4月17日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2019年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)：一季度GDP同比增6.4%，前值6.4%，預期6.3%，經(jīng)濟增速略超越市場預期。

具體來看，一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.5%，1-2月同比增5.3%，預期5.6%，其中3月單月同比增8.5%；社會消費品零售總額同比增8.3%，前值為8.2%，預期值8.3%；全國固定資產(chǎn)(不含農(nóng)戶)同比增6.3%，前值為6.1%，預期值6.3%；其中，制造業(yè)投資同比增4.6%，較前值回落1.3個百分點；房地產(chǎn)投資3月同比增11.8%，前值11.6%；基建投資同比增4.4%，前值4.3%。

在2019年年度策略《復興牛市醞釀，科技類別領(lǐng)漲》中，我們提出在國內(nèi)逆周期調(diào)控的宏觀政策作用下，中國經(jīng)濟有望于2019年年內(nèi)逐步見底，從開年以來的PMI、社會融資及高頻數(shù)據(jù)等信息來看，積極的因素的確在不斷積累。

今日的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，生產(chǎn)端數(shù)據(jù)明顯反彈，內(nèi)需中除制造業(yè)投資略有下滑外，其它項在一季度都有一定程度改善，進一步確認經(jīng)濟底有企穩(wěn)跡象。

我們認為，短期來看數(shù)據(jù)可能還有一定的反復，但目前積極政策的累積效應已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，在寬信用格局確立、財政支出節(jié)奏加快的背景下，經(jīng)濟有望在二三季度確認拐點。

在基本面逐步見底的情況下，業(yè)績驅(qū)動將是未來行情的上漲動力。

從投資機會來看，在經(jīng)濟企穩(wěn)預期下，周期、消費、科技或都會有所表現(xiàn)，但是由于總量政策明確“托而不舉”，我們更應該關(guān)注的是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和質(zhì)量改善的方向。

受益于減稅降費和金融融資服務(wù)的高端產(chǎn)業(yè)的業(yè)績有望率先復蘇并持續(xù)釋放，一方面，減稅降費最為利好制造業(yè)企業(yè)，另一方面，以科創(chuàng)板為抓手的“金融支持高質(zhì)量發(fā)展”將成為新經(jīng)濟發(fā)展的有力支持；所以從業(yè)績可持續(xù)性和空間來看，以科技類別為主的成長股有望成為市場的長期主線。

經(jīng)濟底逐漸明朗，市場回歸基本面驅(qū)動 1、 經(jīng)濟一季度開局平穩(wěn)，主要與生產(chǎn)端大幅修復有關(guān) 今日公布的數(shù)據(jù)來看一季度工業(yè)增加值表現(xiàn)亮眼。

2018Q1~2019Q1，工業(yè)增加值的季度均值分別為6.6%、6.6%、6.0%、5.7%、6.5%，今年一季度工業(yè)增加值較2018年四季度明顯反彈；3月單月增長8.5%，創(chuàng)2018年2月以來的新高，與3月PMI生產(chǎn)分項大幅反彈、實體經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)修復的情況相吻合。

其中今年一季度移動通信基站設(shè)備、城市軌道車輛、新能源汽車產(chǎn)量同比分別增長153.7%、54.1%、48.2%，新產(chǎn)品新業(yè)態(tài)增長態(tài)勢較為明確。

六大發(fā)電集團日均耗煤量持續(xù)回升至2009年以來中樞偏上 高爐開工率回升 2、需求端呈現(xiàn)弱企穩(wěn)，主要拖累項有所修復 (1)投資端：基建投資、地產(chǎn)投資修復，制造業(yè)投資繼續(xù)回落 1-3月份，全國固定資產(chǎn)(不含農(nóng)戶)同比增6.3%，較前值提升0.2個百分點，投資端仍保持改善趨勢不變。

分項來看： 財政支出發(fā)力，基建投資增速修復。

2018年，基建投資增速全年持續(xù)下行，成為投資端主要的拖累因素。

但在今年年初發(fā)改委批復基建項目加速、地方專項債提前發(fā)行的推動下，一季度基建投資增速回升至4.4%，較2018年下半年明顯修復。

從上、中游數(shù)據(jù)來看，近期水泥出貨量增長較快，挖掘機銷量在2018年3月的高基數(shù)基礎(chǔ)上也實現(xiàn)了高速增長，1-3月累計同比增長24.5%，表明基建力度不弱。

