摘要 從新三板到科創板：28家來自新三板，“三類股東”或迎來突破。

（安信證券） 傳智播客擬上市，從單一業務邁向綜合并舉 傳智播客擬上市，計劃募集3.95億元 IT培訓機構傳智播客向深交所遞交招股申請書，本次擬公開發行不超過4100萬股，占發行后總股本的比例不低于10%。

公司是一家國內領先的從事非學歷、應用型計算機信息技術(IT)教育培訓的高新技術企業，致力于通過自主研發的優質課程內容、教學系統和自有教研團隊為學員提供高水平的 IT 技術教育培訓服務。

國內第二大IT培訓機構，實現從單科軟件培訓班到綜合型職業教育機構 傳智播客旗下業務可分為IT短期培訓、IT非學歷高等教育培訓和少兒非學科素質教育培訓三條業務線，并擁有IT教育品牌“黑馬程序員”、IT在線教育平臺“博學谷”、高等教育機構“傳智專修學院”、少兒教育品牌“酷丁魚”以及IT互聯網精英社區“傳智匯”等五個品牌。

根據弗若斯特沙利文報告，傳智播客2017年市占率為2.11%、位列第二位，穩居國內IT培訓的領先地位。

IT職業培訓市場進入黃金發展期，2022年預計達到603億元 IT培訓賽道相對細分市場空間較大，下游景氣度高需求旺盛；人才市場供求錯位催生職業教育黃金發展機會，信息技術職業技能教育市場的總收入從2013年186億元增至2017年的332億元，預計到2022年將達到人民幣603億元(弗若斯特沙利文報告)。

目前IT培訓市場目前還相對分散，國內規模相對較大的行業知名公司包括達內科技、傳智播客、火星時代(百洋股份收購)、光環國際、翡翠教育(文化長城收購)等。

品牌口碑突出，IT培訓行業領軍者 公司深耕IT培訓賽道，目前已經形成良好的品牌形象與行業口碑，有力支撐了公司持續獲得客戶來源和保持良好經營業績；且高度重視師資隊伍建設，推行股權激勵、加強教研端的投入，保障高品質教育內容和品牌影響力的持續擴大，2018年研發費用率5.27%。

公司以口碑營銷作為最主要的營銷方式，銷售費用率在10%左右，遠低于行業內其他公司。

對標海內外可比公司，公司規模體量第二、盈利能力突出 我們對標達內科技、光環國際等可比公司，發現： 業務運營：形成5大業務并舉局面，2018年學科短期現場培訓6.85億元(占比80%以上)，主要分布在華北、華南和華東； 盈利能力：2018年營收7.91億元，凈利潤1.73億元，規模體量行業第二； 費用下降：規模效應顯現，期間費用率逐年下降，2018年為24.91%，其中銷售費用率10%左右，研發費用持續投入； 對標可比：傳智播客適用群體為高中、大學端的it職業培訓，在獲客成本以及銷售費用端具備優勢，整體規模體量在行業中位列第二；且具備深厚的盈利基礎。

風險提示 異地擴張帶來的管理風險，行業增速不達預期。

2 從新三板到科創板系列三：28家來自新三板，“三類股東”或迎來突破 科創板受理112家企業，28家來自新三板 截至最新科創板已有112家受理企業，新一代信息技術共50家，高端裝備智造(智能制造、航空航天等)14家，生物醫藥(生物制品、高端化藥、醫療設備和技術服務等)28家，新能源(先進核電、新能源車產業鏈等)6家，新材料(先進鋼材、有色、化工材料等)9家，環保(技術裝備、環保產品等)5家。

111家科創板受理企業中有28家來自新三板，其平均營收為6.87億元，低于111家科創板受理企業均值(15.26億元)；28家歸母凈利潤平均為9008萬元，低于111家均值13747萬元；招股書預計市值為28.73億元，低于111家科創板受理企業平均值56.44億元。

來自新三板的28家企業構筑了科創板受理企業整體的“中間層次”，但我們仍能找到個別特色產業的公司個別指標遠超111家企業均值。

如3D打印領域的先臨三維近三年平均研發投入占比高達29%，遠超科創板受理企業均值，而合金材料領域的西部超導招股書預計市值為80億元，遠超均值56億元。

新三板有13家企業發布公告表達科創板意向但尚未申報(受理)，這類企業位于新三板“金字塔”上層 目前有13家新三板企業明確發布公告稱有科創板意向但尚未申報或受理，從體量來看位于新三板市場“金字塔”結構的中上層。

