5月30日，9.74港元/股，小米集團(1810.HK)再次逼近52周低點，較當初發行價更是低出42.8%。

不過對于雷軍而言，能搶在美團(3690.HK)和即將歸來的阿里之前在港上市，再加上2424億港元的市值，也能滿意了。

更何況，他手中還藏了其他的牌。

據悉，走過而立之年的WPS近日已從創業板轉道新興的科創板謀求上市，這亦是雷軍于科創板資本布局中的第七次落子。

對于剛過“知天命”年齡的雷來說，多多益善當然是極好的。

然而，比起“集郵”科創板，更讓人關注的是為何近期在港股市場表現頗佳的金山軟件(3888.HK)，會將其旗下營收貢獻最少的辦公軟件板塊拆分出來申請科創板上市，而不是相對更有賺錢能力、亦能暗合科創版概念色彩也并未見有多大差距的金山云？ 疑問不僅止于此。

據披露，金山辦公旗下有觸達海內外眾多用戶的WPS辦公軟件產品、語言學習輔助工具軟件金山詞霸等。

從其此前申報創業板上市后，監管層出具的反饋意見可以看到出，針對金山辦公的各項問詢事項已多達60多條。

通覽金山辦公此次申報科創板上市的招股說明書，《投資時報》研究員發現，在多人在線協同辦公軟件領域，后來者的進入，已使得該領域群雄環伺。

在WPS移動端，雖然其擁有很強的市場地位，但正如國金證券分析師在研報中提及，MAU(月活躍用戶量)“進一步提升的空間已經不大，需要深挖用戶活躍度和付費”。

而在互聯網端上充斥的各種對于WPS PC端的免費使用體驗的評價中，也充斥大量的關于“廣告太多”的聲音。

更重要的，關于其云服務等業務是否與金山云存在同業競爭關系？一些參股公司、海外子公司出現業績虧損，未來能否扭轉？2016年至2018年，為何貨幣資金連年下滑？并且為何同期公司應收賬款增多，應收賬款周轉率也低于同行均值？特別是有細心的投資者已經注意到，在2018年12月，無論是與WPS Office桌面版還是移動版的月度活躍用戶數相比，金山辦公的另一業務板塊——金山詞霸的活躍用戶數還不足1000萬。

針對潛在投資者關注的問題，近日《投資時報》就上述問題向金山辦公方面電郵溝通提綱，公司回復稱當前為緘默期，相關問題不便回應。

個人訂閱業務增長快 在招股書中金山辦公提到，來自辦公軟件產品使用授權領域的收入，依靠大量免費用戶帶來的互聯網廣告推廣服務業務收入，以及包含了金山詞霸業務在內的采用付費模式的辦公服務訂閱業務，共同構成了該公司三大業務板塊。

數據顯示，2016年至2018年，金山辦公分別實現總營收額5.43億元、7.53億元和11.30億元。

同期，分別實現凈利潤1.30億元、2.14億元、3.11億元。

從2018年各業務占總營收的比重來看，三大業務所占比重比較平均，并未出現“一家獨大”的傾斜局面。

事實上，這是依靠辦公軟件產品使用授權業務和互聯網廣告推廣服務收入占總營收比重逐年下降實現的。

2016年至2018年，金山辦公來自辦公服務訂閱板塊的業務收入逐年增長，尤其是來自個人客戶的訂閱服務貢獻較大。

據金山辦公披露，當期整個辦公服務訂閱業務的增長率同比分別達170.04%、126.75%，其中機構客戶訂閱服務板塊在2016年至2018年的平均復合增長率為20.33%，個人客戶訂閱服務的平均復合增長率竟更高達176.65%，這主要由其會員服務業務帶動。

國金證券分析師出具的研報稱，2018年金山辦公有2/3的收入來自個人付費或免費用戶，它已經是一家“不折不扣的消費互聯網公司”。

沒那么霸氣的金山詞霸 金山辦公的個人客戶訂閱業務包括詞霸業務。

據該公司稱，詞霸相關業務包括讀書業務、課程購買以及詞霸會員服務。

金山詞霸軟件是一款以中英互譯為主的電子詞典及在線翻譯軟件，支持Windows、iOS、Android等多種平臺。

用戶可使用金山詞霸進行英文閱讀、寫作、口語練習以及單詞復習等多種語言訓練。

據悉，因金山詞霸業務與金山辦公剛設立時主營的辦公軟件研發、銷售業務高度相關，2013年12月31日、2014年1月1日，金山辦公以4857萬元的交易對價，從關聯方北京金山軟件、北京金山數字、珠海金山軟件手中收購了金山詞霸業務及相關資產，收購標的包括金山詞霸多個端口版本的技術秘密、專利權/專利申請權以及相關固定資產、商標、域名等。

