赫基集團的名字可能略顯陌生，但提起女裝品牌歐時力(Orchirly)，絕對在眾多女性回憶中占據一席之地。

1972年出生的JackyXu(徐宇)和1974年出生的IvanXu兄弟創立的中國服飾集團赫基中國目前擁有Orchirly、FivePlus、TRENDIANO、COVENGARDEN等自創品牌，收購并在全球運營MISSSIXTY等國際品牌，通過合資方式在中國運營Superdry、DENHAM等國際品牌。

徐宇兄弟二人分別持有赫基中國52.8675%及15.3862%的股份。

最新信息顯示，赫基中國已經終止IPO。

公司原本想申報登陸上交所，擬發行12700萬股。

計劃募資金額為32.36億元人民幣。

其中約18.29億元將用于6家體驗中心和350家標準店的擴張，其余資金分別用于供應鏈及物流中心項目；建設信息化系統項目；補充流動資金。

然而，股市動態分析周刊記者深入研讀招股書后反響，如此耀眼的赫基中國，依舊存在關聯交易頻繁，募投項目收益明顯夸大，子公司涉稅務問題等情況，需要市場予以高度重視。

關聯交易頻繁資金巨額拆借 赫基中國與關聯方關系頗為復雜，報告期內，公司長期存在向關聯方銷售及提供勞務的關聯交易，且長期存在對關聯方拆借巨額資金的情況，公司是否存在體外資金循環系統呢？這需要打一個大問號。

具體看，赫基中國長期對關聯方銷售金額巨大的商品。

2014年至2017年，赫基中國向關聯方銷售商品及物料金額分別為：34738.36萬元、31794.90萬元、34566.93萬元和37777.02萬元，占當期銷售金額比例分別為：5.99%、5.22%、5.36%和5.73%，一直維持較高的水平。

此外，赫基中國同期的關聯采購金額分別為3002.5萬元、319.35萬元和361.28萬。

如此金額龐大的關聯交易，其銷售、采購價格是否公允，是否有價格虛高，增加經營業績或降低采購金額，以降低成本的情況呢？ 其次，在上述報告期內，赫基中國向關聯方長期租賃使用房產。

相關租賃費用十分龐大，報告期內，產生的租賃金額分別為：1,869.19萬元、2,073.85萬元、1,989.60萬元和2018.99萬元。

相關租賃價格是否公允？是否存在利益輸送？此外，租賃關聯方房產情況說明未將房產置入發行人，其背景、原因是怎樣的，是否具有合理性呢？如此操作，若赫基中國A股上市，其資產完整性和業務獨立性該怎樣評判呢？ 最后，赫基中國存在向關聯方進行大額資金拆借的情況。

其中赫基中國作為拆出人，向關聯方借出資金的，在2015年和2016年年初金額分別為：7.42億元和3.27億元。

公司作為拆入人拆借金額2015年和2016年年初金額分別為：24.65億元和0.25億元。

公司拆入金額兩年內支出利息共計7409.93萬元，但拆出金額未有任何利息收入，這是否已經涉嫌利用關聯拆借，為關聯人士輸送利益呢？ 明顯夸大募投項目產出 根據赫基中國披露的募投項目信息。

公司募集的約32.26億元資金中，共計約18.39億元用于在全國多個一、二線城市進行營銷網絡布局，計劃建設6家體驗中心和350家標準店。

項目建成后，公司的零售網絡布局將得到進一步拓展，直營門店覆蓋率顯著提高。

356家店面中，赫基中國將采用全資購置2個體驗中心，租賃4個體驗中心，租賃350個標準店。

根據可行性報告數據，356家直營店全部擴張完成后，赫基中國將產生24.33億元/年的收入，這一數據與2017年公司直營、經銷和聯營共計3046家店面共計65.19億元營收的比例為：37.32%，而店鋪數量的比值為11.69%。

我們再結合赫基中國上述經營數據，可計算得出三組數據。

1、356家募投直營店單店年收入為：243290.6萬元/356=683.40萬元/店 2、2017年1184家直營店單店收入：294268.94萬元/1184=248.54萬元/店 3、2017年3046家店面單店收入：651859.22萬元/3046=214萬元/店 即使直營店中包含：直營店和直營柜。

但考慮到全部平均單店產出差距不大，單獨計算不包含直營柜的直營店單店產出，也完全無法達到赫基中國披露的募投項目單店產出之。

由此可見，總體而言，赫基中國所有店面的單店收入，與直營店單店產出差距并不大，但募投項目的單店產出卻出奇的高，其高產出的依據是什么呢？ 除此之外，赫基中國募投項目的投資利潤率和稅收財務內部收益率分別為29.13%和19.79%。

而2015年至2017年，赫基中國銷售凈利率分別僅有18.47%、17.89%和14.59%，呈現明顯的下滑態勢，而赫基中國對募投項目如此高的收益率預測，核心依據恐不太穩固。

結合可行性報告中預測奇高的單店營收，赫基中國募投項目產出或存在明顯的夸大嫌疑，可行性報告的合理性有待驗證。

連續3年涉稅務問題 金額高達1。

33億元 廣州尚岑于2010至2013年度向赫基BVI、赫基香港及赫基投資支付商標使用費及服務費，其中2010年至2011年3月，按照廣州尚岑主營業務收入4%的比例分別向赫基BVI、赫基香港支付該項費用；2011年4月至2013年12月按照廣州尚岑產品主營業務收入4%的比例向赫基投資支付該項費用。

2014年7月24日，赫基中國子公司廣州尚岑服飾有限公司收到廣州市國家稅務局直屬稅務分局出具的《稅務檢查通知書》(穗國稅直檢通[2014]003號)，對廣州尚岑2010年1月1日至2013年12月31日期間對境外支付商標使用費及服務費涉稅情況進行檢查。

赫基中國由此查處總計13,268.46萬元的稅收“負債”(包括稅金10,487.15萬元及利息2,781.31萬元)。

2017年繳納4,265.88萬元。

截至2017年12月31日，赫基中國計提的稅收“負債”撥備額為9,002.58萬元。

連續3年涉嫌稅務問題，涉及金額高達1.33億元，等到稅務局找上門才發現問題，由此計提如此高額的“壞賬撥備”，赫基中國的運營過程中，是否存在內部管理控制不足呢？是否還有其他更多的“撥備”等的計提呢？截止到成文，赫基中國均未對上述問題進行回復。

（文章來源：股市動態分析） (責任編輯：DF358)。