摘要 【天風證券：5月以防御思維為主 6月備戰成長+券商(附5月金股)】)天風證券表示，5月以防御思維為主，交易“通脹預期”，推薦銀行、醫藥、黃金等類滯脹下相對占優的金融和消費。

6月開始備戰成長+券商，逐漸嘗試增加進攻品種。

天風策略 “類滯脹”預期下的應對策略 兩周前我們是市場上非常謹慎的少數派，并給出了相對保守的配置策略(金融加消費)，隨后看空的聲音開始多了起來，市場也出現了今年以來的單周最大跌幅。

當前時點，我們建議：在shibor 3個月已經大幅反彈半個月、市場已經快速調整一周以后，當前我們并不建議相對收益投資者再系統性降低倉位。

理由在于，Q3流動性很大概率相對Q2明顯改善，屆時市場有望再次具備系統性機會。

接下來，我們從通脹的測算、影響和應對進一步分析。

1、通脹的測算與“類滯脹”風險 (1)通脹將上行，但整體壓力不大，高點或短暫觸及3%；節奏上看，通脹Q2出現階段高點，Q3回落，Q4回升。

Q2有通脹風險，但Q3壓力最輕。

(2)經濟層面，二季度有回落的壓力。

從高頻數據上，我們看到發電集團的日耗煤量4月份同比已回落，往前看，PMI數據也大概率隨之走低。

總之，二季度PMI回落疊加通脹回升，滯脹預期加大，經濟在二季度可能表現出一定的“類滯漲”特征。

但這種沖擊是短期的。

2、以史為鑒：“類滯脹”的應對 “類滯脹”環境在國內比較典型的一次是在2010年2月至2011年9月。

總的來說，低貝塔、低估值、抗通脹、具備消費屬性的行業是滯脹期間較好的選擇。

大類資產表現：黃金>原油>貨幣>債券>商品>股票。

黃金的抗風險和抗通脹屬性突出，而股、債和商品受高利率和盈利向下的影響，在滯脹期間表現很弱。

大類板塊表現：日常消費>醫療保健>材料>可選消費>信息技術>能源>工業>電信服務>金融>公用事業>房地產。

唯一漲幅為正的板塊，日常消費(+12%)。

行業表現：食品飲料(19.6%)>有色(4.4%)>機械(1.2%)>采掘(0%)>建材(-3.2%)>電子(-4.8%)>軍工(-5.8%)>醫藥(-6.7%)。

3、Q2配置策略：5月交易通脹，6月備戰成長+券商 當前倉位下，重點以調結構為主： (1)5月以防御思維為主，交易“通脹預期”，推薦銀行、醫藥、黃金等類滯脹下相對占優的金融和消費。

(2)6月開始備戰成長+券商，逐漸嘗試增加進攻品種。

Q3通脹壓力最小，同時是科創板和建國七十周年的關鍵窗口期，流動性改善的預期將在二季度末逐步形成。

屆時很可能是全年第二波成長股的系統性機會。

風險提示：海外不確定因素，宏觀經濟風險，公司業績不達預期風險等。

天風宏觀 預期博弈加大，N字型的第二筆要走多久 從經濟短周期(庫存周期)的靜態位置來看，當前情形類似2012年末-2013年初和2016年上半年，經濟運行的位置大致處于衰退后期和復蘇前期，即被動去庫存階段——工業部門的庫存還在去化，但是PPI基本度過了快速下滑階段，中樞開始震蕩回升。

節奏上，2季度實際GDP增速可能在短暫走平后繼續小幅回落，名義GDP增速可能出現反彈，4月部分經濟金融數據(工業、投資、出口、社融信貸)可能重新回落，經濟下行壓力仍在。

政策方面，當前經濟周期和貨幣政策取向類似12年末-13年初和2016年上半年，經濟增速快速下滑告一段落，貨幣政策進入觀察期，邊際收緊但整體基調仍偏松。

政策的短期目標依然優先，但中長期目標權重提升，逆周期政策暫時不會驟然退出，但也不會進一步寬松造成局部過熱。

近期會議的政策信號：邊際收緊總體偏松，長期目標權重提高。

預計2季度貨幣政策仍在觀察期，4月24日TMLF操作降低2季度降準概率，資金價格可能在震蕩中微幅抬升。

需要密切關注2季度通脹走勢，5.14/6.6/6.19時間段的MLF到期續作情況。

另外，4月19日中央政治局會議強調經濟下行壓力“既有周期性因素，但更多是結構性、體制性的，必須保持定力、增強耐力”的表述值得重視。

2015年后的高級別會議中開始密集提及經濟中的結構性問題，2015年11月的中央財經領導小組第十一次會議上首次提出“著力加強供給側結構性改革”，隨后成為政策主線。