28家來自新三板的科創板受理企業和13家表達意向的新三板企業按照利潤體量和股權分散度兩個維度來刻畫，主要集中在股東戶數100以內，凈利潤1億以下的范圍。

但不乏個別已經受理的企業股東戶數超過100戶，掛牌期間交易活躍且利潤體量較大在1億元以上，典型代表為金達萊、嘉元科技、西部超導、久日新材、賽特斯等。

“三類股東”問題或將迎來突破 截至最新已申報科創板的28家新三板企業中有7家含有“三類股東”，根據最新問詢情況進展，部分公司如映翰通、貝斯達仍舊對“三類股東”進行了穿透。

西部超導在首輪問詢回復函中詳細披露了“三類股東”備案、設立、減持、合規等信息，沒有進行穿透至自然人的披露，目前已進行了二輪問詢回復，而且在上交所二輪問詢中沒有繼續問詢關于“三類股東”的問題，困擾新三板多年的“三類股東”問題在科創板或迎來突破。

風險提示 上市進度不達預期、流動性風險、政策風險。

3 睿易教育：合作學校的認可及示范作用明顯，凈利潤增長369.5% 事件 公司發布2018年年報，實現營業總收入1.49億元，同比去年增長40.27%；實現凈利潤5256.96萬元，同比去年增長369.5%。

教育信息化綜合解決方案提供商，應用于中小學校的信息化教學 公司的主營業務為教育信息化產品的研發、銷售及配套軟硬件的技術支持，核心產品“睿易云教學系統”深度融合了互聯網科技與實際教學，可大規模、常態化、全學科、全過程地應用于中小學校的信息化教學。

公司客戶主要為中小學校及學生個人，以高中學生為主。

研發投入持續注入，睿易云教學平臺不斷更新升級 公司持續在教育信息化方面探索和耕耘，目前公司已經成為《人民教育》和華東師大教育學部的戰略合作伙伴，并與華東師大成立聯合的云教學實驗室和推動基礎教育的云教學聯盟，睿易云教學系統是核心產品(公司官網)。

具體內容包括海量的題庫系統、強大的題庫編輯器、個性化學習系統。

2018年，公司通過加大研發投入并結合實際應用中的問題對產品不斷更新升級，使其在教學、中的靈活性、易用性大大提高，2018年研發費用本期比上年同期增加73.74%，主要原因是加強了研發力量，增加研發人員導致。

合作學校的認可及示范作用明顯，全國推廣逐步深入 截至2018年，“睿易云教學系統”已應用于200余所學校，在用師生數量超10萬人，實現了大規模、常態化、全學科、全過程地應用。

公司合作學校既有北京大學附屬中學、上海華東師大二附中、青島二中、鎮海中學、曲靖一中等全國性名校，也包括綿陽東辰國際學校、攀枝花七中、淄博五中、成都雙流中學等區域性名校。

合作學校的認可及示范作用帶動了公司產品在當地及全國范圍內的推廣。

由于公司銷售規模增長以及部分地區提價所致，2018年經營活動產生的現金流量凈額本期比上期增加243.16%。

教育信息化政策利好持續釋放，行業景氣度提升 2010年，教育信息化上升為國家戰略，成為國家信息化建設的重要組成部分。

2012年起，國家重點強調以“三通兩平臺”為抓手，全面推進教育信息化進程。

2018年4月，教育信息化進入2.0階段，以“三全兩高一大”為目標，持續推動信息技術與教育深度融合，并提出構建一體化的“互聯網+教育”大平臺。

投資建議 截至最新市值為13億元，pe為24.7X，建議關注。

風險提示 市場競爭風險、營運資金不足引致的風險、稅收優惠政策變動風險。

4 榮信教育：原創實力進一步強化，全球架構布局穩步推進 事件 公司發布2018年年報，實現營業總收入3.5億元，同比去年增長6.56%；實現凈利潤4084.3萬元，同比去年增長22.89%。

