目前，A股到處是天雷滾滾，各種雷防不勝防。

本周一ST冠幅和盾安環(huán)境開始拉響警報(bào)，到昨日科陸電子、南寧糖業(yè)、天舟文化、奧維通信開盤跌停，原因多是業(yè)績突然大“變臉”，里面也基本包括了商譽(yù)減值的問題。

對了，昨天晚上又繼續(xù)曝出一個(gè)超級大雷——人福醫(yī)藥(600079.SH)2018年全年的業(yè)績撲街了。

據(jù)人福醫(yī)藥發(fā)布公告稱，預(yù)計(jì)2018年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤與上年同期相比將出現(xiàn)虧損，虧損額為-22億元到-27億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-25億元到-30億元。

這是人福醫(yī)藥多年持續(xù)增長后首次遭遇業(yè)績“爆雷”。

一、商譽(yù)減值的舊賬 人福醫(yī)藥自1997年上市以來，業(yè)績算是穩(wěn)打穩(wěn)扎。

人福也是走出了持續(xù)多年的牛市行情，最高時(shí)上漲超過20倍。

這么一家“牛股”公司，卻在2018年虧損超過25億元(近6年利潤之和)，實(shí)在是令投資者錯(cuò)愕驚慌。

虧損源頭是積累多年的商譽(yù)舊賬，在此次業(yè)績期一次計(jì)提30億元，算是洗個(gè)了大澡。

其實(shí)，從2011年起，人福醫(yī)藥就開始通過持續(xù)并購延伸醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，巨額商譽(yù)也在這個(gè)過程中產(chǎn)生。

2011年至2018年第三季度，上市公司賬面上的商譽(yù)余額由1.67億元增長至66.55億元，八年間擴(kuò)大了近40倍。

人福醫(yī)藥2018年半年報(bào)顯示，上市公司涉及商譽(yù)的被并購公司已經(jīng)超過40家。

其中，商譽(yù)值較大的為Epic Pharma， LLC.2016年，人福醫(yī)藥以5.5億美元收購Epic Pharma及附屬企業(yè)100%股權(quán)，合并產(chǎn)生商譽(yù)約26.93億元。

該公司是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的美國醫(yī)藥企業(yè)，具有美國管制類藥品生產(chǎn)資質(zhì)，對人福醫(yī)藥麻醉鎮(zhèn)痛藥品業(yè)務(wù)的全球市場拓展可起到積極作用。

Epic Pharma公司主要產(chǎn)品熊去氧膽酸膠囊在美國占有約40%的市場份額，在四家同產(chǎn)品競爭者中居首位；同時(shí)，該公司已就羥考酮緩釋片發(fā)起專利挑戰(zhàn)，一旦獲批生產(chǎn)，將成為該公司另一重要產(chǎn)品。

據(jù)公開資料顯示，2017年人福醫(yī)藥熊去氧膽酸膠囊銷量25.44萬瓶，實(shí)現(xiàn)凈利潤約2.1億元。

而2018年上半年，Epic Pharma收入2.45億，同比下滑32%；實(shí)現(xiàn)凈利潤844萬元，同比下滑91%。

Epic Pharma業(yè)績在2018年為何會突然“變臉”呢？這主要是由于美國特朗普政府對美國藥品價(jià)格施加了很大壓力，要求各大藥廠降價(jià)。

熊去氧膽酸膠囊的其他三家廠家Teva、Mylan、Lannett都是美國重要的仿制藥廠商，2018年他們主動(dòng)大幅下調(diào)熊去氧膽酸膠囊等藥品價(jià)格，使Epic Pharma公司的該藥品價(jià)格也大幅下降，同時(shí)長期合作銷售客戶要求對其未實(shí)現(xiàn)銷售部分進(jìn)行庫存調(diào)價(jià)。

此外，羥考酮緩釋片原本預(yù)計(jì)于2018年獲批上市，但由于美國政府將此類管制藥品濫用列為國家安全緊急狀態(tài)，F(xiàn)DA對該藥品審批提出更嚴(yán)格要求，導(dǎo)致該產(chǎn)品至今仍在申報(bào)審核過程中。

看起來，Epic Pharma確實(shí)遭遇不小的麻煩。

不過，人福醫(yī)藥2016年收購的時(shí)候也就5.5億美元，折合也就37億元人民幣，并且Epic Pharma的業(yè)績在怎么“變臉”也畢竟還在盈利，為何人福會以30億元幾乎“清倉式”的計(jì)提商譽(yù)？這不免有些故意壓低凈利潤，進(jìn)行業(yè)績大“洗澡”的嫌疑。