此次將經濟中的結構性問題上升為體制性問題，反映長期政策目標中體制改革的權重加大，后續進展需要密切關注。

A股方面，流動性寬松預期帶來無差異估值修復的行情告一段落，后續如果中美貿易談判進展順利、體制性改革內涵得以明確，可能會有結構性的估值提升。

短期來看，A股預期博弈加劇，獲利了結情緒加重。

市場正在經歷N字型的第二筆——估值修復告一段落之后回歸基本面。

在基本面和政策預期的博弈下，周期和成長的相對優勢可能此消彼長。

就4月中下旬到5月上旬來說，消費金融周期相對于成長占優；如果5月公布的4月經濟數據表現不佳，基本面持續改善和政策不斷收緊的預期可能出現修正，中美談判疊加科創板開閘有助于估值提升，屆時周期和成長的優先度可能逆轉，市場有望回歸到成長中小的主線。

利率方面，比較難受的階段可能已經告一段落，經濟數據連超預期、政策邊際寬松預期落空、通脹中樞上移，眾多短期利空基本出盡。

因此在利率大幅調整后，短期具備交易價值，但整體處于債牛末尾。

如果5月出現預期修正，利率仍有向下空間，需要警惕2季度通脹超預期的風險。

央行1季度例會上提及“進一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協調”，預計在地方債密集發行、隱性債務有低息置換需求的背景下，政策驟然收緊大幅推升利率的概率不高。

風險提示：逆周期政策收緊幅度超預期；經濟韌性好于預期。

固定收益 1、與名義GDP相匹配：全年社融增速是多少？ 政府工作報告提出“廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配”，貨幣政策委員會2019年1季度例會以及上周的小微吹風會等場合多次提及。

2、為什么M2/社融增速要與名義GDP增速相匹配？——主要是基本穩定宏觀杠桿的需要。

宏觀杠桿率的一種計算方法是M2/名義GDP，實際上央行此前多次將M2增速和名義GDP增速進行對比，2018年二季度貨幣政策執行報告明確提到“M2增速趨穩有利于穩定宏觀杠桿率”。

目前的監管訴求是穩杠桿，因而M2/社融增速與名義GDP匹配，應當可以看作一種硬約束。

周四的國新辦降低小微企業融資成本政策例行吹風會的表述中多了“基本”二字，結合1季度快速上升的信貸社融以及宏觀杠桿率的上升，從穩杠桿角度考慮當前的社融增速可能是偏高的。

目前社融/M2/GDP增速大致存在如下關系： 社融增速≈(實際GDP增速目標+CPI目標)>名義GDP增速≈M2增速 2019年GDP增速目標在6.0%~6.5%、通脹目標3%，由此計算出全年社融增速在9.0~9.5%，按照近期政策信號外推，樂觀估計社融增速最多應該10%左右，M2就應該是在GDP名義增速附近。

那么一季度10.7%的社融增速確實略有偏高。

3、企業中長期貸款會被擠出嗎？ 一季度企業中長期貸款新增規模較去年小幅增長，固然與小微貸款加快投放的稀釋有關，但扣除多增的小微貸款之后企業中長期貸款占比回升兩個百分點(46.59%)，依然低于去年同期(50.42%)。

2018年全年企業中長期貸款占比34.64%，處于2014年以來的較低水平。

假設2019年全年企業中長期貸款占比持平34.64%(剔除多增的小微貸款之后)，那么全年企業中長期貸款投放規模大致在6萬億左右，略高于2018年的5.6萬億。

一季度企業中長期貸款已投2.57萬億，相當于已投放全年近一半的企業中長期貸款。

4、未來社融怎么走？ 地方債發行前置，三季度預計并無太多發行；企業債券一季度確實同比大幅增長(4000億)，主要是去年下半年以來寬松政策下的延續，下半年預計會回歸歷史均值水平(18年四季度企業債券凈遠超歷史均值)。

