2019年1月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試行注冊(cè)制的實(shí)施意見》，同時(shí)中國(guó)證監(jiān)會(huì)及上海證券交易所(以下簡(jiǎn)稱“上交所”)也相繼發(fā)布設(shè)立科創(chuàng)板的配套規(guī)則。

設(shè)立科創(chuàng)板是A股資本市場(chǎng)注冊(cè)制試點(diǎn)的重大舉措，繼2018年港股市場(chǎng)系列改革并融資額領(lǐng)冠全球之后，優(yōu)質(zhì)擬上市企業(yè)、投資者又增新的投融資平臺(tái)可供選擇，各路資本市場(chǎng)在新的一年走勢(shì)如何，讓我們一起拭目以待。

筆者在本文中對(duì)上交所科創(chuàng)板及港交所主板的若干要點(diǎn)進(jìn)行比較，以供各位讀者參考。

上交所科創(chuàng)板 港交所主板(注) 營(yíng)業(yè)記錄 3年 3個(gè)財(cái)政年度 簡(jiǎn)評(píng)：實(shí)踐操作中，A股3年的標(biāo)準(zhǔn)也按照3個(gè)連續(xù)會(huì)計(jì)年度掌握，涉及按賬面凈資產(chǎn)有限公司整體變更為股份公司的，業(yè)績(jī)可以連續(xù)計(jì)算，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)可豁免3年標(biāo)準(zhǔn)；港股3年財(cái)政年度標(biāo)準(zhǔn)更為寬松，未明確排除凈資產(chǎn)評(píng)估增值股改或非同一控制下合并等導(dǎo)致業(yè)績(jī)不連續(xù)計(jì)算的情形。

上市主體 境內(nèi)股份有限公司、紅籌企業(yè)(在境內(nèi)發(fā)行股票或CDR) 境內(nèi)股份有限公司(發(fā)行H股)、紅籌企業(yè) 簡(jiǎn)評(píng)：目前紅籌架構(gòu)的企業(yè)普遍較為關(guān)心科創(chuàng)板上市的可行性，從制度設(shè)計(jì)上，科創(chuàng)板銜接了《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見的通知》(國(guó)辦發(fā)[2018]21號(hào))，為紅籌企業(yè)(含VIE架構(gòu))提供了無需拆紅籌直接境內(nèi)上市的機(jī)會(huì)，但仍存在較高門檻和規(guī)則限制，包括上市前估值不低于200億元人民幣且上一年度營(yíng)收不低于30億元人民幣、同時(shí)符合創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)及科創(chuàng)板行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、需詳細(xì)披露如何保障境內(nèi)投資者權(quán)益、未盈利企業(yè)在減持等方面的更嚴(yán)格限制及責(zé)任等。

審核權(quán)從證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新委員會(huì)推薦+發(fā)審委審核轉(zhuǎn)移到上交所并納入注冊(cè)制試點(diǎn)，上交所雖制定了紅籌企業(yè)特別規(guī)定章節(jié)以適配科創(chuàng)板各項(xiàng)上市及監(jiān)管規(guī)則，但與此前證監(jiān)會(huì)關(guān)于CDR全套審核、發(fā)行、信披、持續(xù)監(jiān)管規(guī)則體系尚存在制度建設(shè)的距離，且目前尚未官方解釋說明科創(chuàng)板相關(guān)紅籌企業(yè)規(guī)則與原證監(jiān)會(huì)發(fā)布的發(fā)行與交易管理辦法、上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法、盡職調(diào)查工作實(shí)施規(guī)定等系列規(guī)則以及與上交所自身發(fā)布的《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)股票或存托憑證上市交易實(shí)施辦法》所確立的紅籌企業(yè)CDR發(fā)行規(guī)則體系之間的異同及制度適配性。

雖然眾所周知的是，CDR的出臺(tái)被業(yè)內(nèi)戲稱“邀請(qǐng)制”，除小米作為第一家擬發(fā)行CDR的企業(yè)曾完成向證監(jiān)會(huì)申報(bào)招股書初稿并獲受理外，CDR發(fā)行隨之被政策性叫停，那么對(duì)已紅籌境外上市的幾家超級(jí)獨(dú)角獸、據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)存量的未上市的數(shù)十家以及未來持續(xù)成長(zhǎng)的符合估值等門檻條件的獨(dú)角獸紅籌企業(yè)，遠(yuǎn)眺科創(chuàng)板若隱若現(xiàn)的大門，門票何時(shí)發(fā)、路該怎么走、離注冊(cè)制的全面落地還有多遠(yuǎn)，目前尚不明朗，大概率也是要摸著科創(chuàng)板前幾批試點(diǎn)企業(yè)的石頭過河了。

