這一次，這些規(guī)則都將被打破。

巴菲特的投資策略走到盡頭，曾經(jīng)的評價(jià)體系已無法適用這個(gè)市場，什么是好的科技企業(yè)，交給市場定義。

科創(chuàng)板的創(chuàng)立，是對于科技企業(yè)的重估。

作為定價(jià)是資本市場配置資源的指揮棒，這樣的體系會(huì)產(chǎn)生鏈?zhǔn)椒磻?yīng)。

3月2日凌晨，一個(gè)被稱為“中國版納斯達(dá)克”的A股子市場誕生，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法(試行)》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》，這個(gè)從1月30日就開始征集意見的科創(chuàng)板正式落地。

在長達(dá)29年的時(shí)間里，不論是主板還是創(chuàng)業(yè)板，都對上市公司的盈利提出了較高的要求，采用審核制。

在科創(chuàng)板中，則首次打破了A股IPO標(biāo)準(zhǔn)中“必須盈利”的規(guī)則，允許處于虧損的高科技企業(yè)登陸科創(chuàng)板，企業(yè)不再以盈利水平和凈資產(chǎn)規(guī)模論英雄。

同時(shí)，實(shí)行注冊制，采用市場化的手段挑選企業(yè)，并允許同股不同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，確立了更加嚴(yán)格的退市標(biāo)準(zhǔn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資之父，美國研究與開發(fā)公司創(chuàng)立者喬治·多里奧特有一套投資標(biāo)準(zhǔn)，其中兩條是——最好的公司是隨著時(shí)間推移，依靠堅(jiān)強(qiáng)的管理團(tuán)隊(duì)而建成，不是一夜成功；專業(yè)技術(shù)是最好的投資領(lǐng)域，專利和技術(shù)訣竅給小企業(yè)帶來足以抗衡大公司的競爭。

多里奧特的投資邏輯與科創(chuàng)板中注重公司核心成員的穩(wěn)定以及對核心技術(shù)的支持和保護(hù)的政策邏輯暗合。

以生物醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新型企業(yè)為例，由于藥物研發(fā)和審批周期極長，技術(shù)壁壘極高，相比于人工智能、高端制造相比，生命醫(yī)藥領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新對于風(fēng)投提出了更高的要求。

這樣的一種企業(yè)，無法以盈利水平和凈資產(chǎn)規(guī)模來評價(jià)。

順勢而為 當(dāng)舊的對于公司的評價(jià)體系不再適用時(shí)，也意味著我們正在步入一個(gè)新的時(shí)代——技術(shù)創(chuàng)新逐漸成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力。

基于此，設(shè)立一個(gè)針對科技企業(yè)上市的新市場，是順勢而為。

作為科技創(chuàng)新中必要的一環(huán)——技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，這個(gè)旨在解決科技型企業(yè)的融資難題的政策新市場對其作用究竟在哪里，又能產(chǎn)生多大的推動(dòng)力，能否解決技術(shù)成果轉(zhuǎn)化中的關(guān)鍵難點(diǎn)。

總體來說，以技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的方面來看，從投資角度，科創(chuàng)板的建立，完善了科技風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，能夠帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求；從企業(yè)角度，除了讓小企業(yè)能夠更加放心大膽進(jìn)行創(chuàng)新之外，讓中大型企業(yè)能夠更有動(dòng)力投資前沿技術(shù)的成果轉(zhuǎn)化；從科研人員的角度，科創(chuàng)板設(shè)立后，隨著投資技術(shù)創(chuàng)新的增加，能夠讓更多科研人員許可轉(zhuǎn)讓自己的專利，也能夠促使更多有意義的專利出現(xiàn)。

當(dāng)然，現(xiàn)在宣布新手的成功，還為時(shí)過早，相比于納斯達(dá)克，科創(chuàng)板在一些規(guī)定和限制方面尚有不同。

多里奧特的這套邏輯，尚存在一個(gè)定義不清晰的問題，如果不依靠盈利水平和凈資產(chǎn)規(guī)模這些量化的指標(biāo)評價(jià)科技型企業(yè)，那么用什么來衡量？核心成員的能力如何量化？科創(chuàng)板中對于研發(fā)投入的規(guī)則，“研發(fā)投入”的概念又該如何明確定義？ 不過，目前科創(chuàng)板尚且存在種種需要完善的地方，但卻重新定義了一套評估科技企業(yè)的機(jī)制。

