因為前面它只是對科創板本身有限的上市公司提供了一些融資機會。

而后面來講，它對于已經上市的3600多家上市公司是一個公司治理結構的完善，退市制度，有利于上市公司質量提高等，這方面應該還是有比較大的意義。

虧損企業也可上科創板投資門檻與風險升高 第一財經：科創板中高科技企業估值方法多樣，您認為科創板企業應該如何定價？科創板放松了公司盈利限制，虧損的企業也可以上市，在這種情況下投資者應該如何在科創板中挑選具有投資價值的公司？ 李迅雷：這確實是個很難的問題，以前估值模型相對是簡單的，因為上市的要求都要求有盈利，在注冊制下，各類企業都可以上市，只要能夠被市場所認可，它自己的主營業務能夠持續得到發展，這樣的情況下面，用傳統的比如說市盈率法、市凈率法，或者是現金流貼現，或者是DDM(股利貼現模型)等，不是對所有的科創板股票都適用了，對虧損的企業主要是看它的銷售額的提高，看它的市場份額的提高，或者看它的產業發展前景，它潛在的空間有多大。

這些更多的是需要有專業性的研究機構或者投資機構來提供一些參考意見。

之所以科創板對于個人投資者有一定的門檻，主要原因還在于確確實實投資風險會加大，我們不能夠以傳統的方法來進行，而且科創板在上市之初可能也不排除它有一個過熱的可能性。

所以如何來估值，一方面要提高投資者自身的學習能力。

另外一方面，我的建議還是要參考專業機構的咨詢意見。

最后，不妨來參與一些科創板的基金，而不是自己直接來操作。

科創板使得券商要承擔更大責任 第一財經：習總書記曾提到，要把好市場入口與出口兩道關。

您如何理解這句話？從入口上科創板嚴格落實注冊制面臨哪些挑戰，如何保障信息披露的質量？從出口上又該如何貫徹嚴格的退市制度？ 李迅雷：從入口這個角度來講的話，因為它有一個跟投的制度，雖然科創板從表面上看它的上市門檻降低了，但實際上券商要承擔更大的責任，所以這一點來講，它不像之前是旱澇保收的，目前它要承擔一定的連帶責任，對于上市公司的那些信息披露，對于上市公司治理結構有沒有問題，它未來的發展跟它信息披露有沒有一致性，出現不一致的情況下面，到底什么原因造成等，都要有一個慎重的思考。

所以券商的責任應該是更大了，它的研究能力的要求也更強，它的投資選擇要求也更高。

所以總體來講，科創板對于券商來講也是個挑戰。

對于出口這一塊會更加嚴格，因為目前A股市場，從過去的28年來看，退市率大概只有百分之一點幾，美國的市場從過去兩百多年歷史來看，它退市率百分之十幾點，等于人家是咱們的10倍。

所以A股市場如果要實現優勝劣汰，讓更好的公司留下來，讓不合格的公司能夠清理出場，就一定要嚴格退市制度。

這方面無論是對投資者還是其他中介機構，都是一個考驗，和傳統的交易規則不一樣，原有的策略就不適用了。

科創板提供直接融資的渠道推動金融供給側結構性改革 第一財經：科創板一直以來都是市場關注的熱點與政策支持的對象，您認為其未來的定位是什么？科創板的推行將給金融行業帶來哪些深刻的變化與影響？又將如何推動金融行業供給側改革？ 李迅雷：科創板只是提供了一個直接融資，尤其是股權融資的渠道，供給側結構性改革，它的意義是在于要提供更多的融資渠道，更加便利、更加有效的融資渠道，比如說要增加中小銀行的數量，有針對性地對于中小微企業進行融資，或者通過金融創新，像資產證券化，還有REITs(房地產信托投資基金)等，這種創新還是要推進，跟科創板結合起來，使得我們多層次資本市場能夠得到進一步完善，進一步發展，這樣才能符合我們金融供給側結構性改革的要求。

科創板細分行業增多識別偽科技企業難度較大 第一財經：那么，普通投資者如何理性地參與科創板，如何看懂科技企業？如何識別偽科技企業？怎么把那些不講盈利模式，不講資產質量，只講估值、流量和模式創新的初創企業和真正科創型企業進行區分？ 李迅雷：這個講起來就比較復雜了，因為科創，一個是科技類，一個是創新型的，它的范圍不完全是包含科技，它也包括了其他一些類型的公司，在這方面，因為我們的經濟一直是處在一個變化、轉型的過程當中，有些企業放在兩三年前，它的發展經驗很好，過兩三年以后可能就不好。

所以我第一個建議就是一定要看這里面的科技含量有多大，有些東西說是科技型企業，但它屬于科技產品的設計還是研發，還是制造，還是銷售？如果它偏重銷售，那么它的壟斷性方面就未必能夠很大。

如果技術含量大的，它具有一個專利性，人家可復制、可仿制的可能性比較小，可能會更有價值。

還有，比如說現在很多平臺性的企業也非常多，典型的像BAT，都是處在C端的，它的盈利模式就是B2C的；如果說是B2B的那種模式可能會更有競爭力一些，因為2B的，目前相對來講競爭還不是特別激烈，它的細分行業比較多，2C的競爭已經非常激烈，非常白熱化了。

總體來講，還是要增強對這方面的學習，因為科技型的企業，科創板的細分行業是非常多的，它不像傳統的A股主板，所參與的那些主營業務，它的細分化是不夠的，它可能是一個產業鏈，可能就是一個家電、飛機制造、大家一看就能明白，所以一定還是要把這些東西給細分了，需要花比較長的時間去學習，而不是花很多時間去看交易，更多的時間應該放在對一家公司，對相關行業學習與研究的基礎上。

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