擬以未分配利潤向全體股東每10股派發現金紅利1.60元(含稅)。

中高端精品童書品牌，細分市場排名領先 公司主要從事中高端幼教益智產品(兒童互動類圖書產品)的策劃、設計、制作與發行及全球版權引進與輸出業務。

截止2018年底，公司旗下“樂樂趣”品牌童書在零售市場少兒出版社中碼洋占有率排名全國第五，科普、低幼兩個細分市場排名在全國少兒出版社中穩居第一(數據來源：開卷數據)。

整合渠道管理，銷售規模持續增長 2018年公司加強渠道市場推廣運營管理，進行跨界、跨平臺整合營銷活動，針對新書及渠道現有重點品采用社群首發、全渠道鋪貨的營銷推廣模式。

線上以新媒體、新傳播形式及客戶平臺跟蹤熱點進行推廣；線下渠道以故事姐姐體驗式活動及跨界跨品牌營銷推廣等方式，在實現全國一、二、三線城市主要零售書店品牌全覆蓋的情況下，新開發客戶148家。

公司業務增長穩健，市場占有份額穩步提升，當期銷售收入同比增長6.56%，趣味翻翻書、神奇立體書銷量均保持增長。

強化原創實力，少兒圖書品類增多 2018年公司原創圖書出版占比達到40%以上，尤其是富有中國傳統文化特色的書籍頗受市場追捧。

其中“樂樂趣”原創甲骨文圖畫書《小漢字大故事》備受關注。

與“中國國防科工局探月與航天中心”以及中國航天基金會共同策劃出版“樂樂趣”原創科普立體書《嫦娥探月立體書》入選“2018年度中國30本好書”、2018 年“中華優秀科普圖書榜”少兒原創榜單；公司英國原創編輯團隊出版的《神奇植物立體書》反響較好。

布局全球架構，進一步夯實競爭優勢 2018年，公司完成非公開股票發行，累計融資超過1.1億人民幣，公司蓄力開拓海外市場，除組建英國本土原創編輯團隊外，在香港設立全資子公司榮信教育股份(香港)有限公司，在美國設立全資子公司Ronshin International，參與國際化競爭；10月入股 Cottage Door Press，進一步開拓國際市場，形成海外競爭優勢，打造“樂樂趣”品牌國際影響力，以增強自身原創能力，提升公司核心競爭力。

投資建議 截至最新市值為6.51億元，pe為16X，建議關注。

風險提示 存貨減值風險、著作權被侵害風險、圖書選題不能滿足市場需求的風險。

5 美的物業：國家一級資質物業服務企業，業績持續高增長 事件 公司發布2018年年報，全年實現營業收入6.48億元，同比增長45.14%；實現歸母凈利潤8762.61萬元，同比增長56.40%；扣除非經常性損益后凈利潤8529.50萬元，同比增長58.97%。

經營活動產生的現金流量凈額17135.26萬元，同比增長196.89%(公司年報) 國家一級資質物業服務企業，眾多榮譽加身 公司是一家擁有國家一級資質物業服務企業，主營業務為物業管理服務、 地產開發前期銷售配合服務、 其他物業增值服務，客戶包括房地產開發企業、小業主、政府單位、旅游景區管理單位等。

公司積累多年物業管理經驗，擁有專業的物業綜合管理能力、較高的品牌認可度、嚴格品質服務控制體系、以及專業化的運營管理團隊，美的物業佛山君蘭江山、邯鄲美的城、遵義美的城、江西南部美的城四個項目榮獲“中國幸福社區范例獎——物業服務范例獎”。

(公司年報) 營業收入增長迅速，物業管理服務為主要收入來源 公司2018年營業收入為6.48億元，同比增長45.14%，主要原因是承接新項目及滾動開發項目新增交付面積，導致收入增加。

營業利潤為1.11億元，同比增長56.65%，主要原因為：(1)物業管理面積及項目增加，經營規模擴大，毛利率與上期基本持平；(2)本期喪失對美家智能控制權，對其采用權益法核算，故投資收益較上期增加715.66萬元。

從收入構成來看，物業管理服務收入占總收入的比重有所上升，2018年物業管理服務收入為6.28億元，同比增長59.33%，收入占比由88.22%增長至96.84%，主要原因為在2018年公司承接了較多的開盤項目，故前期銷售配合服務占比上升。

