邁瑞醫療絕對沒有想到，自己最新一次在公眾面前的登場竟會以此種形式。

稍早一些時候，積怨已久的理邦儀器和邁瑞醫療專利糾紛案在4月19日塵埃落定，邁瑞醫療敗訴，被判停止侵權并賠償600萬元。

“董秘損散戶”事件發生后，也有人為邁瑞醫療辯解稱，“在被這董秘出格的言論吸引之后，創業板的老股民不一會兒就會發現：年賺37億、凈經營現金流40億、分紅12億的邁瑞醫療，在創業板屈指可數，如果這樣的企業都不是好企業，那A股還能買啥呢？” 讓股民愛恨交加的邁瑞醫療在坊間素有“醫療器械界小華為”之稱，發展路徑確實與同時期誕生的深圳“老鄉”華為有些類似：起初通過做代理賺差價積累第一桶金，在進口依賴背景下，堅持自主研發、技術創新，以“農村包圍城市”打開市場，站穩腳跟后走出國門。

不過，由于前期粗放的研發模式，加之醫療器械行業的特殊性，邁瑞醫療從成立以來就伴隨不斷的專利訴訟，且屢次在訴訟中敗陣；另一方面，在走向國際化的同時，邁瑞醫療通過國內外并購擴展邊界，在豐富市場和產品線的同時，也埋下了高負債和高商譽的風險。

并購兇猛 業內人將邁瑞醫療的生意經總結為“代理銷售+自主研發+國際化+國內國際并購”的套路，對邁瑞醫療來說，內生式的研發和外生式的并購這兩條“腿”都很重要，自主研發讓邁瑞站穩腳跟，而持續并購得以像高端產品、市場拓展。

并購之路要追溯到2008年，邁瑞以2.02億美元的價格收購Datascope公司的生命信息監護業務，創辦于1964年的Datascope在美國監護儀市場名列3、4位，僅次于GE、飛利浦等巨頭，收購后，邁瑞在美國300床以下中小醫院監護市場占據50%市場份額，另外借助Datascope的原有渠道，邁瑞不僅可以銷售監護儀，還可以銷售超聲等其他產品。

除此之外，并購Zonare(ZONARE Medical Systems，Inc)也是比較成功的案例。

2013年6月，經過3年洽談，邁瑞才斥資1.05億美元如愿將在美國超聲診斷系統排名第五的生產企業ZONARE(ZONARE Medical Systems，Inc)納入麾下，此舉也成為邁瑞進軍高端超聲診斷市場的里程碑動作。

ZONARE買得不虧，在2018年芝加哥RSNA展覽會上，ZONARE還推出了與目前常見超聲系統不同的的超聲設備z.one。

據不完全統計，2008年-2014年的6年間，邁瑞醫療先后并購12家公司。

如今，邁瑞的產品主要覆蓋三大領域：生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像。

而這三大產品線，包括監護儀，醫療影像等產品很多都是通過并購而來。

在GE醫療、飛利浦和西門子三大巨頭占據了全球高端超聲市場65%以上的市場份額的情況下，邁瑞醫療在經過一系列并購之后，也有了一絲分庭抗禮之勢。

邁瑞醫療董事長李西廷曾表示，邁瑞將長期專注于臨床醫療業務，其收購邏輯主要從兩方面考慮：國外收購主要以“獲得較高的專利技術”為出發點，而國外收購的主要目的為擴充產品線。

代理與模仿基因 經過一系列并購的邁瑞醫療，進一步改寫了自己靠代理、模仿起家的基因。

上世紀90年代的中國，醫療器械技術水平十分落后，國外醫療器械幾乎占據了國內市場90%的份額，加重了普通百姓看病的負擔。

邁瑞醫療瞅準了其中的市場需求，最初從代理西門子、CSI、日立、惠普等國外知名品牌的監護產品起步。

資料顯示，深圳邁瑞成立于1991年，主要研發和經營監護儀、診斷儀器及試劑、影像設備等三大類產品，最初由徐航、李西廷、成明和三人創辦，他們分別畢業于清華、中科大、上海交大。

創立邁瑞之前，三人都在安科醫療(該公司是由中國科學院與美國Nasdaq上市公司Analogic于1986 年合資成立的中國最早的高科技醫療器械公司)共事。

當時國內企業基本上都是香港公司的二級代理，日子并不難過，“初生牛犢”的邁瑞醫療馬上就受到碾壓。

公司成立那一年，邁瑞第一次去北京參加展覽會，當時醫療器械行業很有名的一家代理商，在會上簽了800萬元的合同，而邁瑞只拿到了36萬元。

在后來接受采訪時，創始人之一的徐航提到，他當時在想，什么時候自己也能做到800萬？ 在這個過程中，邁瑞意識到自主開發產品的重要性，畢竟創業初的邁瑞無法在資金實力上與香港代理公司抗衡，而且國外公司對國內客戶的響應速度實在過慢，“有一次監護儀壞了，向國外公司訂購必需的備件，結果兩個月后才拿到，而且價格貴得難以置信。