穩(wěn)定性/連續(xù)性 最近2年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大不利變化。

最近2年內(nèi)董事、高級(jí)管理人員及核心人員沒有重大不利變化。

最近2年實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。

最近3個(gè)財(cái)政年度內(nèi)管理層不變。

最近1個(gè)財(cái)政年度控制權(quán)不變。

簡(jiǎn)評(píng)：港股不存在A股下的實(shí)際控制人概念，在判定最近1個(gè)財(cái)政年度控制權(quán)是否不變時(shí)，會(huì)綜合持股比例、投票權(quán)安排、董事會(huì)席位等，從實(shí)踐案例來看，有合法性支持及合理背景的情況下，港交所尊重發(fā)行人商業(yè)安排，以充分披露為原則；科創(chuàng)板《上市規(guī)則》中規(guī)定了關(guān)于實(shí)際控制人認(rèn)定以持股比例(除非有相反證據(jù))為原則的特定規(guī)則，基本延續(xù)了原A股的審核思路。

無重大權(quán)屬糾紛 發(fā)行人不存在主要資產(chǎn)、核心技術(shù)、商標(biāo)等的重大權(quán)屬糾紛，重大償債風(fēng)險(xiǎn)，重大擔(dān)保、訴訟、仲裁等或有事項(xiàng)，經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)或者將要發(fā)生的重大變化等對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)有重大不利影響的事項(xiàng)。

無類似具體規(guī)定，但屬于判斷上市申請(qǐng)人及其業(yè)務(wù)是否適合上市的考慮因素之一。

董監(jiān)高 最近3年內(nèi)未受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰。

不存在因涉嫌犯罪被司法機(jī)立案?jìng)刹榛蛘呱嫦舆`法違規(guī)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查(尚未有明確結(jié)論意見)的情況。

上市公司董事需具備適宜的個(gè)性、經(jīng)驗(yàn)及品格，并有足夠的才干勝任董事職務(wù)。

股本 發(fā)行后股本總額不低于人民幣3千萬元。

無類似要求。

公開發(fā)行股份/公眾持股比例 首次公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上，公司股本總額超過人民幣4億元的，首次公開發(fā)行股份的比例為10%以上。

上市后總發(fā)行股本中至少25%(上市時(shí)市值不低于1.25億港元)必須由公眾人士持有，如上市時(shí)市值超過100億港元，最低公眾持股比例可下調(diào)至15%。

股東數(shù)量最少300人，上市時(shí)持股量最高的3名公眾股東持股比例不得超過公眾股東總持股的50%。

市值與財(cái)務(wù)指標(biāo) 預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元：· 最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬元，或· 最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元。

預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元：· 最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且· 最近三年研發(fā)投入合計(jì)占最近三年?duì)I業(yè)收入的比例不低于15%。

預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元：· 最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元；且· 最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)生產(chǎn)的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于人民幣1億元。

預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元：· 最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元。

預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元：· 主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機(jī)構(gòu)一定金額的投資；· 醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項(xiàng)一類新藥二期臨床實(shí)驗(yàn)批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。

上市時(shí)市值至少為5億港元：· 最近三個(gè)財(cái)政年度盈利不低于5千萬港元(最近一個(gè)財(cái)政年度盈利不少于2千萬港元，前兩個(gè)財(cái)政年度盈利不低于3千萬港元)。

上市時(shí)市值至少為20億港元：最近一個(gè)財(cái)政年度收益至少為5億港元；前三個(gè)財(cái)政年度中，源自營(yíng)運(yùn)活動(dòng)的累計(jì)正現(xiàn)金流量至少為1億港元。

上市時(shí)市值至少為40億港元：最近一個(gè)財(cái)政年度收益至少為5億港元。

上市時(shí)市值至少為15億港元的生物科技公司：· 至少一項(xiàng)核心產(chǎn)品已通過概念階段(例如已通過一期臨床實(shí)驗(yàn)，且主管當(dāng)局不反對(duì)開展二期臨床實(shí)驗(yàn))；· 獲得資深投資者相當(dāng)數(shù)額的投資。

簡(jiǎn)評(píng)：市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)的放開是科創(chuàng)板較A股主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板最核心的改革之一，五套并列的標(biāo)準(zhǔn)中，后四套為未盈利企業(yè)上市提供了路徑，其中市值-營(yíng)收與市值-營(yíng)收-現(xiàn)金流指標(biāo)與港股較為接近略高于港股，而15億元標(biāo)準(zhǔn)的市值-營(yíng)收指標(biāo)中加入了“研發(fā)投入占比”考量，更契合科創(chuàng)板支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的整體定位。

鎖定期 首發(fā)前股份，自股票上市之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

董監(jiān)高股份，自公司股票上市之日起一年內(nèi)和離職后半年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

控股股東、實(shí)際控制人和核心技術(shù)人員股份，自發(fā)行人股票上市之日起36個(gè)月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接和間接持有的發(fā)行人首發(fā)前股份，也不得提議由發(fā)行人回購(gòu)該部分股份(轉(zhuǎn)讓雙方存在控制關(guān)系的，自股票上市之日起一年后可豁免)。

特定股東(指上市公司控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高及核心技術(shù)人員)股份，除每人每年可以在二級(jí)市場(chǎng)小額減持1%以內(nèi)的首發(fā)前股份外，均應(yīng)當(dāng)通過非公開轉(zhuǎn)讓、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式減持首發(fā)前股份。