增值服務收入占總收入比重由11.78%下降至3.16%，主要原因是公司在 2018 年喪失對美家智能的控制權，美家智能不再納入公司合并范圍，故導致物業增值服務收入下降。

(公司年報) 增值服務市場規模廣闊，資本市場助推行業發展 以物業管理百強企業為例，根據全國物業管理協會的數據，基礎物業服務收入占總收入的比例達 83%，但僅貢獻了69%的利潤；而收入占比為17%的增值服務則能貢獻31%的利潤。

因而各企業注重挖掘物業服務的附加值，嫁接移動互聯網、大數據、云計算等新技術，收集、整理和分析業主的衣食住行等生活需求數據。

未來，隨著互聯網應用的進一步推廣以及人均可支配收入的持續增加，增值服務的市場規模預計仍將持續增長。

(公司年報) 投資建議 截至到最新收盤，公司股價29.58元，市值為15.14億元，PE為17.3X，建議關注。

風險提示 關聯方業務依賴風險、勞務成本較高風險、業務分包協作風險。

6 等保2.0正式發布網安機遇來臨，科創板已有5家信息安全公司受理 思考1:等保2.0時代，將帶來哪些新機遇？ 等保2.0于5月13日正式發布，更高的要求和更大的管控范圍將提升信息安全需求。

相比等保1.0，等保2.0將“云大物智移”納入管控范圍，等級劃分趨嚴，整合控制措施，鼓勵創新方法，強化法律約束。

隨著我國信息系統的安全保護要求提高和管控范圍的增大，行業需求有望增加。

思考2:站在當前時點，信息安全市場將如何發展？ 2017年全球網絡安全產業規模989.86億美元，2016-2021年年復合增長率8.1%，預計2021達1330億美元，有較大發展空間。

(Gartner) 我國IT安全支出雖占比重遠低于發達國家水平，但在2013-2017年，我國信息安全年均復合增長率約21.65%，遠高于全球市場增長，預計2018年達515億元。

(工業信息安全產業發展聯盟，IDC) 區域差異明顯，北美、西歐、亞太三足鼎立，合計份額超90%，日本、中國、印度等10個亞洲國家2017年占比22.7%。

(Gartner) 我國信息安全行業參與者眾多，10強公司累計市占率40%。

在一些細分子行業中，由于產品壁壘高，格局相對集中，頭部效應明顯。

2017年我國信息安全行業10強公司依次為360企業安全、啟明星辰、華為、深信服、綠盟科技、亞信安全、新華三(紫光股份并購)、天融信(南洋股份并購)、安恒信息(科創板IPO，第二大股東阿里)、衛士通。

(安全牛) 思考3:5家科創板信息安全標的簡析，未來前景如何？ 在科創板5家信息安全公司中，除連山科技專注于軍事、軍工信息安全外，其他4家標的恒安嘉新、山石網科、安博通、安恒信息的業務主要涵蓋云安全管理、數據安全管理、網絡安全管理與物聯網安全管理等，具有一定程度的重合。

5家公司財務情況整體向好，盈利能力不斷增強。

其中，安恒信息營業收入體量最大，2018年營收6.4億元。

恒安嘉新歸母凈利潤最大，2018年歸母凈利潤9664萬元。

5家科創板信息安全行業公司均重視研發，持續積累技術經驗，擁有多項發明專利，并在全國多地設立產品與研發中心，不斷增強創新與產品開發能力。

其中，安博通已申請發明專利共109項，12項已取得發明專利證書，擁有計算機軟件著作權74項。

山石網科的預計募資金額最高，為8.94億元，安博通的預計募資金額最低，為2.98億元，5家公司募集的資金主要投向網絡安全平臺升級與產品升級與研發。

風險提示 宏觀經濟下行，信息安全發展、等保2.0落地不及預期。

7 開元物業：酒店式物業服務行業領先，財務狀況持續向好 事件 公司發布2018年年報，全年實現營業收入7.25億元，同比增長31.01%；實現歸母凈利潤6882.49萬元，同比增長32.90%。