長期資金的問題 眾所周知，美國80年代的技術(shù)創(chuàng)新，很大一部分得益于其完善的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，由風(fēng)投將實(shí)驗(yàn)室的技術(shù)成果商業(yè)化。

研究者們甚至認(rèn)為，風(fēng)投是美國歷史上偉大發(fā)明，其甚至能夠決定一個(gè)國家技術(shù)成果轉(zhuǎn)化率的高低。

這樣的說法雖不夠嚴(yán)謹(jǐn)，但也證明了風(fēng)投在美國技術(shù)創(chuàng)新史上的地位。

這樣的情況，在大洋彼岸的中國，卻無法完全復(fù)制。

在一些領(lǐng)域，特別是核心技術(shù)領(lǐng)域，由于技術(shù)商業(yè)化的投資周期長、資金投入多、見效慢，再加上退出渠道有限，使得許多風(fēng)險(xiǎn)投資在技術(shù)商業(yè)化上非常謹(jǐn)慎，在一些核心技術(shù)突破的領(lǐng)域，很難找到合適的風(fēng)投，反而更多的是國家戰(zhàn)略基金的支持。

以機(jī)器人精密減速器為例，目前這一核心技術(shù)被日本和德國壟斷，在中國未能形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，即使是生產(chǎn)精密減速器的機(jī)床都要依賴進(jìn)口，這樣的項(xiàng)目，需要超過幾百萬的投資，研發(fā)周期甚至超過十年，又由于其專業(yè)性強(qiáng)，許多投資人沒能看懂，讓風(fēng)投望而卻步，許多技術(shù)商業(yè)化的項(xiàng)目也在實(shí)驗(yàn)室向市場轉(zhuǎn)化過程中戛然而止。

在過去的20多年中，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的退出基本是以上市交易、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算為主。

這產(chǎn)生的問題是，資本市場的單一、股權(quán)分置的特殊性、上市門檻過高，一些風(fēng)投機(jī)構(gòu)支持的初創(chuàng)企業(yè)難以通過上市交易使風(fēng)投實(shí)現(xiàn)退出，這極大阻礙了技術(shù)商業(yè)化的進(jìn)程。

此次的科創(chuàng)板，完善多層次的資本市場，可增加風(fēng)投被投項(xiàng)目的退出渠道和減少退出時(shí)間，提高投資收益。

國務(wù)院發(fā)展研究中心創(chuàng)新發(fā)展研究部副研究員熊鴻儒認(rèn)為，政策的鼓勵(lì)，能夠帶動(dòng)了風(fēng)投機(jī)構(gòu)支持創(chuàng)新型企業(yè)，為技術(shù)成果轉(zhuǎn)化提供資金，預(yù)期有助于解決科技成果轉(zhuǎn)化中的長期資金問題。

不過，科創(chuàng)板推出，仍有許多機(jī)制需要同步。

不可忽視的是，美國風(fēng)投之所以興起并在技術(shù)創(chuàng)新上發(fā)揮重要作用，是建立在其完善和成熟的信用體系基礎(chǔ)上。

科創(chuàng)板推出的同時(shí)，對于中國社會(huì)信用體系的構(gòu)建也提出了要求，當(dāng)然，也能夠反過來促進(jìn)中國社會(huì)信用體系的建立。

企業(yè)的創(chuàng)新循環(huán) 在推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新上，一個(gè)共識(shí)是，企業(yè)作為創(chuàng)新的主體。

這一戰(zhàn)略方向確定了幾十年，卻難以找到圓滿解決的戰(zhàn)術(shù)。

又由于上市對于盈利的要求，或是缺乏創(chuàng)新的動(dòng)力等原因，使得很多企業(yè)不愿意在研發(fā)上投入過多。

長期資金解決了之后，有利于形成企業(yè)創(chuàng)新的循環(huán)。

中國科學(xué)院大學(xué)教授周寄中在對60多家創(chuàng)新企業(yè)上市公司2013年年報(bào)分析發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)這一高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中最具發(fā)展前途的領(lǐng)域，11家國家創(chuàng)新型企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度平均值不到2%，這一數(shù)字，低于世界著名藥企研發(fā)強(qiáng)度平均值的十分之一，甚至低于印度藥企的研發(fā)強(qiáng)度。