”徐航曾說起某次不愉快的經歷。

但真正促使邁瑞放棄代理，專心自主研發則是1997年華登國際投資的介入。

華登的進入給邁瑞帶來了戰略理念的改變，更重要的是200萬美元投資讓資金鏈告急的邁瑞得以喘息的機會。

最初，邁瑞研發產品的方式“簡單粗暴”，他們把市場上成熟的產品買回來，自己摸索，通過購買配件成功把產品組裝出來，而這種模仿，也是彼時毫無根基的中國醫療器械廠商采取的一貫套路。

這樣的模式見效極快：當年度，邁瑞的銷售額達到了1個億，代理產品與自主研發產品各占一半；次年，一款名為PM9000的監護儀投入市場，取得巨大反響，這也成為了邁瑞的代表性產品；兩年后，邁瑞自主研發產品銷售達到1個億。

時代財經梳理數據發現，2016-2018年邁瑞醫療的研發投入分別為10.89億元和11.32億元、14.20億元，分別占營業收入的比重為12.06%、10.13%和10.33%，在醫藥上市公司中，其研發投入僅次于恒瑞醫藥、復星醫藥。

隱患重重 但是，最初采取的“簡單粗暴”的研發模式，加之醫療器械行業涉及到機械、電子、通信、生物醫藥等多個領域，一類產品上構成專利侵權或技術近似的可能性比較大，醫療器械廠商牽扯出的知識產權糾紛一直居高不下，邁瑞醫療也不例外。

邁瑞官網數據顯示，2006年-2017年間，邁瑞專利總申請量超過2900項，19%為美國發明專利。

而天眼查數據則顯示，邁瑞醫療有83條法律訴訟，其中有33起專利侵權，7起知識產權侵權，3起不正當競爭糾紛。

據時代財經了解，邁瑞在成立初就被“老東家”安科起訴，指責其侵犯其商業秘密和專利技術，之后，邁瑞還曾陷入與美國馬西莫公司、科曼公司、理邦儀器、西門子等多家公司的專利糾紛中。

盡管巨額資金和行業巨頭的加持，但創新仍非易事。

有行業人士指出，一般來說，超過95%的“創新”都會倒在商業化的道路上，而醫療器械領域的創新耗時久、花費巨，成功率還低于5%，比如可降解支架，盡管雅培、波科等心血管巨頭們前赴后繼地投入研究，歷經十幾年，卻依舊沒逃過產品上市后黯然退場的命運。

2016年、2017年，邁瑞負債率曾高達64.54%、53.91%，去年回落至29.82%。

邁瑞方面對此解釋稱，這主要系公司此前募資償還債款所致，公司去年上市以59.34億元創下創業板最高募資紀錄，其中18億元用于償還銀行貸款和補充流動資金。

另外，迅猛的并購也帶來高商譽的風險。

邁瑞醫療商譽的形成主要集中在2011年至2014年，這期間公司收購也最為密集，而近3年間，公司商譽賬面價值13億元左右，去年，因商譽過高，邁瑞不得不主動終止中小板上市申請，轉投創業板。

對于未來是否會并購的問題，邁瑞醫療方面曾透露未來3-5年內，邁瑞醫療還是會堅持自主研發與技術引進相結合，增強技術、資源整合實力，以自身發展為主。

渠道為王的風險 比研發的高投入更為矚目的，是邁瑞醫療高企的市場銷售費用。

邁瑞醫療的三位創始人李西廷、徐航、成明和同出身于醫械“黃埔軍?！卑部?，他們非常清楚，在醫療器械領域，銷售與產品同樣重要，甚至可能更為重要。

從邁瑞醫療子公司的分布來看，邁瑞17家境內子公司10家主要為銷售公司，境外40家公司多達38家以銷售公司為主。

根據資料，邁瑞醫療2017財年銷售費用27.268億元，銷售費用率達到24%，遠高于A股醫療器械平均銷售費率14.7%和中位數銷售費率16.05%。

2015和2016年，銷售費用分別為21.76億元、24.00億元。

2017年，公司主營業務毛利率高達99.67%，綜合毛利率僅為67.03%。

高投入的銷售費用也為邁瑞醫療帶來了現實回報，尤其是在基層醫療市場，邁瑞醫療的表現的確亮眼。

邁瑞醫療的解釋是，公司主營業務跨境銷售費率較高所致。

然而業內人士認為，這樣高企的銷售費用，通常與銷售返點的行為有關。

邁瑞醫療經銷商涉及不正當競爭及賄賂的訴訟也印證了這一點。

2017年6月，溫州市中級人民法院公布了杭州洋溢貿易有限公司溫州辦事處負責人楊文濤行賄二審刑事判決書。

在判決書中，楊文濤作為邁瑞醫療等公司的代理商被判處5年有期徒刑；同年12月，上海市浦東新區市場監督管理局做出行政處罰決定書，上海為一醫療科技有限公司因為帶有強迫性質的出售邁瑞醫療產品而涉嫌不正當競爭被處罰。

進入5月以來，接連曝光的醫生“吃回扣”事件讓醫療腐敗再次成為焦點，醫藥及醫療器械公司高企的銷售費用亦令外界質疑。

邁瑞醫療快速拓展市場的方式是否可持續，用李西廷的話來說，“最后看誰是贏家”吧。

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