公司首次公開發行股票并在創業板上市申請獲中國證監會受理。

(公司年報) 綜合性市場化物業服務提供商，業務覆蓋范圍廣 公司是一家市場化運營的多業態、綜合性物業服務提供商。

公司遵循“立足杭州、充實浙江、發力長三角、放眼全中國”的業務發展戰略，堅持市場化的業務發展模式，聚焦優勢業態和優勢區域，以“酒店式服務”為特色，通過多年管理與服務體系的創新，積累了豐富的多業態物業管理經驗，為住宅、公共、醫院、辦公及商業等物業業態提供專業的物業管理服務，服務范圍已覆蓋浙江、上海、江蘇、河南、山東等區域，在當地名列前茅。

(公司年報) 營業收入高速增長，華東地區為主要收入來源 公司2018年營業收入為7.25億元，同比增長31.01%，主要原因是管理規模增長。

其中物業服務收入為7.07億元，收入占比為97.43%。

從地區來看，華東地區是收入主要來源地，收入為6.77億元，同比增長35.61%，收入占比為93.33%，主要原因是浙江地區營業收入占比增長。

東北地區以大連和哈爾濱地區為主，營業收入波動較大，主要由于哈爾濱 2015 年度承接一處住宅小區物業管理，后該項目在 2017 年 9 月撤出。

(公司年報) 堅持酒店式物業服務，管理機制靈活 公司堅持以“酒店式物業服務”為特色，提供專業化與差異化的服務，相比物業管理項目主要來源于地產開發母公司的規模化物業管理公司，公司擁有多年的市場化運營經驗，運行機制的優勢使公司相比同業能夠提供更高性價比的服務，且具有充足的市場開發動力，競爭能力較強。

公司于 2016 年、2017 年、2018 年連續三年被中國指數研究院評為“中國物業服務市場化運營領先品牌”企業。

(公司年報) 管理團隊年輕化、專業化，品牌口碑良好 公司擁有年輕化、專業化管理團隊。

高級管理人員主要集中在 70-80 后年齡段，具有充足的行業資源和較強的執行力；中級管理人員主要集中在 80 后，具有充足的活力與動力。

同時公司引入員工持股的激勵方式， 激發骨干成員 的積極性。

同時，公司已通過質量管理體系、環境管理體系、職業健康安全管理體系、能源管理體系等多項管理體系認證，注重自身品牌影響力的提升，專注服務中高端物業。

公司獲得“2018 全國物業管理綜合實力百強企業”、“2018 中國物業服務百強滿意度領先企業”、“2018 中國醫院物業管理領先企業”、“浙江名牌產品”、“杭州名牌產品”等殊榮。

公司在中國物業管理協會發布的《2018 全國物業管理行業發展報告》中，公司榮列中國物業服務企業綜合實力排名第 27 位，在公司業務分布的主要區域，形成了良好的口碑效應，具有較強的品牌影響力。

(公司年報) 投資建議 截至到最新收盤，公司股價18.73元，市值為7.69億元，PE為11.2X，建議關注。

風險提示 市場競爭風險、業務地區集中度過高風險、業務外包風險。

8 剖析在線教育跟誰學的盈利生意經 跟誰學擬登陸美股，有望成為首家僅融資A輪即盈利、并成功IPO的在線教育公司 跟誰學以K12和語言、職業資格及生活興趣類課程為核心，主要服務人群覆蓋了k12、大學、職場人士等，采用在線直播大班來開設課程，同時配備雙師。

公司從創立至上市不到5年，上市前融資兩次；創始人為原新東方執行總裁陳向東。

于近期在美股提交招股書，公司有望成為首家僅融資A輪即盈利、并成功IPO的在線教育公司。

公司為第三大k12在線教育服務商(市占率1.32%)，所處賽道蘊藏近4000億市場空間 根據公司招股書，跟誰學是中國第三大在線K12大型課后輔導服務提供商，按照2018年營收計算市場份額約為1.32%。

移動化、網絡化生活習慣+教育需求上升+技術更新迭代，驅動在線快速發展。

根據弗若斯特沙利文，中國在線K12課外輔導市場的滲透率預計將從2018年的9.5%增加至2023年的45.0%；預計2023年將進一步增加至3672億元(534億美元)，復合年增長率為64.8%。

付費課程注冊人次大幅增加(2019Q1同比+226%)，k12業務占比達到75% 從公司付費課程注冊人次來看，2017/2018/2018Q1/2019Q1為6.50萬、55.23萬、5.83萬和19.01萬，2019Q1同比增長226%；且K12課程平均學費上漲幅度也超過20%。