非標同比降幅明顯收窄，同比目前轉為正值，下半年由于到期壓力仍大，增量預估有限。

如果社融其他項目保持平穩增速，那么社融可能在7月達到年內高點，之后將會持續回落。

需要提醒的是，此處測算只是基于現有情況的靜態測算，未考慮宏觀調控和監管政策的動態影響。

社融總體增速目標是否就是定在10%左右，非標等融資到底恢復程度如何除了需求外還取決于總量調控與金融監管環境的變化。

如果不考慮宏觀總量調控基調變化，按照上限推測社融增速變化，未來整體信用環境并不穩定。

所以二季度等待預期差，可能還需要進一步關注整體融資環境的變化。

風險提示：經濟走勢超預期，貨幣政策轉向。

金融工程 重大信號！觸發風控信號，建議擊破支撐位再行減倉 上一周市場經歷了久違的大幅調整，并且觸發了我們模型的風控信號。

全周來看，wind全A大幅下跌6.21%，上證50下跌4.92%，滬深300下跌5.61%，中證500下跌6.92%，創業板指下跌3.38%，國證2000下跌7.37%，市值分布上，小市值股票跌幅更大。

回顧一下過去16個月的擇時觀點，17年11月23日模型觸發趨勢暫時結束信號，并與26日我們的周報中明確提出“白馬股告一段落”，12月17日周報“準備迎接反彈”，重點參與上證50；18年1月22日周報“推薦基金漲幅已超10%，逢高兌現”，對上證50指數的預判結論是沖高回落，并將基金推薦調整為短債型基金，全面回避權益資產。

2月7日我們判斷中小創迎來短期加倉機會，風格上建議重視創業板的短期超額收益，3月下旬判斷有一個階段性調整，并判斷反彈至6月初后進入調整，6月下旬開始我們判斷創業板開啟超跌反彈，7月底提示市場有風險，并將風格調整為均衡，10月中判斷市場將迎來一次反彈，建議增加倉位配置，11月中建議兌現收益，12月底建議布局反彈。

最新數據顯示，我們定義的用來區別市場環境的wind全A長期均線(120日)和短期均線(20日)的距離略微減少，20日線收于4401點，120日線收于3723，短期均線繼續位于長線均線之上，兩線距離由上期的18.3%減少為18.2%，大幅高于3%的閾值，市場繼續保持上行趨勢格局。

市場進入上行趨勢，我們建議積極保持多頭思維，唯一關心的變量是市場的賺錢效應是否消失，上周市場的大幅調整之后，周五收盤后，市場賺錢效應剛剛降為0，按照我們的模型考慮趨勢和估值后應降低倉位至60%，但考慮到周五收盤剛剛賺錢效應降為0，同時市場在上證3050位置進入籌碼密集成交區，屬于強支撐位，此外證券板塊再度將在節后迎來月報業績披露，市場有望提前布局證券板塊迎接4月的業績月報數據。

綜上分析，我們建議等待市場擊破上證3050位置再行降低倉位。

從估值指標來看，我們跟蹤的PE和PB指標，各指數成分股PE、PB中位數目前都處于相對自身的估值40分位點以內，仍屬于我們定義的低估區域，因此考慮長期配置角度，結合短期判斷，根據我們的倉位管理模型，建議降低至60%。

市場時隔一年進入上行趨勢，一旦進入上行趨勢，賺錢效應是我們模型的核心變量，上周五收盤后，賺錢效應今年首次降為0，按照我們的模型建議降低倉位至60%，考慮剛剛處于閾值，同時市場即將進入強支撐位置，證券指數也有望迎來布局資金，因此建議待上證擊破3050后再行減倉。

風險提示：市場環境變動風險，模型基于歷史數據。

海外研究 5月金股1:太陽城集團 成功收購俄羅斯賭場25%股權，再次證明執行能力，期待業績協同增長 2019年4月23日太陽城發布公告稱，公司以7.18億港元收購在俄羅斯海參崴運營娛樂場的凱升控股(102.HK)24.68%股份，每股1.94港元收購價格相比凱升在4月23日收盤的1.48港元溢價31%。

加上公司已持有凱升的3.29%股份，目前太陽城共持股凱升控股約27.97%。

收購后太陽城目前已是凱升控股單一大股東，但公司在公告里表示暫不將凱升控股并入財務報表里。

我們在過去的報告中不斷強調公司看好并積極布局俄羅斯博彩業務，此次收購再次證明了公司管理層良好的執行能力，收購后公司有望將自身豐富的VIP客戶資源引流海參崴娛樂場，帶來較大的業績增量空間。