科創(chuàng)板中，對企業(yè)在研發(fā)投入金額上進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定，科創(chuàng)板掛牌的標(biāo)準(zhǔn)中，普通股權(quán)結(jié)構(gòu)的IPO申請通道其中之一要求，預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營業(yè)收入的比例不低于15%。

并且，在科創(chuàng)板上市公司的業(yè)務(wù)和領(lǐng)域上，做了規(guī)定，1。

符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高；2。

屬于新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；3。

互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合。

結(jié)合上述風(fēng)投機(jī)制的完善，再加上對企業(yè)研發(fā)投入的要求，科創(chuàng)板能夠鼓勵(lì)更多創(chuàng)新型企業(yè)注重研發(fā)投入，放心大膽做研發(fā)，加強(qiáng)企業(yè)作為創(chuàng)新主體，使它們更多地投入科技成果的轉(zhuǎn)化中。

其次，被視為推動(dòng)美國技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的《拜杜法案》，其遵循的一個(gè)觀念是，基礎(chǔ)研究成果能夠被可能的開發(fā)者購買，則能夠加速商業(yè)化創(chuàng)新。

這一假設(shè)，在很多時(shí)候事與愿違。

一個(gè)原因是一些象牙塔里的研究遠(yuǎn)離產(chǎn)業(yè)，或是為了單純成果、經(jīng)費(fèi)或考核而做的研究，很難實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

曾經(jīng)，一位能夠作出諾獎(jiǎng)級顯微鏡的科研人員感嘆，他那里都是產(chǎn)業(yè)化失敗的案例，因?yàn)楦叨藘x器市場小。

一位機(jī)器人創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)業(yè)者則表示，千萬不要和高校老師合作，他們的研究往往是和市場脫節(jié)的。

企業(yè)對創(chuàng)新的重視，需求端帶動(dòng)供給，也帶動(dòng)了科研人員能夠更多地許可和轉(zhuǎn)讓自己的專利，減少專利的泡沫，不至于讓一些成果專利束之高閣。

遵循這樣的邏輯，科創(chuàng)板促使企業(yè)更多地投入技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新，也能夠推動(dòng)其承接和孵化高校的技術(shù)，反過來，推動(dòng)科研人員產(chǎn)出更多有真正意義的創(chuàng)新成果。

當(dāng)更多高校有意義的創(chuàng)新成果推出之后，也能夠促進(jìn)中大型企業(yè)投資前沿科技創(chuàng)新成果，形成有效的循環(huán)。

當(dāng)利益更大之后 當(dāng)利益大了之后，國有資產(chǎn)流失問題還沒有解決。

目前現(xiàn)有的科技成果轉(zhuǎn)化政策存在其中一個(gè)爭議點(diǎn)——科研人員辦企業(yè)的政策支持，與極少數(shù)科研人員愿意離崗創(chuàng)業(yè)的現(xiàn)實(shí)矛盾。

科創(chuàng)板中，對股東減持的比例做了規(guī)定，限制企業(yè)高管的股份減持，放松了核心技術(shù)人員的股票減持限制，能夠保證公司股權(quán)的穩(wěn)定，對于科創(chuàng)企業(yè)利好。

加上風(fēng)投的積極性提高，政策的支持，對于技術(shù)人員創(chuàng)辦企業(yè)，營造更良好的環(huán)境。

但面臨的一個(gè)問題是，現(xiàn)存的科技成果轉(zhuǎn)化政策尚未解決所有權(quán)、處置權(quán)和收益權(quán)的問題，作為職務(wù)發(fā)明的技術(shù)成果，在其進(jìn)行許可轉(zhuǎn)讓時(shí)，就難以劃定所有權(quán)的歸屬，盡管目前正在探索賦予科研人員更多權(quán)利，但明確的法規(guī)和細(xì)則尚未落地。

清華大學(xué)技術(shù)創(chuàng)新研究中心博士后張雪梅認(rèn)為，若是成立公司，利益更大之后，更加難以界定，只怕科研人員會(huì)更加謹(jǐn)慎。

（文章來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)） (責(zé)任編輯：DF134)。