控股股東在上市后的首6個(gè)月內(nèi)不得出售首發(fā)前股份，并在其后的6個(gè)月內(nèi)不得出售首發(fā)股份以致失去控股股東地位。

基石投資者上市時(shí)認(rèn)購(gòu)股份6個(gè)月內(nèi)不得出售。

簡(jiǎn)評(píng)：科創(chuàng)板減持要求較港股更為嚴(yán)苛，實(shí)際控制人及核心技術(shù)人員要求最低36個(gè)月鎖定期，特定股東于二級(jí)市場(chǎng)集合競(jìng)價(jià)及大宗交易的減持比例也不得超過1%每年，且減持不得導(dǎo)致上市公司沒有明確的實(shí)際控制人。

另除上述列示的各項(xiàng)規(guī)則外，為加強(qiáng)集中監(jiān)管，還要求加強(qiáng)減持預(yù)披露、首發(fā)前股份集中托管于保薦機(jī)構(gòu)處，而上市時(shí)未盈利的企業(yè)特定股東在上市后實(shí)現(xiàn)盈利前甚至不得減持(上市滿五個(gè)會(huì)計(jì)年度后此要求解除)，此外還需要遵守上市規(guī)則及“減持新規(guī)”等現(xiàn)行規(guī)則下不得減持的要求，以非公開方式受讓特定股東減持股份的受讓方仍存在6個(gè)月或12個(gè)月的禁售期要求。

“最嚴(yán)”減持規(guī)則可能成為同時(shí)符合科創(chuàng)版及港股上市條件的企業(yè)(尤其未盈利企業(yè))控制人及管理層選擇上市資本市場(chǎng)時(shí)不得不重點(diǎn)考量的因素。

同股不同權(quán) 每份特別表決權(quán)股份的表決權(quán)數(shù)量應(yīng)當(dāng)相同，且不得超過每份普通股份的表決權(quán)數(shù)的10倍，其他股東權(quán)利與普通股份相同。

特別表決權(quán)股東需對(duì)上市公司發(fā)展或業(yè)務(wù)增長(zhǎng)等作出重大貢獻(xiàn)，是在公司上市前及上市后持續(xù)擔(dān)任公司董事的人員或者該等人員實(shí)際控制的持股主體，且在上市公司中擁有權(quán)益的股份合計(jì)達(dá)到公司全部已發(fā)行有表決權(quán)股份10%以上。

特別表決權(quán)股份已經(jīng)轉(zhuǎn)讓或上市公司控制權(quán)發(fā)生變更，即轉(zhuǎn)換為普通股份。

普通表決權(quán)比例不得低于10%。

預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元。

不同投票權(quán)股份投票權(quán)不得超過普通股投票權(quán)的10倍，其他股東權(quán)利與普通股份相同。

不同投票權(quán)股份受益人必須為上市公司董事會(huì)成員，不同投票權(quán)股份相關(guān)經(jīng)濟(jì)利益占比必須不少于10%。

不同投票權(quán)股份受益人可通過公司、合伙、信托或其他安排持有不同投票權(quán)股份，但不得導(dǎo)致將不同投票權(quán)轉(zhuǎn)讓予另一人。

不同投票權(quán)受益人不再擔(dān)任上市公司董事或不符合上市公司董事相關(guān)規(guī)定，或不同投票權(quán)股份轉(zhuǎn)讓予他人，不同投票權(quán)股份即轉(zhuǎn)換為普通股份。

普通股投票權(quán)不得低于10%。

上市時(shí)市值至少為400億港元，或者上市時(shí)市值至少為100億港元及最近一個(gè)財(cái)政年度收益至少為10億港元。

簡(jiǎn)評(píng)：因部分科技創(chuàng)新企業(yè)在發(fā)展中對(duì)資金的需求較強(qiáng)，盈利周期較長(zhǎng)，多輪融資過程中可能導(dǎo)致創(chuàng)始人的持股比例被極大攤薄，故科創(chuàng)板創(chuàng)造性的在國(guó)內(nèi)原A股公司同股同權(quán)基礎(chǔ)上推出了同股不同權(quán)制度。

科創(chuàng)板同股不同權(quán)規(guī)則極大的借鑒了港股，除市值標(biāo)準(zhǔn)科創(chuàng)板低于港股外，兩者關(guān)于同股不同權(quán)的設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)極為接近，均在投票權(quán)最高倍數(shù)、比例、對(duì)象、表決事項(xiàng)、取消觸發(fā)情形等方面作了類似規(guī)定。

此外，差別投票權(quán)作為新生事物，未來該類企業(yè)，在特定情形下和中國(guó)既有的以持股比例為主要評(píng)價(jià)導(dǎo)向的國(guó)資、特定行業(yè)資質(zhì)等監(jiān)管法規(guī)及體系的磨合，也有待進(jìn)一步解釋和實(shí)踐。

注：港交所主板規(guī)則有若干特殊規(guī)定(例如針對(duì)礦業(yè)公司及生物科技公司等)，本文未略過不表。

（文章來源：競(jìng)天公誠(chéng)律師事務(wù)所） (責(zé)任編輯：DF386)。