同時也能為太陽城布局亞太、豐富旅游博彩產品和擴大市場份額產生協同效應。

韓國項目穩步推進，越南、柬埔寨項目預計19年底-20年初開始貢獻業績，未來有望成為亞太博彩巨頭 除俄羅斯外，公司在亞太地區博彩娛樂業務進展有序，韓國項目穩步推進：2019年2月21日太陽城全資子公司與韓國上市娛樂場經營公司Paradise簽訂了諒解備忘錄，就Paradise公司旗下位于釜山的持牌娛樂場——Paradise Casino Busan達成合作可能。

此外，我們認為越南會安、柬埔寨西港項目在19年底-2020年開始貢獻業績，未來隨著公司地產業務逐漸剝離，太陽城將成為較純粹博彩標的，也有望成為亞太博彩娛樂巨頭之一。

越南會安度假村一期有望在今年Q4開幕，公司擁有34%股權。

預計設有140張賭場、1000臺老虎機、18洞高爾夫球場和1000個酒店房間等。

公司擁有雙重流水，可在EBITDA上提成和從管理協議里收取按照博彩收入和利潤的分成。

娛樂場開業后主要客戶群體為中國人和韓國人。

按照金界2期，太陽城賭廳在去年3月開業后為金界帶來的業務增長空間，我們認為太陽城憑著在高端博彩的品牌優勢，將有效提升越南業務。

(注：高端博彩中介業務不在上市公司體內)。

雖然越南法例剛開始允許越南人在本地博彩，但太陽城會安娛樂場在開業初期暫未給納入為試點。

另一越南娛樂場，位于南部的富國島(股東為越南本地大型地產商)已給納入為試點，我們認為或將一定程度分流位于柬埔寨金邊的金界娛樂場。

長期繼續看好公司有望復制金界的成功，并向成為亞太博彩巨頭的目標邁進，TP 3.3港元，重申“買入”評級 隨著太陽城在俄羅斯布局深入，我們預計太陽城未來有望進一步增加凱升的股權至51%的絕對控股，并在2020年產生并表收益。

此外，越南會安度假村和柬埔寨西港度假村的管理顧問服務也有望隨著賭場ramp up開始發力。

結合公司已有的旅游和物業收入，我們預計2020年太陽城收入將達到22.9億元，對應EBITDA有望達到16.0億元。

我們采用SOTP分布估值：越南方面，對比澳門目前約14x的行業EV/EBITDA估值以及金界的10x EV/EBITDA估值，我們給予2020年中間水平的12x的EV/EBITDA估值；海參崴方面，我們給予與金界類似的10x EV/EBITDA估值；針對度假村管理顧問服務，對比國際和東南亞酒店管理業務公司一般15x-30x的EV/EBITDA估值，我們給予公司管理顧問服務2020年15x的EV/EBITDA估值。

此外，我們給予公司旅游相關服務2020年3.0x EV/Sales估值，對比同程藝龍2020年3.0x和攜程3.8x。

長期來看，公司在亞太地區以較輕資產模式布局運營博彩，作為公司中長期催化劑，有望復制金界的成功，并向成為亞太博彩巨頭的目標邁進。

我們將太陽城TP提至3.3港元，重申“買入”評級。

風險提示：東南亞博彩市場競爭，越南賭牌發放等。

5月金股2:永利澳門 賭收下行或已進入尾聲，看好VIP觸底反彈有望帶動行業復蘇 我們認為澳門VIP博彩賭收或在二季度見底，并有望在下半年重回上升軌道。

自18Q1以來澳門VIP 賭收同比增速已連續5個季度低于中場賭收增速，對比上次發生類似情況是在2011年底，在VIP賭收增速在慢于中場增速5個季度后開始反彈。

當然歷史不一定能重來，我們認為澳門博彩行情還是跟中國宏觀經濟息息相關。

我們從其他宏觀數據看，國內M1數據已有所復蘇，它一般領先賭收2個季度。

M1在3月同比增4.6%，連續兩月環比提升。

另外，與賭收相關性較高的經濟數據(如PPI、鋼鐵價格、房地產銷售和香港奢侈品零售同比增速)也已處于較低水平。

加上，從去年底開始，相對寬松的貨幣政策也開始傳導到行業，讓VIP在下半年或因流動性好轉而開始復蘇，從而帶動整個板塊。

我們認為今年5/1假期的訪客增量和酒店預定數據或初見端倪。

目前澳門政府預測訪客同比增長20%，而酒店入住率有望超過90%，今年國內5/1多了兩天假期刺激消費，疊加日本超長10天黃金周。

另外，從基數角度看，往后數月基數均較低：去年6-7月因世界杯分流效應、去年9月澳門受臺風影響以及去年10月的宏觀經濟壓力，唯去年8月因張學友演唱會而存在較高基數風險。