這種操作手法，不僅僅是普通散戶投資者看不懂，就連監(jiān)管層也是“摸不著頭腦”。

在人福公告預(yù)虧業(yè)績之后，上交所就閃電發(fā)出了關(guān)注函。

目前，人福醫(yī)藥可能還在絞盡腦汁，想如何應(yīng)對是好。

二、商譽(yù)減值背后的套路 除了人福醫(yī)藥，近期還有一大波涉及商譽(yù)大額減值而導(dǎo)致業(yè)績巨虧的上市公司。

比如，天舟文化商譽(yù)及長期股權(quán)減值12億-14億元，預(yù)虧10.6億-11億元；ST中南虧損18億元，有15-17億商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

此外，還有因大額巨虧而鬧出笑話的公司。

比如，南寧糖業(yè)僅僅17億的市值，2018年一年就虧損13億，還有華錄百納市值36億，一年卻虧損了33個(gè)億。

這背后均有商譽(yù)減值的問題。

截至1月29日，已有37家公司2018年度業(yè)績預(yù)虧下限超10億元，而去年同期預(yù)虧下限超10億的公司只有19家。

在業(yè)績預(yù)告披露期，為何會有如此多的上市公司集中進(jìn)行商譽(yù)減值呢？難道被收購的公司在2016年和2017年就沒有任何經(jīng)營上的異動(dòng)，都在2018年出現(xiàn)了經(jīng)營異常？ 其實(shí)，業(yè)績期出現(xiàn)如此多的商譽(yù)雷，主要還是跟1月初的商譽(yù)方面的政策有關(guān)。

2019年1月4日，財(cái)政部會計(jì)準(zhǔn)則委員會討論了商譽(yù)減值改攤銷的問題。

大部分委員認(rèn)為，攤銷(每年按比例減少)比減值(按“意愿”計(jì)提)能更好地實(shí)現(xiàn)商譽(yù)減記至零的目標(biāo)，而且成本低便于操作，有利于投資者理解，可增強(qiáng)企業(yè)之間會計(jì)信息的可比性。

據(jù)悉，A股市場合計(jì)1.45萬億商譽(yù)，若全部按照十年攤銷，每年則會多出1450億虧損。

若全部按20年攤銷，則每年會多出約725億虧損。

而對于上市公司的影響可能更大，因?yàn)楦鶕?jù)退市的要求，2年虧損變st，3年虧損就是*號ST，然后就是退市，如果要按照這個(gè)方法攤銷商譽(yù)的話，那么很多公司業(yè)績根本無法跑贏商譽(yù)攤銷，所以必然是連年虧損，最后被退市。

于是，在商譽(yù)攤銷政策還沒有落地之際，上市公司們急中生智，集中大額計(jì)提，來一個(gè)一筆勾銷，免得夜長夢多。

但是，大額計(jì)提商譽(yù)會導(dǎo)致2018年的業(yè)績非常難看，會進(jìn)一步挫殺股價(jià)，難道上市公司們不明白嗎？我想，他們心里肯定是清楚的。

但在目前的行情下，大股東們也根本沒有辦法減持套現(xiàn)，也沒辦法增發(fā)向市場拿錢。

干脆，把商譽(yù)方面的雷趕緊給一筆勾銷掉，來年被收購的子公司的每一點(diǎn)業(yè)績都是增量。

稍微做多一點(diǎn)，做好一點(diǎn)業(yè)績，同比往年大會大幅增長，想必股價(jià)也會大幅修復(fù)或是被爆拉炒作，也就有了減持套現(xiàn)的機(jī)會了。

這就是給業(yè)績“大洗澡”的套路。

在A股，還有更狠的上市公司，把原本不該計(jì)提的商譽(yù)給計(jì)提了。

業(yè)績差了，股價(jià)就更差。

完了之后，上市公司再找各種理由去增持抄底股價(jià)，來年業(yè)績漂亮了，豈不是大賺特賺。

三、結(jié)語 其實(shí)，人福醫(yī)藥在計(jì)提30億的巨額商譽(yù)之際，同時(shí)還拋出了5-10億元的股票回購計(jì)劃。

這樣的操作手法，是不是跟上面分析的套路有一絲相似呢？ 不過，只要是正常的經(jīng)營業(yè)務(wù)沒有受到大的影響，給業(yè)績“洗澡”也不免是一個(gè)好的“策略”。

因?yàn)?019年中報(bào)以后，業(yè)績開始明顯回升，股價(jià)或許真會有一個(gè)不錯(cuò)的表現(xiàn)。

（文章來源：格隆匯） (責(zé)任編輯：DF506)。