機構：國信證券 評級：買入 2019Q1年并表廣藥王老吉藥業營收大增，春季發貨利潤大增 2019Q1營收180.55億元(+161.32%)，歸母凈利潤14.07億元(+55.42%)，扣非歸母凈利潤13.73億元(+57.36%)。

剔除并表因素后2019Q1營收86.53億(+25.2%)，利潤總額16.82億(+47.1%)，業績成長超出市場預期。

大南藥、大健康均存在四季度環比大幅改善 剔除并表口徑工業及少數商業營收同比增長25%，估計商業維持個位數增速。

大南藥增長中仍然存在部分低開轉高開或費用上升影響，實際利潤成長在17%。

2018Q4大南藥核心母公司報表僅7億營收，遠少于2019Q1的18億營收；大健康方面2018Q4合同負債及預收賬款從2018Q3的11億增加至37億，在2019Q1下降至13億，說明此前的春季備貨銷售情況良好。

預計大健康板塊凈利潤率不斷上升，凈利潤增長大于營收增速，預計增速提升至20%左右。

展望：發展新階段、員工持股計劃到期、大健康競爭壓力降低 繼醫藥、王老吉藥業兩大子公司成功并表后，近期公司已成功從控股股東收購商標組合。

公司2015年定增3.35億股，其中員工持股386萬股，均應在今年8月解除限售。

大健康方面競品競爭壓力降低，已經出現毛利提升，未來潛在出廠價提升以及費用降低將大幅改善凈利潤率水平。

風險提示：大南藥中藥繼續承壓；大健康不達預期；大流通底部反轉不達預期 投資建議：發展進入新階段，現金儲備豐厚，有望迎來改革加速，維持“買入”評級 公司在2018年完成了兩大核心子公司的股權增加，大南藥的中藥部分也調整了渠道庫存，大健康方面具備競爭壓力降低帶來的費用率降低、毛利提升、提價等因素帶來的凈利潤率提升潛力，業績超出預期我們上調了盈利預測，預計2019~2020年凈利潤為29.7/33.6/37.3億，對應當前股價PE估值為24.9/22.0/19.8X。

以2020年分部凈利潤及持有現金估計，公司一年期合理估值在788~943億，對應漲幅13~35%，維持“買入”評級。

(責任編輯：DF120)。