整體來說，從宏觀和基數角度，我們認為澳門板塊存在提前布局機會，建議關注VIP占比較高、估值較低和彈性較高的永利澳門。

五一酒店預訂緊俏，中國4天假期+日本超級黃金周，或提振澳門旅游業 鑒于國內宏觀政策帶動流動性有望轉好，加上假期延長，五一假期整體赴澳人數增加、房間預訂緊俏。

我們發現澳門今年五一假期(內地法定假期為5月1日-4日)酒店房間入住率以及均價整體較18年同期(法定假期4月29日-5月1日)有明顯提升，并呈現高中低端共漲的態勢。

本次銀河、永利等旗下高端酒店滿房或高房價的情況與18年類似，其他娛樂場內酒店如新葡京、美獅美高梅、巴黎人、金沙城康萊德酒店、威尼斯人等，也出現滿房或單價明顯高于2018年同期水平。

酒店預訂緊俏除了中國游客貢獻之外，為期10天的日本“超級黃金周”假期也提振國際客流。

日本旅行社JTB預計黃金周出境人數同比增6.9%達創紀錄的66.2萬人次，其中東亞地區如韓國、新加坡、臺灣、泰國等是熱門目的地，澳門也有望受惠。

整體來講，中國4天的五一假期(往年為3天)，加上日本10天的超級黃金周假期，有望提振澳門5月旅游業。

港珠澳大橋開通旺丁不旺財或持續，對中場貢獻較有限 我們認為大橋效應或未明顯提振中場業務，但下半年中場亦有望隨行業復蘇而有所改善。

澳門旅游局預測五一假期澳門游客人數同比增20%，酒店入住率或超過90%，而當中增量或以大橋帶來的非過夜游客為主。

非過夜游客的賭額和人均消費一般比過夜游客要低。

19Q1港珠澳大橋雖拉動訪澳游客增長21%，但其中非過夜游客同比增33%，而過夜游客同比僅增9%。

從金沙19Q1業績也可以看出，深受中低端賭客歡迎的威尼斯人中場流水同比僅增1%。

整體來講，我們認為港珠澳大橋開通雖為澳門帶來較多內地和香港較低端游客，但對中場賭收貢獻或不大。

下半年以VIP為投資主線，永利TP提至28港元，從“持有”提至“買入” 永利目前23.1港元(4月29日收盤價)，對比18年4月高位30港元，目前13.5x EV/EBITDA估值對比歷史平均13.9x也較低，而同樣以VIP為主的銀河頂部為70港元，目前約60港元。

若VIP在3季度觸底反彈，我們認為永利更有彈性；我們預計2020年EBITDA達121億港元，給予2020年14x EV/EBITDA估值，對應目標價提至28港元，從“持有”提至“買入”。

風險提示：國內經濟不景氣，公司中場運營效率降低等。

計算機 5月金股：恒華科技 事件： 公司發布2018年年報：2018年，公司實現營業收入11.84億元，同比增長38.35%，實現歸母凈利潤2.72億元，同比增長41.30%。

配售電板塊業務表現突出，19年全年展望樂觀 業績符合預期。

配售電板塊業務表現突出，隨著新一輪電改政策的逐步落地，公司客戶的業務范圍穩步擴大，配售電業務發展迅速，全年實現收入3.97億元，同比大增166.6%。

基建管理及設計板塊收入同比分別增長19.65%、2.08%，表現穩健。

公司19Q1凈利潤同比下降0%-20%，預計與項目確認有關。

全年經營預期樂觀，歸母利潤增長率目標高達30%-50%。

】 研發力度持續加大，現金流情況改善 報告期內，公司管理費用率6.62%，同比增加2.96pct(口徑上，2017年管理費用扣除研發支出)，主要系股權激勵及工資增加所致。

