事件：3月31日，德爾未來科技控股集團股份有限公司發布公告，將于2019年4月3日發行6.30億元可轉債。

對此我們進行簡要分析，結論如下： 債底為85.48元，YTM為4.41%。

未來轉債期限為6年，債項評級為AA-，票面面值為100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.5%、第四年2.5%、第五年3.5%、第六年4.0%。

到期贖回價格為票面面值的120%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AA-企業債到期收益率(2019/3/29)7.25%作為貼現率估算，債底價值85.48元，純債對應的YTM為4.41%，債底保護性適中。

平價為102.17元，下修條款觸發較難。

轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價為8.74元/股，德爾未來(002631.SZ)3月29日的收盤價為8.93元，對應轉債平價為102.17元。

未來轉債的下修條款為：15/30,80%，有條件贖回條款為：15/30,130%，有條件回售條款為：30,70%，下修條款觸發較難。

預計未來轉債上市首日價格在107~109元之間。

截至3月29日，未來轉債平價為102.17元。

可參照的平價可比標的為中來轉債，其平價為102.79元，當前的轉股溢價率水平為6.20%。

可參照的規模可比標的是長城轉債，當前轉股溢價率為4.21%。

考慮到未來轉債到期收益率較高，預計轉股溢價率在5%~7%之間，對應的上市首日的價格在107~109元區間。

預計配售比例在30%左右。

德爾集團有限公司直接持有德爾未來53.43%的股份，系公司的控股股東。

汝繼勇持有德爾集團有限公司51%的股份，為德爾未來的實際控制人。

截至目前沒有股東承諾配售，預計配售比例在30%左右，那么網上投資者可申購的規模為4.41億元左右。

預計中簽率在0.07%左右。

未來轉債總申購金額為6.30億元，假設配售比例為30%，那么可供投資者申購的金額為4.41億元，若網上申購戶數為60萬，平均單戶申購金額為100萬元，預計中簽率在0.07%左右。

未來轉債當前平價水平較高，若在上市前正股股價不出現大幅調整，當前平價具有一定的吸引力。

債項條款較為優厚，純債到期收益率較高。

一級打新性價比相對較高，建議投資者積極參與申購。

風險提示：股市波動帶來風險、正股業績不及預期等。

一、未來轉債基本要素分析 3月31日晚，德爾未來科技控股集團股份有限公司(以下簡稱“德爾未來”)發布公告，將于2019年4月3日發行6.30億元可轉債，此次募集資金將用于擴大公司智能成套家具生產線產能、提高新型地面材料產品開發能力和提升公司信息化水平及經營效率。

以下我們對未來轉債的申購價值進行簡要分析，供投資者參考。

債底為85.48元，YTM為4.41%。

未來轉債期限為6年，債項評級為AA-，票面面值為100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.5%、第四年2.5%、第五年3.5%、第六年4.0%。

到期贖回價格為票面面值的120%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AA-企業債到期收益率(2019/3/29)7.25%作為貼現率估算，債底價值為85.48元，純債對應的YTM為4.41%，債底保護性適中。

平價為102.17元，下修條款觸發較難。

轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價為8.74元/股，德爾未來(002631.SZ)3月29日的收盤價為8.93元，對應轉債平價為102.17元。

未來轉債的下修條款為：15/30,80%，有條件贖回條款為：15/30,130%，有條件回售條款為：30,70%，下修條款觸發較難。

總股本稀釋率為10.79%。

若按德爾未來(002631.SZ)初始轉股價8.74元/股進行轉股，轉債發行對總股本的稀釋度和流通盤的稀釋度分別為10.79%和11.15%，稀釋程度一般。

二、投資申購建議 預計未來轉債上市首日價格在107~109元之間。

截至3月29日，未來轉債平價為102.17元。

可參照的平價可比標的為中來轉債，其平價為102.79元，當前的轉股溢價率水平為6.20%。

可參照的規模可比標的是長城轉債，當前轉股溢價率為4.21%。

考慮到未來轉債到期收益率較高，預計轉股溢價率在5%~7%之間，對應的上市首日的價格在107~109元區間。

預計配售比例在30%左右。

德爾集團有限公司直接持有德爾未來53.43%的股份，系公司控股股東。

汝繼勇持有德爾集團有限公司51%的股份，為德爾未來的實際控制人。

截至目前沒有股東承諾配售，預計配售比例在30%左右，那么網上投資者可申購的規模為4.41億元左右。

預計中簽率在0.07%左右。

未來轉債總申購金額為6.30億元，假設配售比例為30%，那么可供投資者申購的金額為4.41億元，若網上申購戶數為60萬，平均單戶申購金額為100萬元，預計中簽率為0.07%左右。

未來轉債當前平價水平較高，若在上市前正股股價不出現大幅調整，當前平價具有一定的吸引力。

債項條款較為優厚，純債到期收益率較高。

一級打新性價比相對較高，建議投資者積極參與申購。

三、正股基本面分析 德爾未來是國內領先的木地板制造銷售領導型企業。

公司專業從事中高檔強化復合地板、實木復合地板研發、生產和銷售。

公司致力于為消費者提供綠色環保、科技創新的家居產品和前沿的家居體驗，“DER”品牌是公司最核心、最具價值的無形資產。

營收主要由地板類和定制衣柜業務貢獻。

現階段，公司經營范圍主要為整體智能家居產品的研發、設計、生產和銷售，包括家具、地板、定制衣柜、木門等，以及石墨烯相關產品研發、新材料的研發、生產和銷售等。

截止2018H1，地板類業務收入4.18億元，占比53.11%；定制衣柜業務收入3.40億元，占比43.20%；商標使用費收入0.20億元，占比2.54%；石墨烯相關業務收入0.09億元，占比1.14%；其他業務收入0.01億元，占比0.13%。

在新材料領域，公司積極利用自身在石墨烯領域的技術研發優勢，向石墨烯下游應用領域拓展，不斷提升公司在石墨烯新材料產品營銷渠道方面的建設。

公司經營業績一般。

公司2016、2017、2018Q3的營業收入分別為11.32、16.00、12.74億元，同比增加0.94%、41.42%、13.68%，相比于2017年，2018Q3增速下降。

公司2016、2017、2018Q3的凈利潤分別為1.94、0.89、1.22億元，同比增加19.90%、-54.22%、-1.62%。

據公司業績快報顯示，2018年營業收入為17.68億元，同比增加10.49%；歸母凈利潤為1.03億元，同比增長20.33%；基本每股收益0.16元，同比增長23.08%。

公司毛利率接近同業平均水平。

截止2018Q3，公司毛利率為33.14%，比同業平均水平低0.97個百分點。

公司2018Q3的銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為13.07%、7.13%、0.22%。

其中，銷售費用為16,657.69萬元，同比增加16.97%；管理費用為7,687.43萬元，同比增加51.69 %，主要系報告期內用人費用增加、股權激勵費用攤銷增加、房租增加所致；財務費用為279.29萬元，同比增加329.29 %，主要系銀行存款利息減少、借款利息增加、保理手續費增加所致。

研發投入方面，公司2018Q3共投入1,392.48萬元(YoY+41.03%)來推進科研項目研發。

公司2018Q3的流動比率和速動比率分別為2.71和2.00，償債能力尚可。

四、風險提示 股市波動帶來風險、正股業績不及預期等。

（文章來源：國金證券） (責任編輯：DF378)。