在寬松政策和低基數(shù)效應下基建投資有望進一步觸底反彈。

房地產(chǎn)投資維持較高增速，長期承壓但短期仍有慣性。

3月房地產(chǎn)投資同比增11.8%，在前值11.6%的基礎(chǔ)上進一步提升0.2個百分點，相比1-2月份，3月房地產(chǎn)新開工面積、施工面積、竣工面積等指標都有所改善。

但是，從土地成交的高頻數(shù)據(jù)來看，100大中城市3月成交土地面積同比下降38.6%，土地市場熱度不高，房企拿地依然審慎，預計地產(chǎn)投資高增速難以持續(xù)。

但今年來地產(chǎn)融資有所改善，開發(fā)商加大施工力度，建安支出顯著回暖，新開工維持穩(wěn)健，預計短期內(nèi)房地產(chǎn)投資增速仍存慣性。

房屋新開工面積 制造業(yè)投資繼續(xù)回落，減稅降費有望支撐制造業(yè)投資修復。

受到PPI回落及企業(yè)盈利放緩的拖累，制造業(yè)投資延續(xù)放緩趨勢，一季度制造業(yè)投資同比增4.6%，較前值回落1.3個百分點，但較去年同期高0.8個百分點。

展望未來，隨著二季度大規(guī)模增值稅減稅、社保基金降費落地，制造業(yè)投資有望得到支撐。

(2)消費端：地產(chǎn)鏈消費明顯回升，汽車對消費項的拖累有望逐漸弱化 一季度社零小幅回暖，主要受通脹小幅上升與地產(chǎn)鏈消費回暖影響。

一季度社會消費品零售總額同比增8.3%，其中3月單月同比增長8.7%，較前值8.2%有明顯反彈。

其中，隨著節(jié)后房地產(chǎn)銷售逐步回暖，地產(chǎn)下游消費，如家用電器、家具、建筑及裝潢材料等反彈明顯，分別較前值提升11.9/11.9/4.2個百分點至15.2%/12.8%/10.8%。

地產(chǎn)下游消費同比增速反彈明顯 汽車消費疲態(tài)延續(xù)，但2019年汽車對消費項的拖累或?qū)⒂兴鶞p弱。

一季度汽車類銷售回落至4.4%，降幅擴大1.6個百分點，仍然偏弱。

今年《政府工作報告》中提到，政府“將繼續(xù)拉動汽車消費，推行減稅降費政策”，4月1日起制造業(yè)等行業(yè)的增值稅由16%調(diào)至13%，部分汽車企業(yè)調(diào)低了車輛銷售價格，一季度以來汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)上升趨勢有所回落，汽車用品景氣指數(shù)也有所提升。

在汽車消費政策提振和去年的低基數(shù)之下，社零汽車類有望逐步企穩(wěn)，預期整個2019年汽車類消費對消費項的拖累將弱于2018年。

汽車被動加庫存結(jié)束，全國汽車庫存整體回落 3、寬信用格局形成，盈利底漸行漸近，或早于經(jīng)濟底 從信用周期來看，中國的寬信用格局已經(jīng)逐步形成。

目前信用底已經(jīng)得到確認，3月份的金融數(shù)據(jù)大超預期，社會融資規(guī)模存量較去年同期增長10.6%，M2同比增8.6%，創(chuàng)13個月新高，信貸結(jié)構(gòu)來看也出現(xiàn)了一定程度的改善。

寬信用是中國經(jīng)濟企穩(wěn)的領(lǐng)先指標，領(lǐng)先2-3季度，意味著經(jīng)濟基本面有望于二三季度確認拐點。

經(jīng)驗表明盈利底往往與經(jīng)濟底同步，但不排除盈利底先于經(jīng)濟底出現(xiàn)的可能。

第一，減稅降費有望在一定程度上增厚企業(yè)盈利。

二季度企業(yè)增值稅、城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險單位繳費比例下調(diào)，經(jīng)測算有望增厚企業(yè)盈利約6%。