量價齊升帶動，K12收入占比超3/4，成了跟誰學的重要助推器。

獲客、轉化、續班、擴科能力持續提升，2018年凈利潤1965萬元、實現扭虧為盈 在線直播大班課規模效應逐步顯現，分季度數據看，銷售費用率從100%以上、2018Q2下降至30%左右，目前在37%左右；研發費用和管理費用率2017年到2019年第一季度環比和同比持續下降，2019年第一季度研發費用收入占比為11%、管理費用收入占比為5%，2018年成功扭虧為盈，實現凈利潤為1965萬元。

且核心業務持續健康增長、量價齊升為跟誰學產生充沛現金流，2019年第一季度現金凈收款3億元(+392%)。

對標新東方在線，處于“初級發展階段”、盈利能力較弱但成長能力突出 從業務內容、財務數據等角度對標新東方在線，其中： 業務不一致：新東方在線大學教育業務占比較高，付費用戶(占比56.25%)&用戶流水(占比72.15%)均占大頭；跟誰學目前重心在于k12業務，k12營收占比達到75%。

整體比較：跟誰學營收體量僅為新東方一半；整體盈利能力不明顯，但成長能力突出，2018年營收增速307.16%、凈利潤增速為122.6%。

費用端看新東方在線規模效應突出。

聚焦k12:跟誰學主打k12業務且增長迅速，規模效應逐步顯現；新東方在線正在大力布局k12 ，目前體量較小。

在k12業務領域，二者將是主要的競爭對手。

風險提示 政策推進力度不及預期、產業滲透率提升低于預期、行業競爭加劇。

9 海諾爾：多個城市生活垃圾發電項目籌備中，業績有望持續 事件 公司發布2018年年報，實現營業總收入2.47億元，同比去年增長75.62%，實現凈利潤為7021.07萬元，同比去年58.31%。

公司擬以權益分派實施時股權登記日的總股本為基數，以未分配利潤向全體股東每10股派發現金紅利3.4 元(含稅)。

生活垃圾處理發電運營商，處置費+售電收入是主要來源 公司主要收入來源為垃圾處置費收入及焚燒發電的售電收入。

每月公司按照垃圾處理量和約定的垃圾處置費標準向當地政府收取垃圾處置服務費，同時向國家電網出售除自用電外的剩余電量并取得收入。

公司主要以BOT、TOT等模式從事城市生活垃圾處理業務。

差異化定位，專注于中小城市生活垃圾處理 與目標市場定位于大中型城市的垃圾處理服務商不同，公司設立之初采取差異化競爭策略，專注于中小城市生活垃圾處理領域。

精準的市場定位和差異化競爭策略使得公司在中西部地區的中小城市生活垃圾處理市場形成了一定的競爭門檻，擁有較高知名度和領先的市場地位，單體項目總體能保持持續盈利，在該區域具有較強競爭力，2018年毛利率為47.5%(+3.79pct)。

掌握核心技術，具備全方位服務能力和領先的專業技術 公司掌握了針對中小城市生活垃圾低熱值、高水份等特點的焚燒處理專業技術，如滲濾液、飛灰等三廢處理技術，以及液壓多段往復式爐排技術為核心的全焚燒處理系統技術。

公司是高新技術企業、中國環境保護產業骨干企業、四川省技術中心和四川省建設創新型試點企業，目前擁有1項國家發明專利和57項實用新型專利，并廣泛應用于公司投入運營的多個垃圾處理項目。

同時，公司參與了國家環保部《環境現場執法技術規范》的制訂工作，先后承擔了“中小城鎮生活垃圾全焚燒處理技術及成套設備產業化推廣”等四川省重點科技支撐項目。

品牌知名度突出，運營經驗豐富 公司專注于城市生活垃圾處理業務，“海諾爾”品牌已在市場上具有較高的知名度和美譽度。

公司先后獲得了“四川省建設創新型試點企業”、“四川省環保產業 50 強”、“2018 年度綠色供應鏈CITI 指數(企業環境信息公開指數)全行業排名第 98 名(環保行業第 18 名)”等榮譽。