銷售費用率3.72%，同比基本持平。

2018年，公司加大研發力度，全年共計投入研發7340萬元，同比增長24.36%。

研發成果顯著，報告期內，公司新增授權專利18件，專利申請36件，注冊商標6件，計算機軟件著作權36件。

全年實現現金凈流出3413萬元，凈流出規模同比減少，現金流情況得到改善。

云服務平臺高速發展，電力行業互聯網生態圈基本建立 公司18年10月10日推出電+智聯服務云平臺，截至期末，平臺注冊用戶數為31,187個，上線以來，平臺的月均瀏覽量近50000次，月均訪客量近10000個，日活躍用戶近400個。

云平臺體系的注冊用戶數為52,982個，其中企業用戶數為5,099個，個人注冊用戶數為47,883個，電力垂直行業互聯網生態圈已基本建立。

泛在物聯網建設有望驅動公司持續高成長。

3月8日，國家電網召開泛在電力物聯網建設工作部署電視電話會議，指出當前最緊迫、最重要的任務就是加快推進泛在電力物聯網建設。

國家電網的統一推動將加速行業下游發展，電力物聯網有望成為物聯網和邊緣計算率先落地的場景。

物聯網建設有望驅動公司持續高成長。

投資建議：電力物聯網建設及電改加速推進有望推動行業新一輪景氣周期，公司一體化服務優勢明顯，高增長有望延續。

考慮業務投入力度較大，我們微幅調整公司盈利預期：將公司19、20年營收由17.7、23.5億元下調至15.8、20.4億元，將歸母凈利潤由4.18、5.49億元下調至3.82、5.19億元，考好公司長期發展，維持“買入”評級。

風險提示：電網建設力度不及預期，技術研發進度不及預期。

電子 5月金股：歌爾股份 AirPods等TWS耳機帶來行業景氣，電聲零組件預計價格及利潤率見底。

2008-2017年公司業績穩步增長，營收年復合增長率達42.15%；2018年由于聲學競爭激烈，公司營業收入、歸母凈利潤分別同比下降6.99%、59.44%，為237.51億元、8.68億元。

整體產品線價格競爭壓力大，從細分產品毛利率來看，2018年在新的統計口徑下，公司精密零組件、智能聲學整機以及智能硬件板塊毛利率分別為25.84%、12.61%、14.84%，比17年增減-3.39%、-2.12%、-3.54%。

但是一季度AirPods已經扭虧為盈，多個客戶TWS產品帶來聲學整機收入增加，收入、利潤出現明顯拐點，同時考慮到下半年聲學零組件價格相對穩定，我們預計老產品價格利潤率已經見底。

我們正向看待新AirPods的需求與Apple在TWS市場的領導地位，預估2019年與2020年AirPods出貨量分別可達5,200萬與7,500–8,500萬部，公司今明兩年增量明顯。

戰略客戶戰略產品重點支持，有望持續受益華為成長。

公司持續進行戰略創新轉型，拓展Hearable/Viewable/ Wearable/Robotics等戰略領域新業務增長點，華為可穿戴設備增速迅猛，18Q4市占率進入全球前三，全年來看，華為18年出貨1130萬，同比增速第一，為147.3%，市占率為6.6%，同比提高3.2pct。

華為在中高端產品中滲透率提升有望帶動公司相關業務線利潤率提升，預計今年華為業務維持高增長，并在新產品線中有所突破。

持續研發投入，光學積累助力5G時代發力，VRAR有望受益大客戶戰略回歸高成長。

公司長期持續投入研發，2018年公司研發投入為18.92億元，營收占比7.97%，持續積累在光學鏡頭、光路設計、虛擬現實/增強現實、微顯示/微投影、傳感器、MEMS、3D封裝等微電子領域形成精密制造技術能力。

視頻顯示創新一定是5G時代最重要的創新之一，同時VR/AR亦為5G emmb建設最適合落腳的板塊，公司手握索尼、三星、華為、蘋果、Oculus等一線客戶資源，各大主流廠商都在19-21年間有不同的VR/AR產品推出計劃。

公司在VR/AR方面具備包括ID、光學設計/光學元件、電子電路、結構/散熱、聲學、無線/射頻、軟件、自動化等一站ODM/JDM服務能力，光學技術、量產能力尤其領先，具備VR/AR的全套零組件到整機量產能力和產能，預計今年有望引領行業推出輕量化產品。