第二，目前的市場利率水平仍然較低，廣譜利率的全面下行降低了企業(yè)的實際融資成本。

第三，從工業(yè)企業(yè)利潤周期的視角來看，本輪工業(yè)企業(yè)利潤從2016.1復蘇至2017.2見頂再到2019.3，已經(jīng)經(jīng)歷了3年零2個月，與過去的工業(yè)企業(yè)利潤周期相當。

受淡水河谷潰壩事件、油價回頭等因素影響PPI下行幅度或?qū)⒂邢蓿矔沟霉I(yè)企業(yè)利潤提前見底。

過往經(jīng)驗顯示信用底往往領(lǐng)先于經(jīng)濟底2-3季度 進一步寬貨幣力度或弱化 但貨幣環(huán)境仍將維持友好 隨著經(jīng)濟短期企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)，疊加三月CPI回升，市場對于貨幣政策是否會收緊存在擔憂。

我們認為，目前來看進一步寬松空間或收窄，但是貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率很小，未來一段時間貨幣環(huán)境仍將維持友好。

第一，當前宏觀經(jīng)濟雖有企穩(wěn)跡象，但目前仍處于筑底的過程中，穩(wěn)增長依然是央行貨幣政策的首要目標之一； 第二，CPI大幅上行風險可控，年內(nèi)可能短時沖高甚至達到3.0%，但長期保持甚至突破3%的概率不大，處于貨幣政策容忍的限度之內(nèi)，加之PPI仍處低位，目前暫不構(gòu)成對于寬松政策的約束；第三，貨幣并未明顯超發(fā)，目前M2增速在8%左右，未來增速也將維持在與經(jīng)濟名義增速相匹配的狀態(tài)。

前面這幾天央行的舉措，也驗證了我們關(guān)于貨幣環(huán)境仍將維持友好的判斷：4月15日下午央行發(fā)布一季度貨幣政策例會通稿，重提“總閘門”；但16、17兩日即開展了2000億元逆回購+2000億MLF續(xù)作，扣除4月17日3675億元的MLF到期，兩日貨幣凈投放325億元。

因此，廣受市場關(guān)注的“總閘門”的提法，并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向，具體表現(xiàn)應該是“不搞大水漫灌”，根據(jù)宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)進行靈活調(diào)整。

長期市場展望：復興牛基礎(chǔ)具備，長期投資還是看科技 從長趨勢來看A股的新周期已經(jīng)開啟，供給側(cè)改革從去產(chǎn)能、去庫存深入到金融領(lǐng)域和制造業(yè)降成本，能夠更好的激發(fā)新經(jīng)濟活力，帶來股市長牛的基礎(chǔ)，這與美國80年代股市進入長期牛市的邏輯是相似的。

我們認為政策支持的新經(jīng)濟和科技創(chuàng)新企業(yè)將最為受益。

一方面，經(jīng)過過去多年的研發(fā)投入和創(chuàng)新，中國已經(jīng)涌現(xiàn)了一批具有較強技術(shù)優(yōu)勢，在國際上躋身第1梯隊、1.5梯隊的優(yōu)質(zhì)高科技公司。

另一方面，隨著商譽風險釋放、內(nèi)生成長能力修復，成長股業(yè)績有望率先觸底回升，而廣譜利率處于低水平的環(huán)境下成長股也將更具彈性。

“經(jīng)濟筑底+寬信用+強政策”的背景下，我們堅定看好能代表經(jīng)濟長期發(fā)展方向的科技類別為主的成長股。

我們的資產(chǎn)配置思路也將延續(xù)以科技類成長股為主的四條主線： 第一、具備全球競爭力的高端制造業(yè)，如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和5G產(chǎn)業(yè)鏈為代表的產(chǎn)業(yè)； 第二、受益于國內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的先進制造業(yè)：如自動化設(shè)備、自主可控、云計算等； 第三、效率高、模式新、成本低的 “互聯(lián)網(wǎng)金融”； 第四、受益于人口老齡化的行業(yè)，如專利藥、高端仿制藥和醫(yī)療服務(wù)。

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（文章來源：星石投資） (責任編輯：DF505)。