截至目前，公司運營的城市生活垃圾處理項目，共達標處置生活垃圾165余萬噸，并輸出綠色電力2.03億千瓦時，為省內外14座市縣區提供優質的生活垃圾處置服務。

多個項目籌備中，未來成長性可觀 2018年9月14日，由公司投資的宣漢縣生活垃圾焚燒發電項目已完成全部核準手續，進入施工籌備階段；由公司投資的成都鄧雙環保發電廠項目已完成全部核準手續，進入施工籌備階段；由公司投資的內江市城市生活垃圾焚燒發電項目，已完成工程主體設施建設，進入設備安裝階段。

未來隨著項目的實施，成長性有望。

投資建議 截至最新公司市值為12.05億元，對應PE為19.2X，建議關注。

風險提示 市場競爭風險、城市生活垃圾處理特許經營項目的獲得、審批及實施風險 10 兌吧集團赴港上市，站上SaaS+移動廣告行業新起點？ 寫在前面 5月7日，兌吧赴港上市，發行價為每股6港元。

募集資金約5.87億港元。

截至5月10日，每股6.26港元(+4.33%)，總市值69.56億。

本文將對兌吧發展狀況，行業情況以及主要競爭企業進行深度分析，解讀用戶運營SaaS發展趨勢。

內剖結構：兌吧僅用五年坐穩行業龍頭，有何秘籍？ 兌吧是一家用戶運營SaaS及互動式效果廣告平臺，為企業提供涵蓋拉新、促活、留存、變現的全周期用戶運營服務。

起源于2011年由陳曉亮成立的杭州兌吧，公司于2014推出了用戶運營SaaS平臺。

目前，兌吧集團旗下涵蓋用戶運營SaaS平臺“兌吧”、互動式效果廣告平臺“推啊”兩大主營業務。

其中，“兌吧”通過為移動APP提供積分運營工具和簽到工具等工具，幫助企業降低運營研發投入和人力成本，提升APP運營效率；“推啊”通過在移動APP內實現懸浮按鈕、頁面跳轉、消息推送等實現移動APP的互動式廣告。

短短五年時間內，兌吧實現了營收和用戶數快速增長。

2018年營收達11.4億元(+76%)，經調整的凈利潤2億(+73%)。

公司兩大業務分別占據國內用戶運營SaaS行業首位及國內移動互動式效果廣告行業的首位。

縱觀行業：兌吧能否繼續利用先發優勢，隨SaaS行業同步加速？ 據艾瑞咨詢，中國線上及線下業務用戶運營SaaS的市場規模從2013年的人民幣2億元增至2018年的人民幣44億元，并且預計2023年達419億元。

而中國移動互動式效果廣告市場規模預計將從2018年的人民幣21億元增至2023年的人民幣135億元，主要是由不斷增長的滲透率及若干關鍵驅動因素所推動。

在獲客成本遞增的趨勢下，頭部公司更能把握日后行業高速增長的機遇。

在未來，用戶運營SaaS行業將向線下延伸，互動式效果廣告憑借高變現率與高轉化率具有廣闊前景。

橫向對比：比起典型SaaS玩家微盟、有贊，兌吧有何異同？ 縱觀國內用戶運營SaaS領域，微盟和有贊表現出眾。

微盟是騰訊社交網絡服務平臺中小企業云服務提供商，主要在微信上提供SaaS產品，2018年SaaS營收達3.47億元人民幣。

有贊則主要通過微信小程序提供幫助商家經營移動社交電商和全渠道新零售的SaaS軟件產品及人才服務，2018年中國有贊商家服務分部的營業額約為5.03億港元。

與兩者相比，兌吧的業務布局、客戶結構和營銷模式均有所不同。

在業務布局上，兌吧有著“SaaS+互動式效果廣告”，后者才是營收主力軍。

而微盟、有贊SaaS產品營收能力較強。

在客戶結構上，兌吧SaaS專注于App企業，微盟、有贊為典型電商類SaaS玩家，同時有贊70%客戶為“腰部”線下門店。

在營銷模式上，微盟具有銷售渠道優勢，兌吧與有贊的推廣途徑較簡單直接。

風險提示 依賴互動式效果廣告業務，受其不利變動影響、行業競爭加劇，業務發展不及預期。

（文章來源：安信證券） (責任編輯：DF386) 鄭重聲明：東方財富網發布此信息的目的在于傳播更多信息，與本站立場無關。

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