提到西藏水資源(01115)，了解這家公司的消費者和投資者，往往會把公司和中鐵聯系起來。

這是因為，在西藏水資源上市以前，公司主要的銷售來自中鐵。

智通財經查閱資料發現，2008年至2010年，西藏水資源分別銷售礦泉水3.44萬噸、6.07萬噸和8.16萬噸，中鐵快運銷售的瓶裝礦泉水分別占其總銷售量的90.9%、89.7%和89.5%，占公司銷售額比重分別達到76.8%、81%和80.5%。

這也是為什么，2015年7月25日，中國鐵路總公司下發“不再免費贈送礦泉水”的通知之后，市場普遍推測西藏水資源業務要走下坡路。

西藏水資源發布2018年財報之后，智通財經據此對公司管理層進行采訪，得到的回復是“公司中止和中鐵在產品銷售層面的合作之后，業務在短期內受到一定影響，但近年來公司業務處于打基礎的過程，2018年已經是起跳前的最后蹲點”。

“做加法”保持穩健盈利能力 西藏水資源近期公布的2018年業績報告顯示，公司2018年實現收入8.81億元人民幣(單位下同)，毛利潤4.8億元，毛利率為55%；公司擁有人應占利潤為3.18億元，銷售凈利率為36%。

智通財經梳理西藏水資源2015年以來的業績發現，公司營收保持在9億元上下波動，公司毛利率和凈利率均保持在50%和30%以上的較高水準。

而西藏水資源之所以能保持這樣的盈利能力，主要是公司近年來做了兩件事情，一是“去中鐵化”，二是在經營層面“做加法”。

西藏水資源2014年財報顯示，公司來自中鐵的收入由2013年的41%降低至13%，這表明中斷與中鐵在產品銷售層面的合作，對西藏水資源的影響并不如想象中大么大。

而公司之所以能夠快速的“去中鐵化”，又得益于公司在兩方面取得的成效，一是進行業務多元化布局，二是實現銷售渠道多元化。

西藏水資源2018年財報顯示，公司主營業務收入構成主要來自三大業務板塊，水產品銷售、啤酒產品銷售和瓶坯及瓶蓋銷售。

其中，水產品銷售額為4.3億元，占比48.8%，啤酒產品銷售收入3.4億元，占比38.7%，瓶坯及瓶蓋銷售收入1.03億元，占比11.7%。

在水產品業務方面，西藏水資源掌握“西藏優質水源”這張王牌，打造出金字塔式的產品矩陣。

公司的包裝水產品包括西藏5100冰川礦泉水鉆石系列、旗艦產品西藏5100冰川礦泉水藍瓶系列、面向辦公和家庭用戶的12L家庭裝軟瓶水以及貼近大眾消費市場的格桑泉天然水系列。

此外，還有面向大眾市場與中石化合作的水品牌“易捷？卓瑪泉”等。

據悉，西藏水資源與中石化合資組建的西藏高原天然水有限公司所生產的“易捷·卓瑪泉”，已經覆蓋全國超過2萬個易捷便利店，近三年來已累計銷售超過50萬噸，折合約10億余瓶，銷售額近14億元。

2018年，高原天然水的銷量為18.92萬噸，較2017年減少15%，但收入維持在與2017年持平的4.61億元，為西藏水資源貢獻了近2000萬元的應占利潤，以及3200萬元的股息收入。

2018年西藏水資源以1.19億元現金代價，收購了高原天然水3.981%的股權，收購完成后公司對高原天然水的股權增加至43.981%。

除了水產品外，西藏水資源以天然礦泉水為原料所生產的青稞啤酒和與拉薩啤酒合作的聽裝拉薩啤酒，以及2018年，5100商標授權的冰滴拿鐵咖啡和藍山咖啡陸續投入市場，公司的產品矩陣日趨完善。

渠道方面，目前，西藏水資源線下零售渠道約占公司水板塊業務總銷售量的一半。

公司線下渠道銷售占比分別為，酒店約占30%、商超及便利店約占20%、電影院線約占20%、餐飲約占10%、健康及娛樂場所約占15%，其他如機場、旅游景點、酒吧、健康會所、高爾夫球場等渠道銷量占比為5%。

具體來看，在酒店渠道方面，西藏水資源旗下的品牌與包括凱悅、希爾頓、洲際、萬豪、香格里拉、中青旅、首旅等在內的多家五星級國際酒店品牌及國內知名酒店品牌合作，成為五星級酒店品牌使用的唯一國產高端水。

在電影院線市場，公司已經進駐超過2000家電影院線，成為國內最大的電影院線飲用水合作商。

與此同時，公司航空銷售渠道持續擴大，與國航、南方航空、海南航空、奧凱航空、西藏航空等多家航空公司及空港要客進行深度合作。

此外，公司的機構客戶還包括政府機構、銀行、大型國企外企，地產商、券商等等。

海外銷售渠道方面，公司產品在中國香港進駐惠康、百佳、7-11、OK便利店等多個超市及便利店，并和香港知名品牌健康工房合作，在其20多家門店擺賣。

公司產品還進入多家中資央企、金融銀行機構及航空公司，如招商局集團、中國平安、中國人壽、中國工商銀行等等。

在線上，西藏水資源產品在多個電商渠道上線，如淘寶網、1號店、天貓、京東等。

渠道端或將有重大突破 在智通財經看來，西藏水資源近幾年來保持業績穩健，渠道擴張是最根本的因素之一，公司未來幾年的業績成長，很大程度上還是會和渠道擴張掛鉤。

原因很簡單，西藏水資源的銷售模式采取的是“以銷定產”的模式，這樣的模式決定了公司要想實現銷售額快速增長，渠道搭建的廣度尤為重要。

公司2018年流動資產數據顯示，公司應收賬款達到2.9億元，同比增長23.4%。

根據智通財經的了解，其上升主要是公司引進多元化的優質客戶，導致應收部分機構客戶貿易款及應收新的零售經銷商款項增加。

此外，西藏水資源在財報未來展望中指出，在報告期間，集團已經并將繼續在可預見的未來投入重要資源，參與整合天然飲用水產業的產業鏈，與更多大集團合作，為天然飲用水產業壯大發展。

這三行字在財報中看似不起眼，但結合西藏水資源2018年的投資動向可以覺察到，公司已經對未來業務新布局有所動作。

年報顯示，公司除了收購高原天然水近4%的股權，還以1.88億元收購制造及分銷瓶坯和瓶蓋的福地包裝公司25%股權、以1.176億元收購制造和分銷紙箱等包裝材料的西藏遠征公司70%股權，以及以1.78億元收購專門制造及分銷水產品的山南雅拉香布公司9%股權。

此時，回過頭來看公司對未來的展望，“在可預見的未來將與更多大集團合作”，既然未來可預見，那么公司就會采取“兵馬未動糧草先行”的策略。

這或許是2018年西藏水資源加強原材料的儲備，收購包裝材料公司和水產品制造公司股權最核心的原因。

那么，這些有可能和西藏水資源合作的“大型集團”是誰？會是和中石化同等體量的集團嗎？時間會給出答案。

（文章來源：智通財經網） (責任編輯：DF207)。