受需求疲軟影響收入增速較低，毛利率降、投入增加導(dǎo)致利潤下滑 361度(1361.HK)2018 年收入同增0.6%至51.9 億元人民幣，增速較低主要由于2018年下半年經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致服裝零售較為疲軟，加盟商補(bǔ)單增長放緩，2018H1 公司收入同增8.6%。

2019Q1 公司主品牌(成人裝)、童裝品牌零售額均實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)增長。

2018 年毛利率同降1.2PCT 至40.6%，其中成人鞋類、服裝、配飾分別下降2.6PCT、0.8PCT、2.9PCT 至41.4%、40.0%、34.8%，主要由于品牌重塑計(jì)劃增加成本及低毛利率電商業(yè)務(wù)增速較高，童裝業(yè)務(wù)毛利率同增1.8PCT 至42.8%，主要由于產(chǎn)品售價(jià)同增12.8%、公司加強(qiáng)成本控制。

2018 年歸母凈利同降33.5%至3.0 億元，增速低于收入主要由于毛利率下降、廣告宣傳投入推動銷售及分銷成本增長9.8%、研發(fā)開支帶動行政開支增長8.4%。

2018 年EPS 為0.15 元，不派發(fā)股息以保留資金發(fā)展業(yè)務(wù)。

成人裝關(guān)店導(dǎo)致收入增速放緩，推動品牌重塑計(jì)劃推動長期增長 2015-18 年公司收入分別同增14.1%、12.6%、2.7%、0.6%，主要由于成人裝持續(xù)關(guān)店，收入增速放緩，2018 年主品牌門店外延同減4.6%至5539家，單店平均批發(fā)收入同增5.1%至94.4 萬元。

2018 年公司成人裝鞋類收入同減4.1%，主要由于平均批發(fā)價(jià)同降9.4%、銷量同增6.0%，服裝收入同增0.6%，主要由銷量同增8.2%推動。

2018 年下半年公司啟動品牌重塑計(jì)劃，投入更多資源孵化新的品牌形象、研發(fā)功能性產(chǎn)品、拓展消費(fèi)群體，廣告及宣傳開支同增10.03%至5.57 億元，研發(fā)投入同增23.9%至2.15 億元，研發(fā)的緩震跑鞋獲得德國慕尼黑ISPO 全球設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)等獎(jiǎng)項(xiàng)。

公司主品牌定位體育運(yùn)動服飾領(lǐng)域的高性價(jià)比市場，2019年將展示新的品牌形象，推進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)升級，與競爭對手差異化競爭。

公司擁有高端冰雪運(yùn)動品牌ONE WAY 中國地區(qū)的商標(biāo)使用權(quán)，未來將借助冬奧會宣傳效應(yīng)把握冰雪運(yùn)動發(fā)展機(jī)會。

較早拓展童裝市場，童裝收入持續(xù)增長 公司較早布局童裝市場，2010 年起開始獨(dú)立運(yùn)營361°童裝品牌，主要定位中低價(jià)位市場，童裝收入持續(xù)較快增長。

2018 年公司童裝業(yè)務(wù)收入8.16億元、同增14.7%，其中門店數(shù)外延同增2.23%至1837 家。

公司優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，升級營銷活動，2018 年推出侏羅紀(jì)世界電影系列、夢工廠動畫系列童裝，吸引更多兒童用戶，單店批發(fā)收入同增12.2%至44.42 萬元。

2018 年公司先后舉辦了童裝品牌2019 年春季、夏季、秋季訂貨會，訂貨金額同比保持增長，確保2019 年度童裝板塊收入增長。

2018 年末公司童裝門店中67.5%位于三線或以下城市，未來將繼續(xù)優(yōu)化童裝渠道結(jié)構(gòu)，升級門店形象，并推出更多IP 合作款式，提升童裝知名度和市場占有率。

維持“增持”評級，看好品牌重塑強(qiáng)化競爭力、童裝品牌搶占市場 由于公司品牌重塑計(jì)劃等費(fèi)用投入超出此前預(yù)期，我們下調(diào)2019-20 年EPS 預(yù)測至0.17/0.20 元(前值為0.27/0.29 元)，新增2021 年EPS 預(yù)測為0.23 元，目前股價(jià)對應(yīng)2019/2020 年10x/9x PE，我們看好公司主品牌重塑強(qiáng)化競爭力，童裝品牌持續(xù)擴(kuò)張搶占市場份額，維持“增持”評級。

(責(zé)任編輯：DF376)。