在當時的金山辦公看來，該關聯交易有助于增強其業務和資產獨立性，同時金山詞霸作為辦公軟件的重要組成部分，收購后與其主營的WPS產品可以進行較好整合，從而有助于提升公司的經營業績。

目前看來，金山詞霸確實也為其帶來了一些利潤，但貢獻有限。

根據金山辦公對外披露的數據，2016年至2018年，詞霸業務的營收分別為269.04萬元、1419.04萬元和3086.10萬元，在其辦公服務訂閱業務板塊中所占的比重分別為4.2%、8.19%和7.86%。

雖然絕對量在上升，但收入占比卻在2018年出現下滑。

據悉，2018年12月，金山辦公主要產品月度活躍用戶數(MAU)超過3.10億，而這幾乎都要歸功于WPS Office桌面版和移動版軟件，兩者分別超過1.20 億、1.81 億，而金山詞霸等所帶來的月度活躍用戶數還不足1000萬。

部分子公司、參股公司虧損 金山辦公在招股書中對外披露，在其10家控股子公司中，金山愛爾蘭公司、金山美國公司、安徽金山辦公在2018年均出現虧損，虧損額度分別達24.65萬元、3.2萬元、327.2萬元。

其中，美國分公司在2018年還因未及時繳稅，被罰款3388.41美元。

金山辦公在愛爾蘭、美國的市場貌似并不景氣，日本市場也難獨善其身上。

據悉，金山辦公通過以日本金山作為代理商的方式打入日本當地市場。

日本金山在取得授權后，在日本銷售 WPS Office日文版產品，并按銷售收入的一定比例向公司支付知識產權授權費。

但從公司最開始提交創業板申請時公布的日本金山為其帶來的收入占總營收的比重可以看到，直至2018年，該交易的占比呈持續下滑趨勢。

金山辦公披露，2014年至2016年，該比例分別為5.14%、2.38%和 2.16%，2016年至2018年，則分別為2.17%、1.13%和 0.74%。

而除此之外，此前在申請創業板上市時，監管層出具的問詢函中也包括對日本金山諸如是否為買斷式銷售、產品是否全部實現銷售等的相關問詢。

此外，在其擁有的四家參股公司中，有兩家在2018年也出現虧損，其中Bestsign Inc。

虧損額度近8000萬元，大麥地當期也虧損近80萬元。

或許是為了更加聚焦主業，招股書顯示，金山辦公對多家關聯公司進行了注銷，包括就在兩個多月前注銷的珠海小米小額貸款有限公司、珠海小米金融科技有限公司以及于2018年8月注銷的影業公司——北京小米影業管理有限責任公司和北京小米影業投資有限公司。

應收賬款周轉率低于同業均值 金山辦公合并資產負債表顯示，2016年至2018年，該公司貨幣資金分別為3.15億元、1.66億元、1.87億元，雖然2018年較上年出現回升，但總體來看出現較大跌幅。

同時，金山辦公同期應收款也逐年上漲。

2016年至2018年，該公司“應收票據及應收賬款”會計科目分別達到1.55億元、1.76億元和2.27億元，占當期流動資產的比例分別為17.40%、14.53%及 15.21%。

對此，金山辦公解釋稱，主要是由于在辦公軟件產品使用授權業務中，對部分代理商和客戶給予信用期限以及在互聯網廣告推廣服務業務中，實際與客戶結算時間晚于公司收入確認時點所致。

此外，還可以看到，金山辦公在2016年至2018年的應收賬款周轉率雖然逐年增加，但與同行業可比上市公司相比，還有較大差距。

僅從2018年來看，當年，同行業上市公司平均應收賬款周轉率為9.08次，但金山辦公僅為5.49次。

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