營收破200億后安踏突遭美國“殺人鯨”沽空：坪效高過耐克不正常？ 會否影響370億并購案？ 5月30日，美國沽空機構藍色奧卡資本(BlueOrcaCapital，又稱“殺人鯨”)創始人索倫安達爾(SorenAandahl)在一個投資論壇上，公開質疑中國體育品牌安踏的會計及企業治理水平，認為安踏股價有高達34%的下跌空間。

“殺人鯨”由美國知名做空機構GlaucusResearch聯合創始人索倫安達爾于2018年創立，港股是其主戰場之一。

由于Glaucus Research狙擊記錄幾乎百發百中，“殺人鯨”甫一推出便飽受關注，而隨后成功做空港股上市公司新秀麗(Samsonite)也使其一戰成名。

受上述消息影響，5月30日安踏股價盤中跳水，一度跌超12%，隨后跌幅收窄。

這并非安踏首次遭外界沽空。

早在去年6月，研究機構GMT Research發布報告稱，自2005年以來，包括安踏體育在內，16家上市的中國內地體育用品企業有9家存在財務欺詐問題，而它們都來自福建。

理由是，這些公司的利潤率甚至高于全球龍頭企業耐克集團。

值得注意的是，在2018年6月GMT Research發布沽空報告后，安踏股價并未受到明顯影響，反而一路飆漲、屢創新高。

然而此次“殺人鯨”的口頭質疑卻令安踏股價大幅震蕩，表現出強勁的殺傷力。

5月31日，安踏發布盤前澄清公告，駁斥沽空機構猜測并不準確。

隨后安踏股價高開逾1.8%，盤中漲幅一度至5.5%。

截至5月31日港股收盤，安踏股價報48.00港元，上漲2.24%，最新市值1289億港元。

關于沽空事件最新進展，時間財經多次致電安踏總部及投資者關系部，電話始終無人接聽。

部分會計師對時間財經表示，由于目前未看到完整的沽空報告，對公司影響很難判定。

“大功臣”FILA 安踏品牌始創于1991年，于2007年在港交所主板上市，主要從事運動鞋、服飾及配飾等的生產銷售，旗下品牌包括安踏、FILA(斐樂)、KingKow及KolonSport等。

財報顯示，2018年安踏實現營收241.2億元，同比增長44.4%；實現股東應占溢利41.03億元，同比增長32.9%；此外，公司2018年毛利率上升3.2個百分點，達到52.6%。

從營收構成來看，2018年安踏鞋類實現銷售86.31億元，占比35.8%；服裝銷售147.09億元，占比61.0%；配飾銷售7.59億元，占比3.2%。

其中服裝類銷售同比增幅最大，達到61.4%。

安踏亦在財報中表示，“2018財年，本集團收益較2017年增加44.4%，主要由于服裝銷售的強勁增長所致”。

再細化來看，安踏“服裝銷售的強勁增長”實際源于收購品牌FILA的持續發力。

2009年8月，安踏以總價約6億港元收購了意大利運動品牌FILA在中國的商標使用權和專營權。

至2014年，FILA扭轉頹勢，實現盈利，并在隨后幾年中成為安踏業績增長的重要引擎。

年報顯示，截至2018年12月底，FILA在中國、新加坡共開設1652家門店，在國內的門店主要分布在一二線城市。

據虎嗅網，“安踏集團總裁鄭捷透露， FILA2018年銷售增速超過80%，全年流水超過100億元，是集團增速貢獻最大的品牌”。

得益于此，FILA在2018年連續簽約了多個品牌代言人，包括王源、黃景瑜、馬思純等。

由于安踏在財報中未披露FILA的銷售數據及在集團營收中的占比，沽空機構“殺人鯨”認定，安踏夸大了FILA收入40%。

在該機構展示的報告中，2018年阿迪達斯、耐克在中國一二線城市的坪效(每坪面積產出的營業額)分別僅為3.10萬元、2.19萬元，而FILA坪效達到4.38萬元。

此外，“殺人鯨”還質疑FILA 中國內地去年平均單店630萬元的收入過高，作為對照，FILA 在韓國和中國臺灣市場單店平均銷售為490萬元和270萬元。

“殺人鯨”認為，“太好的業績總有點不真實”(too good to be true)。

關于上述質疑，時間財經多次致電安踏投資者關系部進行核實，電話始終無人接聽。

370億并購案 除了FILA財務數據外，沽空機構“殺人鯨”質疑安踏的另一個問題是，公司手握大量現金卻多次募資，同時現金流穩健，分紅率卻從2017年的70.2%降至2018年44.9%。

這或許與安踏近期斥巨資收購芬蘭體育用品巨頭亞瑪芬體育(AmerSports)有關。

據無時尚中文網，安踏集團董事局主席丁世忠在2018年業績會上表示，“收購完成后，若未來業務、利潤或現金流有所改善，派息比率將超過30%”。

繼收購FILA相關業務之后，安踏在過去幾年又陸續收購韓國戶外品牌KolonSport、英國登山運動品牌Sprandi、香港童裝品牌KingKow等。

相較之下，其他品牌做運作并不如FILA出彩。

2018年9月，安踏宣布聯合其他財團收購亞瑪芬體育的全部股份，交易金額共計46.41歐元(約合人民幣371億元)。

亞瑪芬體育成立于1950年，最初從事煙草行業。

1974年，公司進軍體育產業，如今該公司龐大的品牌矩陣幾乎囊括了大部分知名運動品牌，包括戶外裝備品牌始祖鳥(Arcteryx)、山地戶外越野品牌薩洛蒙(Salomon)、網球裝備品牌威爾遜(Wilson)及運動腕表品牌頌拓(頌拓)等。

2019年4月1日，安踏發布公告稱，由其牽頭的要約收購，在芬蘭當地時間3月29日下午12時截至。

最終結果顯示，本次交易的收購比例達到98.11%，若該筆交易最終塵埃落定，將成為國內有史以來最大的服裝業國際并購案。

在一份研報中，中信證券認為，接下來安踏有望從三方面發力：重點打造始祖鳥和所羅門品牌，豐富產品線、加強時尚元素；強化直營；加強中國地區投入。

長期來看，安踏有望借助亞瑪芬體育實現快速發力專業小眾市場，同時主品牌再上臺階，“最終實現從優秀到卓越的跨越”。

不過，在實現跨越之前，安踏仍需直面沽空事件帶來的后續影響。

在澄清公告中，安踏表示 ，“至為重要的是，股東應知悉相關指控為沽空機構的意見，而沽空機構利益一般而言與股東的利益可能并不一致，而且相關指控可能旨在蓄意打擊對本公司及管理層的信心，并損害公司聲譽，因此股東應審慎對待相關指控”。

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