同時公司積極研布局發自由曲面、光波導、微顯示等前沿AR光學技術，與WaveOptics等合作能夠大批量設計并量產光波導，具有極強的先發優勢。

投資建議：我們認為公司經過去年的電聲零組件價格和市場競爭后，份額和價格已經見底，同時AirPods等TWS業務貢獻收入高增長，一季度確認進入業務盈利拐點，看好5G時代公司VR/AR先發優勢和戰略客戶資源。

預計19-20年凈利潤13.13億元和18.78億元，給予“買入”評級推薦。

風險提示：新品研發不達預期、智能硬件產品滲透不達預期、tws耳機進展不及預期、5g進展緩慢。

通信 5月金股：光環新網 事件：公司公布2018年報及2019一季報。

2018年實現收入60.23億元，同比增長47.73%，歸屬母公司凈利潤6.67億元，同比增長53.13%。

2019Q1實現收入16.29億元，同比增長21.84%，歸屬母公司凈利潤1.95億元，同比增長41.41%。

點評： 一、業績整體符合預期，繼續高增長趨勢 增長來源于科信盛彩于2018年8月并表、自身的IDC機柜持續擴張以及光環AWS云計算業務的快速發展。

分項來看，云計算業務2018年實現收入43.76億元，同比增長52.4%，云占全年總收入72.65%；IDC增值服務收入12.92億元，同比增長47.79%。

云計算業務2018年毛利率10.8%，較2017年提升0.6個百分點，規模效應開始顯現，未來毛利率有望持續提升。

IDC業務2018年毛利率56.7%，較2017年提升1.52個百分點，主要得益于上架率的持續提升。

從整體盈利能力看，公司2018年整體毛利率21.28%，凈利率11.36%；較2017年分別提升0.45、0.46個百分點。

2018年三項費用率為8.06%，較2017年下降0.68個百分點。

2019Q1毛利率22.06%，凈利率11.55%，整體較2018年有所提升。

二、IDC布局不斷擴張，從一線拓展到京津冀、長三角 公司IDC版圖不斷擴張。

公司18年完成收購科信盛彩，進一步擴大數據中心規模，目前可供運營的機柜超過3萬個，主要分布在北京、上海。

同時公司通過增資、戰略合作等方式布局京津冀地區、上海及長三角地區IDC市場。

目前房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江蘇昆山園區等項目處于規劃中，全部達產后公司將擁有約10萬個機柜，將成為國內第三方IDC龍頭。

公司與三河市巖峰公司合作，分立公司將承接巖峰公司持有的位于三河市燕郊創意谷街南側、精工園東側的1宗土地使用權以及對應的8處地上房產，除光環云谷云計算中心一二期外將新建數據中心。

房產建筑面積約172500平米，預計容納20000個機柜。

攜手電信上海戰略拓展長三角地區。

公司上海嘉定地區IDC于2018年逐漸上架，江蘇昆山園區也在規劃期，此次與電信戰略合作將加速公司在長三角地區的IDC擴張。

另外，與電信展開公有云合作，公司將在云計算領域增加合作伙伴。

三、云計算業務快速發展，光環云客戶生態圈日益豐富 公司報告期內成立光環云，專注于AWS服務在國內的營銷與服務支持，提供包括直銷和渠道銷售AWS產品與服務、AWS相關解決方案與服務集成、AWS云生態系統服務支持與推廣等。

截止2018年底，光環云已建立百人營銷團隊與數十家客戶達成合作意向，并與近160家企業達成戰略合作共建AWS云生態。

四、盈利預測及估值： 看好公司IDC龍頭地位，通過投資、合作方式不斷擴張IDC版圖，同時云計算業務快速發展。

預計2019-2021年凈利潤分別為9.59、12.8和16.32億元，維持“增持”評級，IDC龍頭+云計算繼續重點推薦。

風險提示：云計算不及預期；IDC上架低于預期；國內云計算競爭加劇。

(責任編輯：DF064) 123 閱讀全文 提示：鍵盤也能翻頁，試試“← →”鍵 document.onkeydown = function (event) { var a=1, b=3; event=event?event:(window.event?window.event:null); switch(event.keyCode){ case 37: a-=1; break; case 39: a+=1; break; } a=(a<=0?1:(a>=b?b:a)); if(a!='1'){ location.href='/a/201905011112007386'+'_'+a+'.html'; } }。